华泰宏观：3月利润增速企稳 后续经济政策主要在“供给侧”

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3月，利润增速企稳，后续经济政策主要在“供应方”(华泰宏观李超团队快速点评)

[2019年1-3月，工业企业利润增速稳定]

2019年1-3月，工业企业利润同比增长-3.3%，上月为-14%，3月份利润增长率为13.9%，这是由于工业增加值和生产者价格指数(ppi)的数量和价格上涨(3月份的价格变化使工业利润同比增长率比1月份和2月份高4.5个百分点)，因此仍表现出一定的季节性。今年，工业部门的利润率明显下降，民营企业杠杆率的提高带来了工业融资总成本的上升趋势。未来利润的累计同比增长率能否转为正数，主要取决于数量和价格是否可持续，以及减税和减费政策的效果。

第一季度6.4%的国内生产总值增长率显示出稳定的迹象。我们坚持认为，在当前的国际经济环境下，中国的经济政策将侧重于“供应方”而非“需求方”。在这种情况下，中国经济不会显著复苏。在全球经济比较的逻辑中，中国的反周期调整属性使其比其他经济体更具优势。我们在4月12日提出了“新供给价值重估理论”，指出全球资本有望通过改变劳动力、资本、科技等生产要素和供给方的组织形式来重估中国的人民币核心风险资产，以提高潜在经济增长率或缓解其下降趋势。

[工业:主要是汽车、石油加工、钢铁和化学工业的改善]

3月份，汽车、石油加工、钢铁、化工等行业利润明显提高，受上述四个行业影响的所有规模以上工业企业利润增速比1-2月份提高12.8个百分点。这些行业是1月和2月利润最大的拖累项目，这表明3月利润的改善是对上月的季节性修正。

[库存可能进入触底冲击阶段]

2019年3月底，规模以上工业企业产成品库存增长率为0.3%，以前值为6.2%。一季度，由于下游需求的支持，企业出现了一定的被动去库存情况。库存对价格最为敏感，预计会受到供应方因素不确定性的影响，库存可能在后期进入见底阶段。

[预计股市将在第二季度上下波动]

权益资产的趋势仍然是分子和分母之间的多重空对抗。随着经济形势和政策基调的微小变化，市场预期继续分化。我们预计第二季度股市波动会更大，总体趋势是向上波动。利润率大之后，市场将面临一定的回调压力。如果人民币进一步升值，将主要得到外资、保险和散户投资者的支持。预计债券市场将总体波动，第二季度下半年可能会有短期利率债券交易机会。

来源：人民视窗网