6.19研报精粹：沪伦通起航 大券商受益

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6月17日，中国证监会和英国金融监管局联合发布公告，原则同意上海证券交易所和伦敦证券交易所开展呼伦通业务，呼伦通正式启动。初期，从东到西的总业务量为5500亿元。同一天，华泰证券发行的沪伦通首个gdr产品在证券交易所上市。呼伦通的推出不仅有利于促进国内证券公司的跨境业务，促进中国资本市场的双向开放，拓宽国内资本市场的国际化水平，也表明中国改革开放的步伐从未停止。鉴于投资者进入门槛为300万元人民币，回归市场水平，天丰证券认为，沪伦通的开通将贡献承销赞助收入、交易佣金收入、市场差价收入等。，华泰证券、中信证券、国泰君安等领先券商的国际化将进一步拓宽。安信证券分析，过去两年，无论是市盈率(ttm)还是市盈率(lf)，上证180指数都明显低于富时100指数，a股有望在未来得到估值修复。

■天丰证券:拓宽券商空总部的国际化空间

从cdr的创建和交易过程中，我们可以看到存管机构和托管机构是两个最重要的中介角色，我们认为只有领先的经纪人才能胜任。根据证券登记机构承担的发行证券登记等职能，只有经纪人才有资格。由于涉及海外购买基本股票的过程，为了交易的安全性、速度和稳定性，一般托管机构是存管机构的海外分支机构。因为它需要消耗一定数量的资本来购买海外的基本股票，所以它必须是一家领先的经纪公司，已经在海外成熟并积累了足够的资本。我们希望向经纪人贡献承销赞助收入、交易佣金收入和市场差价收入。

投资建议:

1)呼伦通是资本市场改革开放的重要探索。此外，监管当局将很快推出九项措施，向外界开放资本市场。综合研究表明，推动资本市场改革政策的出台，将在相当长的一段时间内对促进券商估值产生积极影响。

2)首批科技板块企业通过ipo注册，进展超出预期。预计科技板块企业将于7月中旬或集中上市。

3)券商板块估值已调整至相对低位，将结合估值水平和中长期趋势继续推荐券商板块。该行业的平均估值为1.87倍，大型经纪公司的估值范围为1.0至1.5倍，行业历史的中值估值为2.5倍(从2012年至今)。

■本质证券:沪港通和沪港通有什么区别？

沪港通和沪港通是两种完全不同的互联类型:

在沪深港沪港通中，两地的投资者都去对方的市场直接买卖股票，而“投资者”(基金)则跨越国界，但他们的产品仍在对方的市场。然而，呼伦通将其他市场的股票转换成dr，并在当地市场上市。这些“产品”跨越了国界，但投资者(基金)仍在当地市场。因此，上海证券交易所的资金在上海证券交易所上市的cdr中交易，资金仍然留在上海证券交易所，没有资金的流入或流出。虽然呼伦通的机制不会导致资本流入或流出，但cdr发行时仍会带来资本分流。由于配额限制，预计初始资金转移不会超过2500亿元。此外，与东方的只涉及现有股票的cdr不同，西方的gdr也可以具有融资功能，这意味着中国企业可以通过呼伦通在伦敦筹集资金。新发行的广发银行将在120天后转换成基本股，增加a股的股票供应量。

呼伦通可能会带来两地的估值趋同:

在呼伦通机制下，两地相关产业的估值水平也有望趋同，a股定价将更加国际化。对比过去两年上证180指数和富时100指数的估值水平，我们可以发现上证180指数无论是市盈率(ttm)还是市盈率(lf)都明显低于富时100指数。未来a股有望通过估值得到修复。在行业方面，金融行业的a股有望通过估值得到修复，而消费行业的估值水平可能会降低。

风险警告:

1.cdr发行速度超出预期，导致短期内资金过度分流；2.gdr的估值仍然很低，导致大量gdr在发行120天后被转换成基本股，这增加了a股的供应量。

华泰证券(601688):广发发行可以增强华泰的海外影响力，支持海外业务布局。国际化是华泰近年来关注的焦点。6月11日，华泰控股子公司assetmark获得中国证监会境外上市批准函，6月12日，华泰国际获得美国经纪业务资格。广发银行在伦敦发行后，华泰将成为首家在mainland China、香港和英国上市的中资券商，这将显著提升公司的海外影响力；同时，部分募集资金将用于支持国际业务的内生性和外延性增长，拓展海外布局，华泰的国际化有望达到更高水平。我们估计公司在2019-2021年的边际利润分别为12.96/13.38/13.93。根据可比公司的估值，我们给该公司2019年的股价为2.1xpb，相当于27.22元的股价，并维持增持评级。风险警告:系统性风险抑制了公司的估值；科学技术委员会的进步不如预期；Gdr的发行和交易低于预期。(东方证券)

[编辑:荔湾]

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来源：人民视窗网