穿越5年牛熊、净值不断新高，究竟有啥秘诀？这位90后娃娃脸私募掌门人7个字

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每一个记者杨健每一次编辑何建玲

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私募行业中“永远牛逼”的现象可以说是无处不在，一波年轻人带着丰富的人才进入私募行业，造就了中国三代私募行业的繁荣。

近年来，私募股权行业以惊人的速度发展，优胜劣汰的现象越来越明显。如果你想在这个残酷的市场中生存，你唯一能依靠的就是长期稳定的表现。对于90后来说，每个人的第一反应可能是职场中初出茅庐的新人。他们在私募中可靠吗？今天，90后并不简单。他创立的私人股本公司是少数几个产品仍然安全、在2015年股市大幅回调后不断创出新高的私人股本公司之一！

选择正确的时间和选择股票，谁更重要？该私募股权公司成立于2014年，其在2015年6月牛市高峰前建立的所有产品均在经历了牛市和熊市后取得了优异的业绩，产品的最新净值已经大大超过了成立时的水平。这家私募股权公司能够取得这样的成绩，与其董事长顾若飞关系密切。出生于1990年的顾若飞，尽管他有一张稚气的脸，却是一家私募股权公司的优秀主管。他创业过程中的故事是什么？

大学毕业后，顾若飞加入了私募行业。与通常的机构简历不同，顾若飞在毕业后较短的时间内完成了从研究员到基金经理的跑道过渡，并以其出色的表现赢得了市场和客户的认可。在顾若飞的身上，他总能感受到一种超越年龄的稳定和僵硬。他的投资生涯起步较早，在产品管理过程中不断探索，总结了许多经验。无论是产品性能上升还是产品安全裕度下降，他的整个投资和研究体系都考虑得很透彻，这体现在性能上:平稳流畅，不乏进攻性。

回顾2019年的a股市场，可谓跌宕起伏，守时不易。2019年1月，整个市场延续了2018年的疲软趋势，大多数私募配售将头寸降至低点，甚至其中一些处于空状态。2019年2月春节后，市场开始了强劲的上行之旅，中间几乎没有回调，系统性反弹来得又快又猛。2019年初，大多数私人基金经理认为，市场底部可能比以前更长，时机比选股更重要。因此，对于低位定向增发，在市场快速上涨的过程中，没有增加头寸的好机会。总体而言，2019年初，系统性市场爆发过快，后期结构性市场凸显，难以选择私募时机。

至于哪个问题更重要，顾若飞认为时机和选股不可避免地会遇到误判，即使当时的判断是正确的，也不能保证不会出现黑天鹅事件。鉴于国内证券市场的高波动性和上市公司普遍缺乏长期业绩可预测性的现实，我们强调定性分析和定量分析相结合来配置大规模资产。此外，我们利用大周期的时机调整头寸，并以此方式控制净值回撤。

我公司成立后，总体市场表现不佳。在这个过程中，我们都希望长期持有被选中的好公司。事实上，一旦系统性风险发生，只有少数公司能够跨越多头和空头。此外，客户选择做组合投资，以避免单一公司和行业的风险。因此，为了避免系统性风险导致的净值回撤，我们选择在大周期的时机控制产品头寸。对于选股或择时可能出错的情况，我们特别强调风险控制的执行和风险控制的有效性，注重事前的风险控制，制定策略时必须明确每只股票对应的止损规则。买入后，如果盘中交易触发止损，将立即执行。

多头和空头转换中产品净值持续增长的秘密nbd:你认为对上市公司的调查在投资过程中扮演什么角色？

顾若飞:我们对基本面的主要研究维度包括行业特征、企业盈利模式、核心竞争优势、管理等。我们的投资研究团队对行业内的重点公司进行了长期的跟踪研究，对公司情况非常熟悉。因此，我们更加重视上下游产业链的研究，包括产业数据研究、追踪原材料和成本、不断寻求客观的数据验证、通过产业链研究篡改上市公司的逻辑。我们的研究人员都有相关的行业工作经验，或者对某个行业领域进行过长期深入的研究。我们强调研究的深度和重点，这将使研究人员花费数年时间跟踪5~10家上市公司，并重视通过产业链数据验证上市公司的投资结论。只有深入研究才能更敏锐地发现上市公司的经营变化。

此外，公司重视价值增长，重视选股的安全边际。自2013年以来，市场风格经历了几轮转换。在此期间，我们对市场风格有很强的适应性，主要是因为我们在选股时遵循安全边际原则，我们将积极研究成长性和价值性。一般来说，同一时间约有5个产业在组合，产业布局是分化分散的。此外，行业内的选股也兼顾了成长性和价值性，整体组合体现了均衡性的特点，从而更好地应对市场风格的变化。最后，通过选择具体的行业和公司，我们可以提高投资的中标率。

在日常投资过程中，你如何识别风险和控制回撤？

顾若飞:我们寿命最长的产品成立于2015年4月17日，直接参与了持续了一个半月的牛市的最后泡沫阶段。当时，操作逻辑是，2015年的趋势是明确的，不可能判断人性会有多疯狂。因此，我们选择在大周期的时机拥抱泡沫，但同时设定止损位。在判断大周期时，我们通常将市场分成不同的情景。不同的情景和阶段对应不同的价格判断标准。我们将有针对性地调整技术、资本、政策和市场价值在标准中的比重，并根据市场环境调整风险控制设置。例如，在结构市场的背景下，价值标准被用来衡量价格，而在趋势市场下，价值是无效的，不能再作为标准。

然而，趋势市场总是最有效的赚钱时间，就像2015年4月和5月一样。如果你当时选择不参与，你会失去很多机会。自2015年4月17日成立以来，我们的产品迅速开仓，净值迅速增至1.5。在那之后，市场经历了一次重大的调整，净值已经被撤回了5%，头寸已经被清理。同时，我们发现当时的市场趋势非常极端，1000股的连续跌停是不可持续的。如果左侧下降到极端，右侧将反弹到极端。因此，在最近2~3天的市场回调中，我们大胆逢低吸纳。尽管在逢低买入的过程中不可避免地会出现净值回撤，但随后的每日1000股的涨停使得这一时期的产品净值回到了1.5。经过市场的明显回调，市场走势和资本都发生了很大变化。我们果断地选择了空仓库，以避免市场再次下跌，同时，在下跌结束后，我们选择了再次增加仓位，产品的净值进一步从1.5增加到1.9。之后，我们再次减少头寸，到2016年初，熔断时的头寸为30%，熔断造成的净值回撤被很好地控制在9%。

Nbd:对于2020年的a股市场，你认为那些拥有巨大投资机会的行业背后的逻辑是什么？

顾若飞:就宏观经济而言，中国目前正处于增长放缓的通道，但所有因素都有望在2020年扭转。在资本层面，a股近年来有了很大的改善。在国内，养老金、保险基金和银行理财子产品等中长期基金继续进入市场。从国外成熟市场的经验来看，养老金大规模进入市场后，大多数股票市场将迎来一场波澜壮阔的牛市。随着国内资本市场的逐步自由化，未来外资长期流入的趋势是肯定的。在2019年上涨后，a股的整体估值仍处于底部。预计经济将在2020年触底并逐步稳定，反周期政策将继续。与此同时，货币政策预计将迎来一个宽松的窗口，这有利于估值扩张和风险偏好。

我们认为，a股市场受到空的限制，预计该市场将逐渐获得动力并向上波动，但在2020年，选择该行业将变得更加困难。从2016年到现在，经过三年的上涨，一些行业或公司已经完全修复了它们的估值，并在短期内失去了它们的配置成本表现。就行业结构而言，我们对军工、医药、金融、基础设施等行业的投资机会持乐观态度。在日益繁荣、低估值和低资金配置的前提下，军工行业有很大的诚信机会。目前医药板块的股价和估值都处于高位，核心股需要被估值消化，等待回调后的机会。我们认为，重新发现二、三线股票的价值将带来更多超额回报。

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来源：人民视窗网