海正药业：突然“瘦身”，玩转财技

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每当年度报告考试临近时，“黑天鹅”的数量就会增加。在医药行业，2018年出现了辅仁药业，2019年成为海正药业。

2019年12月11日，海正药业宣布“4.12亿元的研发支出将予以支出，同时无形资产减值损失1.02亿元，在建工程及固定资产减值损失9.41亿元，存货跌价损失2.74亿元。”这一系列操作将使海正药业2019年净利润减少17.28亿元。截至2019年第三季度，其返母净利润仅为12.55亿元。

公告一发布，资本市场一片哗然，监管机构也迅速发出了调查信。2019年12月25日，海正药业回复了相关询问。但是，从近年来对询证函的回复和财务报告来看，对其突发性和大额拨备仍有许多疑问。

在2019年12月25日发出的询函回复公告中，海正药业详细披露了各项减值的费用处理及具体构成。然而，《红色周刊》的记者发现这些损伤或费用治疗太“突然”。

其中，开发支出4.12亿元，其中3.27亿元是由于20个R&D项目的突然终止。《红色周刊》的记者注意到，这20个R&D项目中的许多项目早在2010年至2013年就已建立，并在2015年左右资本化，2018年仍在正常推进。然而，这些项目在2019年突然终止，值得注意的是，在海正药业披露的终止原因分析中，许多项目早在2019年初就有终止的意向，但2019年的第一季度报告、年中报告和第三季度报告并没有对这些开发支出进行大量的费用处理。

除了突然出现的大规模开发支出外，还有9.41亿元在建工程和固定资产的预提损失。这些在建项目和固定资产中的许多项目，如突然终止的R&D项目，已经开始多年，几乎已经完成。如二期生物工程项目及其生产的1500万支注射剂的生产项目，其中二期生物工程项目最早于2016年完成80%，2018年完成87%，1500万支注射剂项目最早于2016年完成98%。然而，在2019年，这两个项目是“根据试生产过程的实现结果，很难判断其原料药的生产过程。”成功率很低。从这两个项目的完成进度来看，应该已经进入试生产阶段。为什么这个会在2019年突然出现？

这种突然性也反映在海正药业股份有限公司的存货减值中，仅从数据来看，截至2019年上半年，存货跌价损失为-2345万元，但截至2019年底，存货跌价损失已达到2.71亿元，其中，部分药品存货突然大幅降价销售，部分存货突然出现质量问题，部分存货突然到期，但在以前的财务报告中并未提及。

从这些迹象来看，海正药业的这次经营充满了疑虑。这些操作也导致海正药业在2019年底突然放出17亿元的“雷声”。应当知道，截至2019年第三季度报告，海正药业的资产减值损失仍为-3556万元，2018年仅为1.64亿元，很少提及开发费用。仅在过去的一个季度，我突然改变了我的面貌，这让人们想知道背后的原因是什么。

如果你想了解这突如其来的雷声，你必须回到海正药业的发展和最近的变化。从财务报告中可以发现，截至2019年前三个季度，海正药业扣除不归母公司的净利润已经连续五年亏损。重要的是要知道，在2015年之前，海正制药已经与世界上最大的制药公司辉瑞制药合作过一段时间，那段时间“美不胜收”。2014年，其收入甚至超过100亿英镑。然而，自2015年在美国与辉瑞发生嫌隙以来，它的业绩直线下降，昔日的辉煌难以重现。在多年的业绩亏损中，海正药业的债务逐渐增加。截至2018年，短期贷款增加至56.83亿元，长期贷款为25.18亿元，资产负债率高达66.24%。在这种情况下，原董事长柏华于2018年底辞职，现任董事长蒋国平于2018年11月正式接任海正药业。

然而，这一“新官员上任”加速了海正药业的突然风头。因为经过这次管理层变动，海正药业的新目标变成了“瘦身、聚焦、关注股东权益和员工利益”。在这一目标下，大量R&D项目、在建项目和固定资产(截至2018年，固定资产和在建项目占总资产的近60%)被切断。

此外，值得注意的是，“新官上任”后，海正药业还出售了其子公司海正博睿58%的股份，从而获得了12.74亿元的投资收益。此次出售还使得海正药业2019年前三季度的返母净利润达到12.55亿元，同比增长175倍。业内人士认为，此次股权转让只是为海正药业的巨额资产减值和开发支出提供了/0/空间，以免在年底前业绩过于难看。然而，尽管如此，海正药业出售资产和突然的“雷声”真的合理吗？经过这次“大减肥”，海正药业真的能从此轻装上阵吗？

首先，从出售资产的角度来看，海正药业出售了海正博睿一半的股权。根据海正博锐的资产评估报告，《红色周刊》记者发现，海正博锐成立于2019年1月，2019年1月至4月的收入为5317万元，净利润为832万元。然而，这样一家新成立的净亏损公司，到2019年6月能卖出12亿元人民币，这确实值得怀疑。此次交易是否包括海正药业其他相对重要的资产？这一点也可以从海正药业对询证函的回复公告中看出。根据公告，海正博瑞已获得阿达木单抗药物注册证书。《红色周刊》记者了解到，阿达木单抗药物用于治疗类风湿性关节炎和强直性脊柱炎，海正阿达木定价1150元/片，将成为医疗保险产品。这也意味着海正药业确实一起放出了不错的利润。如果它自己的生意没有埋下更多的雷点，这些利润本可以由它自己来享受，也没有必要为别人做婚纱。

此外，无论如何对冲，R&D项目如此密集的终止以及固定资产和存货的减值，意味着海正药业在之前的经营中埋下了很多地雷。

例如，在所有项目中，金额最大的ad35项目这次终止了。该项目成立于2008年，R&D累计投资9711万元。截至2019年10月，发展支出余额为6731万元。然而，看看ad35的相关数据，我们可以发现它是一种用于治疗阿尔茨海默病的药物。要知道目前阿尔茨海默病还没有很好的解决方案，世界各大制药公司已经推出的123种药物都不能治愈这种疾病，这意味着海正药业的这种研发很可能就此白费，最终成为“必须浪费”。然而，在2015年，海正药业将这项研究的开发支出资本化并将其隐藏起来。

除了这些“隐性支出”的开发项目外，海正药业还通过固定资产和在建项目采取了许多调整措施。根据公司财务报告，自2014年以来，海正药业在建工程全年保持在50亿元左右，固定资产逐年增加，到2018年达到77亿元。但是，在这些庞大的项目中，有些项目全年都在建设中，项目进度已经完成了99%，但还没有转化为固定资产(根据2019年的年中报告，19个在建项目中有4个属于这种情况)。这肯定会给海正药业带来很多好处。首先，如果固定资产没有转移到在建工程，就没有必要计提折旧费用。此外，如果固定资产没有转移，在这些在建工程施工期间借款产生的利息可以资本化，不计入财务费用。

由此可见，在开发项目密集终止和大量减值损失之前，海正药业确实有很多“引爆点”，但问题是，在这一减值损失之后，海正药业真的能“清理”矿山吗？有没有这种“不可靠”的R&D项目和在建项目全年都不转换固定资产？

根据海正药业的减值公告和2019年上半年的年报，《红周刊》记者发现，公司仍有几个项目多年来项目进度达99%，如阜阳制剂出口基地建设项目，2019年上半年达5.99亿元，动物保健品及出口制剂项目，2019年上半年也达7574万元。

在这种情况下，这些在建项目是否会在未来“合适的时间”继续爆发还有很多未知数，它们的存在可能仍然是海正药业资产减值的隐性临界点。

来源：人民视窗网