振奋！实体融资意愿真回暖 12月信贷社融全面好于预期

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根据央行2019年12月1月16日发布的金融数据，截至去年12月底，广义货币(m2)增速达到8.7%，当月人民币贷款增加1.14万亿元，均好于市场预期。特别是中长期融资明显反弹，表明该实体融资意愿继续上升。

当月金融数据的另一个重要变化是社会金融统计口径的调整。央行宣布，从2019年12月起，中国人民银行将进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，并与原“地方政府特殊债券”合并纳入“政府债券”指标。

为什么央行要调整社会福利的统计口径？如何看待全年的信贷形势？空未来是否还有下调存款准备金率和利率的空间？1月16日，央行召开了新闻发布会。央行货币政策部主任孙国峰、调查统计部主任阮、金融市场部主任邹兰出席新闻发布会，回答市场关注的热点问题。

首先看看财务数据的亮点:

1.截至2019年12月末，人民币贷款余额153.11万亿元，同比增长12.3%，信贷结构进一步优化。新增企业贷款占新增贷款的56.2%，比上年增长4.83个百分点；中长期贷款比重上升，特别是制造业中长期贷款增速达到2012年以来最高水平。

2.货币增长率回升。2019年12月末，m2同比增长8.7%，增速分别比上月末和去年同期高0.5和0.6个百分点；M1同比增长4.4%，分别比上月末和去年同期高出0.9和2.9个百分点。根据一些机构的分析，实物信贷的改善推高了m2的增长率，信贷和社会金融的反弹推动了存款的复苏。与此同时，金融继续在提振经济方面发挥积极作用。m1增速回升，也表明企业经营活动继续改善。

3.去年，推动社会融资增加的结构性特征突出，主要表现为贷款和债券增加较多，表外融资同比减少较少。具体来说，去年对实体经济的信贷支持增加，发放给实体经济的人民币贷款比上年增加1.21万亿元；公司债券增加越来越多，占同期社会融资的1个百分点。三大表外融资项目(委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票)去年减少3万亿元，同比减少1.18万亿元。

社会金融统计的调整更好地支持了货币政策和财政政策的协调

这种社会福利统计的调整不是第一次了。为完善社会融资规模的统计方法，央行自2018年7月起将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，并在“其他融资”项下反映。三个月后，2018年10月，央行将地方政府特别债券纳入社会融资规模统计。

在谈到社会金融统计调整的原因时，说，央行一直在及时完善社会金融统计，并充分论证了是否将所有债券纳入社会金融统计规模。目前，将所有政府债券纳入社会金融统计规模的条件已经成熟。这一调整有利于宏观政策的制定和实施。为了更好地协调货币政策和财政政策，客观上需要一个指标来反映货币政策和财政政策对信贷总量的影响，从而更好地支持货币政策和财政政策的协调。

颜表示，自2011年发布以来，社会福利指数更好地反映了金融支持实体经济的力度。该指数大致分为两个部分:一是信贷总量，包括贷款、银行承兑汇票、债券等。；另一个是股权融资。其中，信贷总量有三个维度:一是从发行部门来看，以前包括非金融企业和家庭部门，现在也包括调整后的政府部门；第二是举办部门；第三，金融工具。2015年后，从国际经验来看，为了更好地评估公共债务和私人债务，国际清算银行提高了总信贷的统计口径，将广义政府债券纳入总信贷；国际货币基金组织(imf)也建议，信贷总额可以包括在中央政府和地方政府的债券中。

阮表示，调整后，去年12月底，社会融资存量增速达到10.7%，比改善前低0.1个百分点，总体保持稳定。今后，央行将根据全社会金融活动的发展情况，评估对各项指标的影响，并适时做出改进。

此外，阮表示，去年拉动社会融资增量的结构性特征突出，主要表现在贷款和债券增加，表外融资同比减少。具体来说，去年对实体经济的信贷支持增加，发放给实体经济的人民币贷款比上年增加1.21万亿元；公司债券增加越来越多，占同期社会融资的1个百分点。三大表外融资项目(委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票)去年减少3万亿元，同比减少1.18万亿元。

存款基准利率也将长期保留

自去年以来，多边基金的运作已经正常化，每个月都有一次运作。关于未来降息应关注哪个利率指标，孙国峰表示，mlf是市场化运作，中标率由金融机构的竞价决定，这取决于银行体系流动性状况和市场供求因素的变化。市场之所以密切关注mlf利率，是因为它与lpr报价挂钩，而lpr改革是为了明确市场利率对贷款利率的传导效率。从利率水平来看，低利率的报价是由最低贷款利率形成的，实际贷款利率是由金融机构根据风险溢价在低利率基础上形成的。

“也就是说，实际贷款利率和mlf之间存在两层传递关系。去年8月lpr改革后，当前一般贷款加权平均利率较7月下降0.36个百分点，大于改革后lpr的下降幅度。lpr的下降幅度大于mlf的下降幅度，表明lpr改造提高了传动效率。孙国峰说道。

孙国峰强调，随着利率市场化改革的推进，应更加关注实际利率的变化。降息的重点仍然是贷款的实际利率。自去年以来，贷款实际利率大幅下降，尤其是对小微企业而言。lpr改革后，贷款利率市场化程度提高。存款基准利率将长期保留，并继续发挥存款基准利率作为中国利率体系基石的作用；同时，央行将根据国务院部署，综合考虑价格因素，适时适度调整存款基准利率。

孙国峰表示，去年整体市场利率有所下降，尤其是市场利率下降幅度更大。2019年12月末，债券回购利率较2018年高点下降1个百分点，10年期国债同比下降0.85个百分点。12月，新增贷款一般贷款加权平均利率为5.74%，为2017年第二季度以来的最低水平。

进一步降低RRR的空效应有限

自年初央行将RRR利率下调0.5个百分点以来，金融机构法定存款准备金率平均为9.9%。其中，大型银行的平均法定存款利率为12.5%，中型银行为10.5%。大多数小银行(主要是服务县区的农村金融机构)已经达到普惠金融的目标考核，目前法定存款利率大多为6%。

在谈到未来是否会有空月进一步下调存款准备金率时，孙国峰表示，发达国家的法定存款准备金率较低，但超额存款准备金率较高，因此中国的总存款准备金率相对较低。与发展中国家相比，中国的存款准备金率处于中下水平。存款准备金率在维护金融稳定和抵御金融风险方面发挥着重要作用。目前有必要保持一定水平的存款准备金率，我国法定存款准备金率目前处于中等水平。当然，根据宏观调控的需要，空有一定的余地进一步降低存款准备金率，但这个空是有限的。

孙国峰还表示，12月份cpi上涨主要是由猪肉和其他食品价格上涨推动的。目前，cpi增长势头已经放缓，通胀预期保持稳定，从而防止了通胀预期的背离。从基本面来看，中国没有长期通胀和通缩的基础。2020年，央行将继续实施稳健的货币政策，注重内外平衡，适应经济发展。

利用银行贷款进行地方政府债券互换是一种市场化行为

自2018年底以来，市场上有消息称，一些地方政府与银行合作进行隐性债券互换，比如用银行中长期贷款替代表外非标准融资，外界也对这种债券互换的规模感到好奇。在谈到银行贷款的增加是否与地方政府的债券互换有关时，阮表示，利用银行贷款进行地方政府的债券互换是一种市场化行为。在银行贷款统计口径中，与地方政府隐性债务相关的领域主要包括交通运输、仓储邮政、租赁业务等领域的中长期贷款。自去年以来，这些领域的贷款规模稳步增长，但没有实质性增长。

其中，截至去年12月末，基础设施、租赁业务服务等中长期贷款余额同比增长12.7%，占全部中长期贷款的26.3%，比2018年同期下降0.1个百分点；从贷款增量看，去年人民币贷款增加2.64万亿元，同比增长6500多亿元。因此，从总体数据来看，没有银行贷款大规模参与地方政府债券互换。

来源：人民视窗网