孙飘扬的恒瑞进击之旅

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恒瑞药业前董事长兼实际控制人孙飘扬2019年的总市值为841.57亿元，在《2019红周刊》富豪榜上排名第五。《红周刊》记者注意到，2017年孙飘扬首次进入a股控制器市值前十名，总市值约为421.41亿元。2018年的总价值为418.94亿元，2019年翻了一番。

孙飘扬不是唯一一个，孙飘扬家族的价值正在飙升。孙飘扬的妻子钟会娟控制的汉森制药于2019年6月在香港证券交易所上市。风传数据显示，钟慧娟是香港上市公司汉森制药的董事长兼实际控制人。孙飘扬家族在汉森的持股比例远高于恒瑞。截至2019年7月5日，钟会娟通过恒星无限信托持有汉森制药67.37%的股份，总市值约为1031.43亿元。目前，两家夫妻控股的上市公司的总市值超过5000亿元人民币。

孙飘扬的“恒瑞符号”

孙飘扬与恒瑞药业的关系是“取长补短”。孙飘扬带领恒瑞成为医药行业的“超级明星股”，而恒瑞则帮助孙飘扬获得巨额账面财富。

根据风能数据，恒瑞医药上市以来的营业收入(截至2018年年报)和净利润(截至2018年年报)的复合年增长率分别为22.02%和25.80%。2019年上半年，恒瑞医药首次突破100亿元的半年度收入，同比增长近30%；自2005年以来，恒瑞药业的毛利率一直在80%以上。

财务数据的稳步增长为恒瑞医药在二级市场的优异表现创造了条件。恒瑞医药的股价在2017年上涨了82.35%，在2019年上涨了99.70%。自2017年以来(截至2020年1月15日)，恒瑞医药的市场价值增长超过2765亿元。与此同时，孙飘扬出现在“红色周刊富豪榜”。

孙飘扬引领恒瑞快速发展的核心秘诀是把握创新的主线。以近年R&D投资为例，恒瑞医药R&D投资自2017年以来保持了50%左右的同比增长，R&D投资占公司2019年上半年收入的14.80%。同时，与业内其他公司将研发支出资本化的财务手段相比，恒瑞医药每年都要将研发支出全额支出，这具有一定的“隐藏”利润的“效应”。

从这些投入的产出来看，根据恒瑞医药2018年度报告，近年来，恒瑞医药承担了36个“国家重大新药创制”专项项目、23个国家重点新产品项目和数十个省级科技项目，申请发明专利752项，其中国际专利申请272项，创新药物阿雷西博、阿帕替尼、替非诺斯丁和派洛替尼已获准上市。在创新药物的研发中，每年都有创新药物应用于临床实践，每2-3年就有创新药物上市，基本形成了良性发展趋势。

恒瑞药业在业内一直被称为“医疗领域的华为”，但在央视《对话》栏目中谈到这个话题时，孙飘扬只说了一句“我们努力”。

《红色周刊》的特约作者茶壶商人曾经分析说，恒瑞在制药行业一直处于领先地位，因为公司有一个“知识渊博”的老板孙飘扬。他曾带领恒瑞药业进行过四次转型升级，使原来生产普通红药水的小企业发展成为一家创新型制药公司，可以与国际大型制药公司在同一个舞台上竞争(me-first)。

富豪榜前十名欢迎“测试”

然而，恒瑞医药的市盈率比医药行业上市公司的平均水平高出近80倍。一旦其估值“下降”，孙飘扬家族的财富规模必然会大幅缩水。从市场角度来看，怀疑者认为恒瑞医药20%-30%的增长率无法支撑近80倍的估值，支持者认为恒瑞作为a股创新药物的领军企业，仍然是一个稀缺目标。

金投资医药行业首席分析师马表示，恒瑞的估值水平超过大多数医药上市公司，是其内部原因。首先，没有其他中国制药公司可以取代恒瑞在制剂公司的兄弟地位；其次，恒瑞R&D梯队远比大多数中国制药公司更具前瞻性和先进性。因此，如果恒瑞的估值存在泡沫，那就是长期存在的“正常化泡沫”。

马指出:“在创新药物的推动下，恒瑞的业绩增速已从往年的20%提高到目前的30%。恒瑞的估值应该更乐观、更包容吗？恒瑞2020年的市盈率约为55倍，是中国医药企业的绝对领导者，具有光明的长期前景。这个估价贵吗？仁者见仁，智者见智。”

卓竹投资董事长王拙认为，领先制药公司恒瑞的估值应该分为绝对估值和相对估值。只要没有黑天鹅事件，pe与恒瑞的80倍仍然有投资价值，但如果与其他投资目标相比，恒瑞的估值吸引力可能很差。“目前，我们将优先投资于高增长和相对低估的目标，这可能会给我们带来更多好处和确定性。”

现在孙飘扬已经辞去恒瑞董事长一职，恒瑞会帮助他继续提升财富吗？

来源：人民视窗网