机构加起“杠杆”来，比小散都狠：三券商累计新增借款达40%信披线，不只是瞄

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每个记者王燕丹，每个编辑何建玲，

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资本市场的杠杆让人们又爱又恨。无论是普通投资者还是实体，它都会利用杠杆，事半功倍；如果你走得太远，你可能会被杠杆伤害。

《国家商报》记者注意到，最近，以稳定著称的证券行业出现了杠杆率上升的迹象，一些上市证券公司发布了相关公告，因为累计新增贷款达到了合规标准。一年的计划在春天。经纪人是否在增加杠杆，为假期后的春季市场做准备？记者对此展开了调查。

三家券商宣布，新增贷款达到40%。1月7日，由于全资子公司华信证券2019年新增贷款累计超过2018年末净资产的40%，华信在上海证券交易所发布公告。去年11月6日，由于华信证券去年年末新增贷款累计超过净资产的20%，华信发布了一份提示性公告。

这意味着在短短两个月内，华信证券新增贷款迅速增加，达到了信贷标准。

公告显示，截至2019年12月末，华信证券的贷款余额为58.37亿元，累计新增贷款23.10亿元，占去年末(即2018年末)经审计净资产的45.63%。新的借款来源主要是公司发行的债券和收入凭证余额的增加。

截至2019年12月31日，华信证券发行的债券(包括公开发行的公司债券、非公开发行的公司债券、次级债券等)余额。)较2018年末增加10.84亿元，占去年年末净资产的21.41%，主要是由于公司债券的发行。与2018年末相比，其他贷款余额增加了12.26亿元，占去年末净资产的24.22%，主要是因为收入凭证余额增加了9.46亿元，两公司间转让收益权累计新增贷款增加了4.8亿元，次级债减少了2亿元。

华信证券的上述公告并非个案。1月20日，华泰证券也发布公告，因为2019年累计新增贷款超过2018年底净资产的40%。华泰证券上一次达到20%合规标准是在2019年10月17日，也就是说，华泰证券在三个月内又一次增加了杠杆率。

华泰证券在1月20日的公告中称，截至2018年12月31日，公司经审计的净资产为1047.5亿元，贷款余额为1075.15亿元。截至2019年12月31日，公司贷款余额为1520.62亿元，累计新增贷款金额为445.47亿元。累计新增贷款占2018年末净资产的42.53%，超过40%。

新增贷款445.47亿元中，华泰证券新增银行贷款18.6亿元，新增债券155.31亿元，新增其他贷款271.56亿元。其他贷款包括收入凭证、银行贷款、黄金租赁等。截至2019年12月31日，上述三类新增贷款余额分别为65.75亿元、791.12亿元和663.75亿元。

此外，2019年9月6日，华西证券还宣布，截至2019年8月31日，公司贷款余额较2018年末增加76.15亿元，变化占2018年末净资产的41.39%。上述贷款余额的增加都是由债券的发行引起的。

虽然上述三家公司均在公告中声明新增贷款符合法律法规要求，且新增贷款全部满足公司日常经营需要，属于公司正常经营活动等。，杠杆率上升的迹象吸引了业内人士和资本市场的关注。尤其是最近上证指数突破3000点后，券商是否提前储备粮食以备鼠年春市之需成为市场讨论的焦点。

政策环境:有利于行业和杠杆。值得一提的是，上述三家券商的公告均发生在2019年9月之后。2019年8月，监管部门采取了两项措施，都有利于券商在一定程度上提高杠杆率。这至少表明，券商希望提高杠杆率，而且政策环境是友好的。

首先，2019年8月9日，沪深两市扩大了两个目标，沪深两市的股票数量从950只扩大到1600只；同时，除了取消最低维修保证率不低于130%的统一限制外，在维修保证率的计算中引入了其他附带因素，以避免因维修保证率低而导致的清算风险。

二是2019年8月9日，中国证监会公开征求《证券公司风险控制指标计算标准》修订意见。此次调整主要涉及《证券公司风险控制指标计算标准》中的证券公司风险资本准备、表内外总资产、流动性覆盖率、净稳定资本比率和风险控制指标五个计算表，以明确新的业务计算标准，提高风险控制指标的完整性。

中国证监会当时的发言人常德鹏指出，目前的风险控制指标体系对于指导证券公司提高风险管理水平，通过资本约束有效防控风险发挥了重要作用。但是，随着行业的不断发展和业务结构的调整，相关风险的类型日益复杂，风险控制指标的计量标准需要进一步完善和明确，以适应新形势下风险管理的需要。

其中，更重要的变化包括放宽股权证券风险资本公积的计算比例，提高流动性风险指标的计算标准。在放宽股票风险资本准备金方面，为鼓励证券公司深度参与市场交易，引导价值投资，修订草案将证券公司投资成份股和股票指数基金产品的市场风险资本准备金计算标准分别下调至10%和5%。同样明显的是，证券公司持有基础广泛的指数etf(主要是跟踪综合指数的etf基金，如300etf、上交所50etf和创业板etf)，这不适用于持有市值不超过总市值5%的集中。

值得一提的是，2020年1月23日晚，猪年最后一个交易日结束后，中国证监会官方网站发布了《证券公司风险控制指标计算标准》，将于今年6月1日正式实施。

与征求意见稿相比，《证券公司风险控制指标计算标准》终稿从三个方面进行了适度放宽:

一是为引导行业防范股票质押业务增量风险，稳步化解股票风险，对该业务信用风险计算标准进行了新老削减安排；

二是优化信用债券投资的计算标准，将aa级信用债券的市场风险计算比例从50%降至15%，将bbb级信用债券的计算比例从80%降至50%，并适当放宽上述信用债券。流动性指标的计算标准有利于行业在风险可控的前提下，进一步支持各类企业特别是民营企业的债券融资；

三是为满足母子证券公司风险管理的合理需要，允许将证券公司为其证券业务子公司提供的投资银行、资产管理等流动性保证承诺纳入子公司可用流动性资产的转移。

杠杆的第二部分:资本成本已经下降。此外，记者注意到，市场间资本成本的下降也给券商带来了借贷能力。这方面最突出的迹象是，证券公司大幅降息。该证券公司宣布，从2019年8月8日起，将再融资利率整体下调80个基点，其中182天利率将从4.3%下调至3.5%，91天利率将从4.6%下调至3.8%。28天的利率将从4.7%下调至3.9%，14天和7天的利率将从4.8%下调。

证券公司的这一举动与市场整体资本成本率的下降有关。2019年，央行三次下调金融机构存款准备金率，释放长期资金约2.68万亿元；全年共开展反向回购业务100项，总规模约7.4万亿元。2019年8月，央行改革了贷款市场报价利率(lpr)的形成机制，旨在促进贷款利率的双轨制整合，降低实体经济的融资成本。这些政策的影响也传递到资本市场。以隔夜shibor利率为例。2018年末，隔夜shibor利率为2.5540%；2019年底，隔夜shibor利率降至1.6940%。

根据证券公司披露的数据，自2019年9月以来，证券公司降息后，再融资交易活动逐月增加。以再融资为例，2019年8月，新的再融资合同仅为68.65亿元，到2019年12月，已上升至298亿元。再融资余额从2019年8月末的271.76亿元飙升至2019年12月底的721.71亿元，增幅为166%。

图片来源:证券公司

去年前三个季度，东方证券的杠杆率最高，郭进证券最低。此外，如果我们再看一下时间表，在去年的前三个季度，即使在a股市场环境出现明显震荡的情况下，券商的整体杠杆已经开始形成。

据东方财富选择金融终端统计，去年前三季度，36家上市证券公司中有25家提高了资产负债率，一些资产负债率较低的区域性证券公司的资产负债率增幅最快。例如，南京证券2018年末的资产负债率仅为56.8%，到2019年第三季度末，资产负债率大幅上升至67.83%，增幅为11.03个百分点，增幅最大。紧随其后的是红塔证券，同期资产负债率从57.87%上升到67.40%。华西证券排名第三，同期资产负债率从60.67%上升到69.67%。

图像来源:东方财富选择

如果杠杆率是通过(总资产-客户资金余额)/所有者权益估算的，则可以得到类似的结论。在36家上市证券公司中，20家证券公司的杠杆率同期有所上升。华西证券上涨最快，从2018年底的2.01升至2019年第三季度末的2.70，涨幅约为0.70。其次是红塔证券，同期从2.25升至2.91，涨幅约为0.57。

根据这一计算，截至2019年9月30日，东方证券、国海证券和海通证券的杠杆率最高，均超过4，分别为4.30、4.15和4.04。郭进证券的杠杆率最低，为1.94。

只为春季市场做准备？不要。增加杠杆是一个长期趋势。对于经纪人来说，通过各种方式筹集资金会付出一定的资本成本，但如果市场运行良好，他们自然会获得更多的利润。以证券公司融资融券业务为例。目前，主要证券公司的标准融资利率为8.35%。如果证券公司按3.5%的年利率筹集资金，每增加100亿元融资余额，他们将获得4.85亿元的税前净利息收入。当然，如果市场需求不足，借入的资金找不到好地方，经纪公司自然会因为资本成本的负担而损失利润。

华信证券的母公司华信证券的一位相关人士告诉记者，公司自2019年下半年开始增加附息债务融资的原因是市场上优质融资实体的融资成本将逐渐降低。华信证券采用债务融资和股权融资相结合的方式，合理利用财务杠杆，在华信股份增资的同时适当提高公司的融资比例，从而稳定了公司的资金链。同时，在控制资本成本方面，公司重视融资渠道的拓展，力求融资渠道多元化，降低融资品种和融资周期的集中度，进一步优化公司的财务结构。从目前情况看，公司融资实现了债务融资和股权融资相结合、长期融资和短期融资相结合、银行间市场和交易所市场相结合，为公司持续稳定发展提供了有效支持。

至于华信证券2020年战略重心在杠杆率上升后的变化，华信股份相关人士表示，仍将围绕金融技术引领业务发展战略，积极向金融技术管理方向转型升级。此外，还准备进一步提升积极投资管理业务的规模，重点是大型固定收益业务和量化投资业务。

一家大型券商的一名非银行金融分析师也向《国家商报》表示，自2015年6月以来，由于监管更加严格，整个券商行业经历了一轮去杠杆化过程，券商的杠杆率在过去三年一直徘徊在较低水平。随着去年8月放松监管和市场需求的增加，券商行业增加杠杆率已是大势所趋。与海外投资银行相比，内地证券公司的杠杆水平非常低。例如，美国投资银行的杠杆水平可以达到10倍以上，但这部分也与海外监管环境和混业经营有关。此外，为了提高证券公司的盈利能力，即净资产收益率，有必要增加杠杆。为了更好地应对金融开放下海外投资银行的竞争，内地券商需要做大做强。

目前，它是券商业绩披露的窗口。作为主要a股行业中对业绩增长预期最有把握的行业，主要分析师也对经纪行业表示乐观。

经过计算，华金证券指出，2019年，与34家上市券商相比，预计收入总额为3734亿元，同比增长41%，预计归属于母公司的净利润为1054亿元，同比增长82%。华金证券还指出，随着综合登记制度的实施和资本市场改革的深化，以投资行为为代表的经纪业务集中度有望进一步提高。目前，行业格局远未固化，行业内的激烈竞争有望持续。乐观的总经纪公司将凭借其强大的综合实力继续受益于行业集中度的提高，同时中小经纪公司的差异化发展正在加快。我们依次推荐中信证券、广发证券、国泰君安和海通证券。

来源：人民视窗网