央行调高头部券商短融额上限，或将丰富直接融资市场

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编辑/侯春

6月21日，中信证券、国泰君安、海通海通、华泰证券宣布，四家券商偿还短期融资券余额上限分别为469亿元、508亿元、397亿元、300亿元。

6月23日，广发证券宣布短期融资券最高可偿还余额为176亿元。

6月24日，银河证券、中信建设投资和招商证券相继发布公告，确认允许提高短期融资券余额上限，分别为368亿元、209亿元和316亿元。

加上沈万红和CICC公布的300亿元(未公布)，央行调整了10家券商负责偿还的短期融资券余额上限。其中，9个确定的上限总计3043亿元。

与其他融资工具相比，短期融资券有其独特的特点。

首先，短期融资券不向公众发行，其主要投资者是国内金融机构；其次，短期融资券由企业发行，虽然是在银行间债券市场发行，但与银行关系不大。在这一过程中，承销银行不得使用信贷额度和其他工具为短期融资债券提供隐性担保。

长期以来，中国的融资市场一直保持着以银行为核心的间接融资市场。银行信贷是企业最重要的资金来源。通过银行吸收社会资金，再通过银行信贷渠道流向企业，仍然是中国资本流动的主要渠道。然而，正如国家金融与发展实验室主席李阳在“2018金融街论坛年会”上所说，目前银行主导的间接融资市场已经无法满足个性化、非标准化和分散化实体经济的融资需求。

与间接融资相比，直接融资有其自身无可比拟的优势。直接融资可以有效缩短资金链，避免银行作为中介带来的资金转移。此外，直接融资可以更好地发挥市场选择的作用，优胜劣汰；同时，由于中间环节的减少，企业的直接融资成本降低，更多的投资收益留给了投资者。

短期融资券是一种重要的直接融资工具。

根据通行的优序融资理论，企业首先进行内部融资，然后进行外部融资，最后选择股权融资。然而，在中国，股权融资和债券融资之间存在长期失衡。企业偏好股权融资，融资渠道和工具相对简单。债券融资工具很少，而且大部分都是长期融资模式，大部分都长于一年。在剩余的短期融资工具中，短期融资债券是最适合企业短期债务融资的工具之一。

短期融资上限的提高向市场发出了一个信号，即今后国家将大力发展直接融资市场，拓宽企业融资渠道。

间接融资使银行承担了沉重的金融风险负担，不利于系统性风险的防控。为满足风险控制合理的企业更丰富、更大的资本需求，国家近年来大力发展直接融资市场，包括支持重点项目通过债券市场融资，允许金融机构以适当方式持有企业股权，以市场化方式运作产业投资基金。短期证券借贷的增加也是为了加速直接融资市场的发展。

当然，任何金融工具都有风险，短期证券借贷带来的金融风险也值得我们关注。

信用风险是短期证券借贷的重要风险之一。短期融资债券与公司债券和公司债券有很大不同。对其发行没有明确的担保要求，投资者对企业信用的认可是其发行成功的重要因素。因此，许多企业会选择修改和篡改财务信息的披露。一旦行业波动，这部分风险就会暴露，不利于经济稳定。因此，国家需要加强信息披露监管，提高企业信息披露质量，增强企业信息披露的完整性、准确性和及时性。

此外，短期证券借贷风险向银行系统的溢出也是一个不容忽视的问题。短期证券借贷于1989年在资本市场注册。然而，由于银行在其中的角色模糊，商业银行的信贷资金流失了，最后它们突然离去。2005年重启后，人们强调银行只负责承销，不需要强制性担保。大力发展直接融资市场，剥离银行在市场融资中承担的风险，也是我国的目标之一。因此，要防止短期和短期证券借贷风险向银行体系蔓延，规范银行承销行为，杜绝银行利用自身信用提供隐性担保的行为。

最后，我认为提高短期融资上限是丰富直接融资市场、拓宽企业融资渠道的重要措施之一。然而，在这一过程中，有必要从信息披露和核保制度的角度合理控制风险。(作者是应用经济学博士后)

[编辑:张静]

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来源：人民视窗网