平安宏观点评3月金融数据：信用环境大幅改善 经济望提前企稳

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事件

2019年4月12日，央行发布了3月份的财务数据:3月份，社会融资规模增加2.86万亿元(前期为0.7万亿元)，人民币贷款增加1.69亿元(前期为0.89万亿元)，同比增长8.6%(前期为8.0%)。

和平观点

表内信贷、非标准融资和提前发行地方债券促成了3月份社会融资规模出乎意料的表现，3月份信贷环境从1月至2月持续好转。2018年12月，社会融资存量增速为9.8%，为当前社会融资增速的底部。社会金融数据的稳定和反弹凸显出广泛信贷政策的效应已经显现。

考虑到社会金融数据对实体经济的带动作用，结合3月份发布的最新数据，3月份矿业和制造业pmi反弹超出预期，3月份cpi和ppi出现不同程度的反弹，3月份出口增长超出预期，3月份高频数据发电用煤、挖掘机和起重机销售等指标均显示3月份经济出现复苏迹象，这意味着预计第二季度经济增速将提前企稳，这将有助于提振风险资产价格。

3月份，人民币信贷结构改善，票据融资增速下降，企业中长期信贷比重继续上升。票据融资同比增幅大幅下降，主要是由于政策当局自2月下旬以来加强了对票据套利的监管。自2019年1月以来，企业中长期信贷比重持续上升，表明在广泛信贷政策支持下，银行风险偏好有所改善。未来，随着基础设施投资增长的反弹，企业中长期信贷比重有望继续提高。

与1月至2月的综合数据相比，M1和M2 3月份的负剪刀差缩小了3个百分点。这表明企业的流动性有了很大的改善，企业的经营状况可能有所改善，经济持续低迷的压力有所缓解。考虑到新一轮税费减免政策的快速实施，企业经营状况有望进一步改善，这将有助于中国实体经济的早日稳定。

文本

今年3月，新的社会融合超出了市场预期，预计经济将提前企稳

3月份，社会融资规模增加2.86万亿元，比去年同期增加1.28万亿元。社会融资类股增速大幅回升至10.6%，信贷环境明显改善，超出市场预期。据详细数据显示，仅金融市场融资略有下降，表内信贷、表外信贷和地方政府债券融资均大幅改善。表内信贷为1.96万亿元，同比增长8030亿元，1月和2月信贷数据持续强劲，这是推动社会金融攀升的主要因素。一方面，信贷数据的改善得益于央行自今年初以来的RRR降息，以及建立cbs以支持永久债券等。另一方面，NDRC加快了重大项目的审批，导致信贷需求旺盛。表外信贷824亿元，同比增长3353亿元，非标准融资大幅改善。从分项来看，只有委托贷款仍处于萎缩趋势，而信托贷款和未贴现银行承兑汇票继续改善。地方政府债券达到2532亿元，同比增长1870亿元，主要得益于今年地方债券的提前发行。在今年3月的中国高层论坛上，财政部部长表示，2019年9月底前将出台新的地方政府年度债务上限3.08万亿元，充分发挥地方债务对稳定地方投资、扩大内需的积极作用。金融市场融资3394亿元，同比下降546亿元，其中债券市场融资和股票市场融资均出现不同程度的同比下降。

总体而言，表内信贷、非标准融资和提前发债是3月份社会融资规模表现出人意料的主要原因，3月份信贷环境从1月到2月持续改善。社会金融数据的稳定和反弹凸显出广泛信贷政策的效应已经显现。鉴于社会金融数据在实体经济中的主导作用，结合3月份发布的最新数据，3月中旬pmi反弹超出预期，3月份cpi和ppi出现不同程度的反弹，3月份出口增长超出预期，3月份高频数据发电、挖掘机和起重机销售的煤炭消耗量等指标均显示3月份出现经济复苏迹象，这意味着预计第二季度经济增速将提前企稳，略高于市场预期，这将有助于推高风险资产价格。

信贷结构:票据融资下降，企业中长期信贷比重持续上升

3月份，人民币贷款增加1.69万亿元，同比增长5700亿元。从期限看，票据融资同比增长1097亿元，明显低于1月和2月。这可能是由于政策当局自2月下旬以来加强了对票据套利的监管；中长期贷款同比增加2793亿元，明显高于1月和2月，信贷结构改善。结合部门数据，居民贷款同比增长3175亿元，居民短期贷款和长期贷款均有一定程度的改善。居民长期贷款的改善主要是由于一线和二线城市房地产销售的恢复。企业贷款同比增长5006亿元，短期贷款和长期贷款同比均有不同程度的增长。值得指出的是，自2019年1月以来，企业中长期贷款比重持续上升，企业信贷结构得到改善。这表明，在广泛信贷政策的支持下，银行的风险偏好有所改善，随着未来基础设施投资增长的反弹，企业中长期信贷比重有望继续提高。

M1和M2之间的负剪刀差显著缩小

3月份，m2同比增长8.6%，比1月份和2月份的平均增长率高出0.4个百分点；3月份，m1同比增长4.6%，比1-2月份高2.4个百分点，M1和M2的负剪刀差缩小。2月份m1-m2负剪刀差的缩小主要受春节错位的影响。根据1月至2月的数据，m1-m2负剪刀差仍在扩大。与1月至2月的综合数据相比，M1和M2 3月份的负剪刀差缩小了3个百分点。在经济持续下行压力的情况下，自2018年6月以来，m1-m2的负剪刀差持续扩大。M1和M2的负剪刀差在3月份急剧收窄，表明企业的流动性有了很大改善，企业的经营状况可能有所改善。考虑到新一轮税费减免政策(4月1日增值税下调、5月1日社保下调)的快速实施，企业经营状况有望进一步改善，有利于中国实体经济的快速稳定。

来源：人民视窗网