19家酒企去年“蓄水池”达387亿元 头部企业受宠 区域及次高端品牌“亚历山大

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本报记者/夏芳

对于葡萄酒公司来说，以“蓄水池”为名的预付款不仅能给公司带来充足的现金流，还能反映经销商对企业的信心和对未来产品销售的期望。同时，白酒上市公司预付款金额的变化也反映了行业的冷暖。

据《证券日报》记者统计，2018年19家a股白酒上市公司预收金额为387.44亿元，而去年年初为341.36亿元。虽然去年年底19家葡萄酒公司的预收款总额较年初有所增加，但从单个股份公司来看，2018年有8家公司的预收款较年初有所下降。

8家公司的预收账款较年初有所下降

《证券日报》记者通过选择统计注意到，在19家白酒上市公司中，按预付款增速计算，2018年青青白酒最高增速为192.15%，其次是顾靖酒厂，增速为128.42%；山西省酒精中毒增长率为81.23%；顺信农业、五粮液和金世元的预付款增速均高于40%，分别为49.36%、44.36%和43.42%。社德酒业增长28.51%，九桂酒、口子窖、洋河、英甲贡酒的预收款分别为9.69%、7.19%、6.39%和0.96%。

此外，2018年st皇太、金籽酒、伊利特、金辉酒、方水晶、老白干酒、泸州老窖、贵州茅台的预付款金额较年初有所下降，降幅分别为71.2%、13.32%、57.72%、17.41%、5.19%和14.9%。

在业内人士看来，白酒企业预付款的增长速度不仅反映了行业的冷暖，也反映了经销商为企业赚钱的意愿。如果一个公司的预付款急剧下降，这意味着经销商对公司的未来发展不乐观，对产品销售没有信心。

事实上，2018年预付款金额同比下降幅度最大的st皇太在2016年、2017年和2018年连续出现负经审计净利润，在2017年和2018年底连续出现负经审计净资产。该公司已宣布暂停上市，其股票将从2019年5月13日起停牌。

此外，19家公司预收款额的变化反映了白酒行业的整体现状。白酒行业的竞争更加激烈，经销商对龙头企业的信心更大，而区域白酒企业和中高档品牌白酒企业将面临更大的竞争压力。

从2018年上市公司收入增长率来看，收入增长率低于10%的公司包括金辉酒业、顺鑫农业、青青酒业、金种子酒业和圣皇太酒业，均属于区域性葡萄酒公司。报告期内，公司营业总收入同比分别增长9.72%、2.9%、2.29%、1.89%和-46%

值得注意的是，作为白酒龙头企业的贵州茅台，去年同比增长了5.9%。根据公司公告，报告期内，公司减少了437家茅台酒经销商，取消经销商是疏通贵州茅台渠道的重要举措。在市场供不应求的背景下，销售茅台酒给经销商带来了巨大的利润，这是白酒行业其他酒类无法实现的。

对于一些知名葡萄酒企业预付款减少的问题，葡萄酒专家蔡在接受《证券日报》采访时表示，在渠道层面，由于互联网和年轻消费群体的崛起，传统资源渠道出现碎片化，消费者话语权增强。传统的移库完成销售的方式受到了市场的挑战，而且由于高端产品的培育周期较长，企业更注重对产品销售率、产品结构等指标的追求，而不是简单的销售，所以一些名酒是提前收到的。

中原基金资深白酒专家、管理合伙人金玉凤在接受《证券日报》采访时表示，过去四年，中国白酒行业前七名(茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、山西汾酒、郎酒、剑南春)的市场份额合计从18%左右上升到34%左右，行业品牌集中度越来越高。此外，七大葡萄酒公司保持了20%以上的年平均增长率，这逐渐侵蚀了当地中小品牌的市场份额。白酒行业越来越向顶级品牌企业集中，行业挤压增长越来越明显。

高端白酒价格的上涨帮助了葡萄酒公司业绩的增长

事实上，白酒行业的竞争格局可以从白酒上市公司的年报数据中清晰地看到。

据《证券日报》记者统计，去年19家白酒上市公司总收入为2121.62亿元，2017年同期为1693.32亿元，同比增长25.29%。然而，从2018年各股份公司的收入增长率来看，除了st皇泰公司外，其他18家公司的收入同比下降了46.47%，去年实现了收入同比增长。增长率超过20%的企业有洋河、顾靖酒厂、泸州老窖、贵州茅台、金世元、五粮液、社德酒、酒鬼酒、方水晶、老白干酒和山西白酒，增长率分别为21.3%、24.65%、25.6%、26.43%和26.49%

此外，2018年，19家葡萄酒企业净利润总额为698.51亿元，同比增长33.54%，2017年同期为523.05亿元。从增长率来看，金辉酒业和英佳酒业的净利润增长率均低于20%，分别为2.24%和16.18%；老白干酒、社德酒、青青稞酒和金籽酒的生长速度均在100%以上。报告期内，公司净利润增长率分别为114.26%、138.05%、214.24%和1144.09%。

值得一提的是，18家葡萄酒公司去年实现了收入和净利润的同比增长。但是，从各公司的主要经营业绩分析来看，可以说，2018年有几家高端葡萄酒企业受益匪浅。同时，通过数据分析，我们也可以看到企业的行业地位以及未来面临的机遇和挑战。

数据显示，虽然去年金籽酒净利润增幅最大，但公司2017年扣除非经常性损益后的净利润为-250.31万元，公司2018年经营活动产生的现金流为-1.84亿元。作为区域性葡萄酒公司，2018年金籽酒中高档酒和普通酒收入同比下降，其中中高档酒收入同比下降9.78%，普通酒收入同比下降23.43%。然而，该公司的医药产品去年实现收入3.3亿元，同比增长25.91%。

然而，对于大多数上市白酒公司而言，高端白酒产品在2018年表现良好，成为企业业绩增长的重要来源。

具体来说，作为白酒行业的两大龙头企业，五粮液2018年实现收入和净利润增长30%以上，其中公司的高价酒同比增长41.11%；中低价葡萄酒同比增长12.9%。同样，贵州茅台在2018年实现了26.49%的收入增长和30%的净利润增长。其中，茅台去年的收入增长率为24.99%，其他系列葡萄酒的收入增长率为39.88%。

2018年，茅台和五粮液在高端葡萄酒和系列葡萄酒中都表现出色，凸显了品牌价值和消费者对其产品的青睐。此外，行业名酒山西汾酒、泸州老窖和洋河去年也取得了不错的成绩。

数据显示，2018年山西汾酒中、高价酒和低价酒增长超过40%。报告期内，公司中高端白酒收入增长率为47.44%，低端白酒收入增长率为47.59%。报告期内，泸州老窖的高档酒、中档酒和低档酒也实现了同比增长，增幅分别为37.21%、27.83%和8.3%。同样，2018年洋河实现营业收入241.6亿元，同比增长21.3%；上市公司股东应占净利润81.15亿元，同比增长22.45%。报告期内，公司梦蓝销量强劲增长，梦蓝高端品牌形象进一步提升。

值得注意的是，并不是所有的葡萄酒公司都实现了所有类别的业绩增长。对于一些企业来说，低价葡萄酒并没有取得好的销售业绩。

年报显示，2018年舍德酒业高端葡萄酒收入增长率为23.7%，低端葡萄酒收入同比下降40.09%；青青酒中高档青稞酒同比增长10.35%，普通青稞酒收入同比下降18.92%，热巴青酒同比下降77.71%；2018年，方水晶高端葡萄酒收入同比增长41.66%，而中端葡萄酒收入同比下降5.32%，低端葡萄酒收入同比下降53.17%。

关于白酒上市公司2018年的整体表现，蔡表示，白酒上市公司2018年年报数据反映出，中国白酒目前最大的特点是品牌化趋势，随着行业资源向名酒聚集，整个产业链向消费者一侧延伸，而市场资源向名酒倾斜，具有名酒的品牌效应和产品的高端战略。 行业挤压态势加剧，一些强势名酒的高端和低端产品整体销量和利润增长可以预测。

蔡认为，未来中国白酒的整体竞争仍将加剧，尤其是中高档市场的扩张，低端消费将大幅萎缩。同时，未来中国白酒将形成名酒固化、区域特色葡萄酒企业崛起、大量低端中小葡萄酒企业消亡的局面。然而，中国白酒作为文化载体的属性不会改变，甚至一些名酒，如舞阳，可能会因其稀缺而进一步证券化，其金融和投资属性将会扩大。

从白酒上市公司的表现来看，高端白酒的数量和价格都有所上升，这表明行业的复苏是结构性的复苏，而不是整个行业的复苏。白酒行业形成了金字塔式的五级阵营格局。如果每个阵营的企业都想实现跨越式增长，他们将付出越来越多的成本，机会越来越少。金玉凤这么说。

品牌集中度向龙头企业靠拢

葡萄酒行业的集中度不断提高，行业内已经达成共识。从2018年年报和2019年第一季度业绩报告可以看出，龙头企业越来越强，一些企业开始落后，行业分化趋势越来越明显。

贵州茅台发布的2019年第一季度财务报告显示，报告期内，公司总营业收入同比增长22.21%；归属于母公司股东的净利润同比增长31.91%。

天丰证券分析师刘鹏表示，茅台的自营直销政策已经开始实施，这将促进其未来业绩的稳步改善。随着超市、商场等直销渠道竞价节奏的不断推进，茅台的推出量将逐步增加，公司的空利润将进一步增加，吨价的上涨将带动毛利率继续上升。

上海的一位茅台经销商告诉《证券日报》，53度飞天茅台的批发价达到1950元/瓶，市场缺货。

同样，五粮液在2019年第一季度也实现了收入和净利润的高增长，其中利润增长率超过30%，第一季度收入达到全年收入目标的35%。

关于五粮液市场的销售表现，接受《证券日报》采访的经销商表示，春节后，五粮液市场表现非常强劲，第七代经典五粮液的批发价达到900元至910元/瓶，这也让市场期待第八代经典五粮液上市。

中信证券(CITIC Securities)首席分析师薛原发布了一份研究报告，称五粮液的改革是坚决的，效果是显著的，国王回来了。通过价格和品牌的协同作用，公司的品牌价值逐渐成为回报。五粮液现在价格上涨的主要原因是消费者对公司有信心，经销商对公司的未来有信心。公司立足于满足消费者需求，确保渠道利润。通过不断推荐产品、改革渠道和营销来促进品牌价值的回归。

事实上，在茅台和五粮液的销量和价格不断上涨的背后，它也让其他葡萄酒企业的产品价格上涨了/0/，这对提高企业绩效也起到了积极的作用。

5月14日，泸州老窖高管在2019年第一次临时股东大会上表示，公司将在确保渠道利润充足的前提下，考虑提高终端零售价格的机会。泸州老窖今年提出了管理年，我们应该坚定不移地实施管理年，提高成本效率，挤出水分，提高成本效益，通过管理提高泸州老窖的利润。

至于未来发展，泸州老窖高管表示，虽然公司在年报中披露了15%-25%的增长目标，但公司对市场发展不会有所保留，但仍保持20%的增长率。因此，无论是国窖1573、特曲酒、窖龄酒还是60版特曲，目前都保持了快速增长。

对此，金玉凤表示，未来三至五年白酒行业将呈现八大趋势:从行业来看，行业的市场集中度将继续提高；制造商的挤压式增长已经成为常态；结构化复苏而非全行业复苏；格局分化后，五行阵营的金字塔开始成型。从需求方来看，具有双重、三重和新特征的新消费群体的形成，以及移动互联网和大数据工具在细分市场的精确定位，将迫使制造商在供应方进行创新，从而重建人、商品和领域之间的关系秩序。从供应方面来看，产品多样化和创新，以及新的数字零售力量的迅速崛起，将逐渐改变行业的下游供应链格局。此外，在媒体品牌建设的环境下，企业将逐步构建自己的品牌信息矩阵，重构内容生产和分销渠道，从而实现全空多形式的品牌信息输出。

事实上，白酒企业的整体表现也体现在资本市场上。根据《证券日报》的选择统计，2019年1月1日至5月16日，19家白酒上市公司股价表现良好，其中顾靖酒厂和五粮液公司股价涨幅均超过100%，分别为124.92%和116.15%。此外，泸州老窖公司股价涨幅达到99.21%，全球股价上涨96.75%。金籽酒、九桂酒、方水晶、贵州茅台、山西汾酒、寇子窖、顺鑫农业的股价涨幅均在50%以上，分别为50.54%、52.75%、55.66%、57.6%、74.35%、77.04%和85.85%。青青酒业、社德酒业、金辉酒业、洋河酒业、英佳酒业、老白干酒业、伊利特酒业和圣皇太酒业的股价分别上涨12.23%、25.06%、27.05%、27.91%、28.56%、33.09%、35.84%和44

行业内龙头企业的优势逐渐凸显，行业差异化将越来越明显，强势化将成为趋势。一位行业分析师告诉《证券日报》，龙头企业已经成为投资者的首选目标。

(编辑上官门罗计划朱宝珍)

来源：人民视窗网