海通宏观点评5月经济数据：工业投资疲弱 消费一枝独秀

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工业投资疲软，消费突出

——5月份经济数据回顾

(海通宏蒋超，于波)

摘要

6月14日，统计局发布了19年来1月至5月的经济数据。以下是我们的解释:

工业生产继续走弱。5月份，工业增加值同比增长5.0%，较4月份继续下降，创下多年新低。一方面，集中放开建设，放松环保约束，使基数高于去年同期。另一方面，经季节性调整的季度环比下降到过去四年的新低，制造业采购经理人指数在同一时期创下新低，所有这些都表明工业生产仍然疲软。从这一点来看，主要行业的增加值增速有增无减。虽然大部分行业的增长率略有回升，但电力、汽车、医药、电子等行业的增长率明显下降，这是一个很大的拖累。从微观角度来看，主要产品的产出增长率上升幅度较小，下降幅度较大，而汽车产量的下降幅度较大，与房地产和基础设施相关的钢铁、水泥、有色金属和电力的产出增长率也普遍下降。综上所述，工业增长的下降不仅有高基数的影响，也反映出工业生产仍在减弱。

房地产基础设施拖累投资。1-5月，全国固定资产投资同比增速降至5.6%，5月份增速降至4.4%。1-5月，民间投资增速也同步降至5.3%，指向投资的内生动力仍然不足。在三大投资类型中，制造业投资增速有所回升，但仍较低。1-5月，制造业投资增速小幅回升至2.7%，但仍接近历史低点，之前盈利下滑的拖累依然显现。1-5月，新老标准下基础设施投资增速分别降至4.0%和2.6%。尽管今年以来财政支出增长迅速，但影子银行融资的萎缩和全面规范的政府借贷仍限制着基础设施投资。房地产投资增长率持续下降。1-5月，房地产投资增速继续回落至11.2%，5月份增速回落至9.2%。虽然今年以来土地购置费增速明显下降，改善了房地产投资结构，但5月份房企资金到位增速下降，拖累了房地产投资。综上所述，制造业没有好转，房地产处于疲态，基础设施反弹乏力，投资难以好转。

消费回升，汽车转好。5月份，社会消费品零售总额名义增长率为8.6%，实际增长率为6.4%，规模以上零售总额增长率为5.1%，均明显高于4月份。5月份消费增长的反弹很大程度上与4月份的高基数和5月份的低基数有关，后者是由五一假期的错位造成的。4月和5月，社会零的总增长率为7.9%，略低于3月。从类别上看，基本消费增速有增无减，食品、服装和化妆品增速均明显回升，日用品增速略有下降。可选消费增速普遍回升，汽车增速回升转正，石油及产品增速回升，与房地产相关的家电、家具及建材增速有增无减，黄金、白银、珠宝及通讯设备增速均有所回升。网上购物消费依然强劲，1-5月实体商品网上零售增速略降至21.7%，社会零售额占比继续上升至18.9%。综上所述，假日失调提振了消费，而汽车消费预计将触底反弹。

房地产需求仍在见底。5月份，全国商品房销售面积同比增长率下降，并转为负5.5%。根据高频数据，5月份一、二线城市的房地产销售再次走弱，四线城市的房地产销售由于小规模的房改仍然疲软。低基数效用的下降也给5月份的土地生产和销售增长率带来了压力。受房地产销售不景气和高地价的影响，5月份的征地面积仍下降了30%以上，由于基数较高，新开工面积的增长率也下降到4%，这将不可避免地给未来的房地产投资带来压力。

预计消费将支撑经济。5月份，行业和投资都不景气，这证实了挖掘机销售增长率下降，并在5月份的中等水平上转为负增长。最近，稳定增长的政策得到了更新，国务院中央办公室发布了一份文件，允许将特别债券用作重大项目的资本。考虑到影子银行融资仍在萎缩，政府借款已全面规范，且棚改目标已大大降低，本轮经济很难依靠基础设施和房地产刺激拉动。然而，消费对经济的贡献已经超过了投资，减税和减费政策的实施有望增加居民收入，提高消费增长率，从而推动经济走出低谷，保持稳定。

6月14日，统计局发布了19年来1月至5月的经济数据。我们的解释如下:

1.工业生产继续走弱

工业增长率继续下降。5月份，规模以上工业企业增加值同比增长5.0%，环比增长0.36%，均较4月份略有下降，这证实5月份发电量增速几乎为零，制造业pmi同期创下新低。

我们认为，五月份工业增长率继续下降有两个主要原因。首先，去年同期基数相对较高。春末导致建筑集中放量，部分行业因环保放松和限产导致产量异常高，使得去年4、5月份工业产量异常高。第二，工业生产仍在走弱，经季节调整后的季度环比增速降至16年来的新低，制造业pmi降至线下水平，同期触及新低，中观微观数据可以得到证实。

从这一点来看，主要行业的增加值增速有增无减。具体来说，5月份，下游消费行业的农副产品和纺织品价格上涨，而食品、汽车和药品价格下跌；在中游设备加工行业，通用设备、特种设备、运输设备和金属制品都有所上升，而电子产品则有所下降；在原材料工业的中游，钢铁、有色金属、建材、化工、橡胶和塑料价格上涨，而电力价格下跌。此外，上游矿业增速略有回升。总体而言，大部分行业增速略有回升，主要是电力、汽车、医药、电子等行业增速大幅下滑。

从微观上看，主要产品的产出增长率增幅较小，降幅较大。具体来说，5月份，发电量增长率几乎为零，上游煤炭产量增长率回升，原油加工增长率下降；中游地区乙烯和水泥产量增速加快，钢铁、有色金属和化纤产量增速下降；下游汽车产量的下降扩大了。总体而言，与房地产和基础设施相关的工业产品产量以及汽车产量的增长率都在下降。

水泥、化纤和汽车的产量增长率明显下降，这在一定程度上与去年同期较高的基数有关。

2.房地产基础设施拖累投资

固定资产投资增速再次回落。1-5月，全国固定资产投资同比增长5.6%，与4月相比继续下降，5月份增速降至4.4%。1-5月，民间投资增速也同步降至5.3%，指向投资的内生动力仍然不足。

具体来说，在三种主要投资类型中:

制造业投资增长率的反弹仍然很低。1-5月，制造业投资增速同比小幅回升至2.7%，但仍接近历史低点，反映出之前盈利下滑的拖累仍在显现。在各行业中，有色金属和化工产品的增长速度明显回升，汽车和金属制品也有所回升；然而，药品和特殊设备的增长率显著下降。

基础设施投资增速略有下降。1-5月，基础设施投资(不含电力等)同比增速。)下降到4.0%，而基础设施投资(包括电力等)的同比增长率。)旧口径下降至2.6%。一方面，年初以来，积极财政继续发挥作用，1-5月财政支出占财政收入的103%，而减税带来的财政收入放缓，削弱了支持底部的力度。另一方面，影子银行融资仍在萎缩，政府借款全面规范，融资限制也使基础设施投资反弹乏力。

房地产投资增长率持续下降。1-5月，房地产开发投资同比增速继续回落至11.2%，5月份增速回落至9.2%。今年以来，房地产投资结构发生了明显变化。1-4月份，土地购置费增幅为29.7%，明显低于18年来的57%。这使得征地费用取消前后的房地产投资增长率出现偏差，房地产投资名义增长率与实际增长率之间的偏差明显收敛。然而，5月份，到位的房地产开发企业的增长率再次下降，这拖累了房地产投资。

综上所述，5月份投资增速下滑主要是受房地产和基础设施投资增速下滑的拖累。

3.消费反弹，汽车转正

消费增速明显回升。5月份，中国社会消费品零售总额同比增长8.6%，剔除价格因素后同比增长6.4%，规模以上社会消费品零售总额同比增长5.1%，均较4月份明显回升，与3月份基本持平。

值得注意的是，5月份消费增速明显回升，这在很大程度上与五一假期的错位有关。去年三个假期中有两个在4月，一个在5月，而今年的四个假期都是在5月，这使得4月的基数明显偏高，5月的基数明显偏低。总的来说，4月和5月的社会零增长速度为7.9%，略低于3月。

查看类别:

基本消费增长率上升得多，下降得少。5月份，食品、饮料、纺织品和服装的零售增长率分别反弹至10.7%和4.1%，而日用品和化妆品的零售增长率分别为11.4%和16.7%，下降了1升。

选择性消费的增长率普遍回升。5月份，汽车零售增速回升至2.1%，石油及制品零售增速回升至3.1%，与房地产相关的家电、家具和建材零售增速分别为5.8%、6.1%和-1.1%，涨幅较大，跌幅较小。此外，黄金、白银、珠宝和通信设备的零售增长率也从4月份开始反弹。

网上购物消费依然强劲。1-5月，实体商品网上零售增速略降至21.7%，但仍远高于社会消费品零售增速，在社会消费品零售中的比重继续上升至18.9%。

4.房地产需求仍在见底

房地产销售的增长率下降并变成负数。5月份，全国商品房销售面积同比增长-5.5%，与4月份的下降相比为负。根据高频数据，5月份一、二线城市的房地产销售再次走弱，四线城市的房地产销售由于小规模的房改仍然疲软。此外，低基数效用的下降也给5月份的房地产销售同比增长率带来压力。

土地购买仍然大幅下降，新建筑的增长率下降。受房地产销售不景气和高地价的影响，5月份的征地面积仍下降了30%以上，由于基数较高，新开工面积的增长率也明显下降到4%，这将不可避免地给未来的房地产投资带来压力。

5.预计消费将使经济触底

5月份，行业和投资都不景气，这证实了挖掘机销售增长率下降，并在5月份的中等水平上转为负增长。最近，稳定增长的政策得到了更新，国务院中央办公室发布了一份文件，允许将特别债券用作重大项目的资本。考虑到影子银行融资仍在萎缩，政府借款已全面规范，且棚改目标已大大降低，本轮经济很难依靠基础设施和房地产刺激拉动。然而，消费对经济的贡献已经超过了投资，减税和减费政策的实施有望增加居民收入，提高消费增长率，从而推动经济走出低谷，保持稳定。

来源：人民视窗网