华泰宏观李超：汇率操纵国取消后人民币怎么走？

本篇文章1515字，读完约4分钟

资料来源:华泰证券宏观研究

正文|华泰宏李超团队

内容摘要

核心观点

美国财政部1月13日发布了半年度汇率政策报告，从2019年8月起取消了对中国“汇率操纵国”的认定。我们认为，谈判能否成功决定人民币汇率的走向，是目前人民币升值的方向，在岸人民币兑美元汇率中间价区间将维持在6.85-7.2的判断。企业和个人积累的美元损失头寸是否结清将决定人民币汇率是否超过6.85。预计人民币汇率在超过6.85后升值幅度可能不大。

中美博弈与谈判影响国际收支预期

结合2018年以来中美博弈对资产价格和市场预期的影响，我们认为中美博弈形势和双边谈判的顺利进行影响了国际收支预期。当贸易摩擦局势升级时，预计将对国内经济和出口产生更大的负面影响，并对经常账户产生负面影响；在基础和政策不确定性增加的情况下，直接投资的增加可能倾向于投资于其他国家，如越南；国内资本市场的波动性也可能增加，金融市场投资倾向于撤退以规避风险。相反，贸易摩擦的逐渐缓解将有助于稳定国际收支预期。

中美博弈与谈判影响经济增长预期

美国取消了中国汇率操纵国的标签，中美两国即将签署第一阶段贸易协定，这导致市场对经济增长的预期更加乐观，并推高了铜价，消息公布后，lme铜价上涨了近1.5%。我们相信，中美之间的博弈和谈判将极大地影响经济增长预期。首先，由于中美之间关税的增加，制造业的出口形势更加严峻，贸易谈判的不确定性叠加，这在一定程度上制约了制造业的投资。在企业的压力下，居民担心收入增长下降，悲观的预期抑制了他们的消费意愿。目前，中美即将签署的协议将减少一定的不确定性，企业投资和居民消费的隐忧将被弱化。其次，缓解贸易摩擦将提振全球总需求，总需求的复苏将支撑净出口的增长。

在岸人民币兑美元汇率的中间价区间仍为6.85至7.2

宣布第三轮2000亿美元清单征收10%关税时，人民币汇率贬值起点为6.85；第四轮3000亿美元清单征收10%关税时，人民币贬值预期下限为7.2。目前，中美双方都有稳定增长的要求，贸易摩擦在短期内趋于缓和，进一步升级的可能性很小。然而，如果美国经济在第二轮谈判中表现良好，摩擦缓和的趋势可能会被打破，双方的博弈关系仍将呈现W型趋势。综上所述，我们认为人民币兑美元汇率的中间价区间将保持在6.85至7.2之间。

谈判能否成功决定人民币汇率的走向，是目前人民币升值的方向

在一系列贸易摩擦报道中，我们多次指出，贸易谈判的顺利进行是影响人民币汇率走向的重要原因。我们仍然坚持这一观点。当摩擦缓和，谈判顺利时，人民币汇率将呈现升值趋势；如果谈判恶化，摩擦加剧，人民币汇率就会贬值。1919年12月中旬，中国和美国握手并达成协议。Mnuchin表示，本周，中美之间的第一阶段贸易协定将在华盛顿签署后公布，美国将取消中国作为“汇率操纵国”的认定。我们认为，当前中美博弈正走向“停止”阶段，贸易谈判正在改善，人民币汇率是升值方向。如果未来谈判出现波折，中美博弈加剧，人民币汇率仍将面临贬值压力

企业和个人积累的美元损失头寸是否结清，决定了人民币汇率是否超过6.85

我们认为，企业和个人对汇率走势的预期，以及美元累计损失头寸是否会结汇，将导致汇率超过6.85。从2017年底至2018年初汇率从6.6升至6.3的经验来看，波动幅度较大的原因是2017年9月中国外汇账户由负转正。自2014年6月以来的30多个月负增长结束后，企业的结汇行为扩大了汇率升值幅度。我们认为，当前汇率贬值累计的美元头寸远远小于2015年8月11日至2017年5月汇率贬值期间的美元头寸。我们预计人民币汇率超过6.85后的升值幅度可能不大。

风险警告

汇率升值超出预期，影响出口。

来源：人民视窗网