4月还降准吗？隔夜资金利率创4年新高

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今天，央行的公开市场操作基本上宣布本月RRR降息无望，短期内货币政策也不太可能进一步放松。

4月17日，当3665亿元一年期mlf同日到期时，央行通过“1600亿元反向回购+2000亿元mlf”操作进行套期保值，但新投入资金少于mlf资金。到期规模和投资萎缩超出了市场预期，再次证明央行的货币政策操作在短期内略有收紧。今天(17日)，资金继续紧张，市净率全面上升，尤其是dr001和隔夜市净率均升至3%，前者创下2015年4月以来的新高。

央行近日公布的货币政策委员会第一季度例会内容引发了市场大量猜测。新的表述，如“保持货币政策的总闸门”，将反周期调整从“更加关注”改为“坚持”，加上“保持战略实力”，并反复提到防范金融风险，使许多分析师预计流动性的转折点即将到来。在一季度宏观经济数据恢复超出预期的背景下，当前货币政策调控进入观察期，在流动性合理充裕的大原则下，根据后续信贷额度和经济运行情况适时进行预调整和微调。

此外，央行今天用反向回购+mlf续集取代了到期的MLF，这也向市场发出了一个信号，即RRR不会在4月份下调。然而，考虑到第二季度确实存在万亿元的缺口，RRR方面的下一个降息时间窗口可能在6月。

市场资本在短期内略显紧张，但不会持续太久

虽然市场普遍预期央行不会在4月份下调RRR，但央行将通过继续mlf或tmlf和反向回购的方式，填补月中集中纳税和大规模mlf到期造成的资金缺口。然而，出乎市场意料的是，今天央行并没有对新的mlf进行全额展期，以对冲到期的3665亿元的mlf，而是通过“反向回购+MLF”的方式应对资金缺口。

受此影响，市场隔夜资金在4月17日继续上涨，隔夜市净率上升11.50个基点至2.9980，创下2018年以来的新高；近日银行间市场隔夜回购的加权平均利率(dr001)高于7日利率(dr007)，7日利率自2015年4月以来首次突破3%。

一家大型国有银行的一名基金交易员向一名中国券商记者表示，尽管近日来日均资金紧张，但隔夜资金仍可在市场上借入约3%-3.3%的利率，略高于资金宽松期间约2%的隔夜利率，但这并不“离谱”。

“在正常情况下，隔夜资金价格在季末会相对较高。在2017年底，当资金紧张时，可能达到24%，有时甚至高达9%-10%，这意味着资金相对紧张。”交易员说。

为什么本周市场资本利率持续上升？该交易员表示，主要有以下原因:

首先，央行连续近20个交易日暂停公开市场操作，没有净投资；

第二，4月中旬的大规模纳税将给市场造成巨大的资金缺口；

第三，大规模发行地方债券将对市场资金产生“吸水”效应；

第四，超过3000亿mlf今天到期；

第五，银行间存单集中到期的压力很大，近期银行纷纷提价更新银行间存单。

“然而，核心原因是央行货币政策的边际变化。在第一季度经济和金融数据稳定的背景下，4月份的存款准备金率下调基本上落在了空身上，资金息差收紧，市场预期也发生了变化。”交易员说。

然而，目前资金紧张的状况预计不会持续太久。该交易员认为，一方面，随着本月下半月金融资金的集中释放，资金将变得宽松；另一方面，今年的政策要求，如发行地方债券、加强地方基础设施建设、解决小微企业融资困难等，都不支持大幅加息。因此，今年的整体资金不会极度紧张，预计将呈现区间波动趋势。

央行“锁定多头和空头”以及调控信贷冲动的目的显而易见

4月17日，3，665亿元人民币的mlf到期，但当天央行只更新了2，000亿元人民币的mlf，并进行1，600亿元人民币的反向回购操作，利率分别为3.30%和2.55%，与之前的值保持不变。根据官方解释，“为了在银行系统中保持合理和充足的流动性，根据当前流动性需求的期限结构。”

今天，央行的公开市场操作主要有两点略微超出市场预期:第一，mlf续集的规模正在缩小，小于到期mlf的规模；其次，央行使用“反向回购+多边基金”的组合来提供流动性，而不是使用tmlf。

对于前者，市场普遍认为这显示了货币政策的边际紧缩趋势。郭进证券首席固定收益分析师周玥表示，央行的“锁定多头和空头”而非市场此前预期的RRR下调或过度延续，信号释放明显，这意味着空流动性的边际宽松在短期内收窄，长期利率处于一定压力之下。与此同时，预计央行也将保持足够的政策，以应对短期经济稳定后很有可能再次下滑的局面。

如果宏观政策强调在经济低迷的压力下，加大反周期调整力度，确保经济平稳增长，那么随着一季度经济金融数据的意外回升，以及中观和微观层面的楼市、股市等资产价格的急升，基于稳定增长的风险防范将在下一阶段的政策考虑中得到更多关注。

原央行调查统计司司长盛松成今天写道，一些城市的房地产市场已呈现回暖趋势，应毫不动摇地坚持房地产调控，警惕新一轮房价上涨。坚持对房地产市场的调控，巩固来之不易的调控成果，意味着房地产业增加值对gdp的贡献率将会受到一定程度的影响，也会影响地方财政的土地出让收入。尽管监管是有代价的，但我们应该坚持监管，防止重蹈覆辙。

此外，为什么央行没有利用tmlf操作来对冲今天的资金缺口？

民生银行首席研究员文彬告诉记者，一方面，该行改变了信贷供给结构，增加了对小微企业的信贷供给，这表明货币政策的平稳传导机制取得了一定成效，从而减少了对tmlf的需求，而tmlf必须支持小微企业使用工具。另一方面，tmlf的利率低于mlf。在当前经济稳定后，在防止资产泡沫破裂和通胀面临上行压力的背景下，央行需要维持当前理想的利率水平，空.利率进一步下调的可能性不大

“最近债券市场调整频繁且迅速，这表明市场在经济稳定的可持续性和强度上存在差异。目前的经济数据仍不清楚，无法判断经济前景。市场也在等待和寻找更清晰的经济信号。货币政策也是基于经济数据。”上述大银行基金交易员表示。

中信证券的固定收益团队认为，今天的公开市场操作选择了部分mlf+反向回购来对冲基金缺口，同时放弃了RRR减持和tmlf操作，这对于稳定短期货币和调节信贷冲动具有明显的目的。货币政策在观察阶段将继续保持谨慎态度，锁定长度和做空长度的操作特征突出。

来源：人民视窗网