抄底还是避险？“洗牌潮”中站好队

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当“黑天鹅”来袭时，由于新型冠状病毒肺炎的流行，a股不可避免地经历了一轮调整。春节前的连续杀价使上证综指从月初的“晴天”变成了一场倾盆大雨，并在1月份转为下跌；假期后的第一个交易日过后，尽管市场开盘出现延迟，但仍出现了预期的大幅下跌。除了少数医药股，绝大多数“假期持有股票”的投资者都遭受了账面缩水的损失。

面对空意想不到的利润，投资者是逢低买入还是对冲？十七年前，当非典爆发时，a股趋势成为许多人学习的标准。当2003年4月非典疫情被广泛报道时，a股先是延续了此前“春季攻势”的惯性上涨趋势，上半年达到1649.60点的最高点，随后随着疫情的扩大迅速死亡，上半年迅速吞噬了涨幅，但稳定在1480点左右。与今年长假的延迟开盘类似，2003年五一假期后，a股的开盘被延迟了一周，但在5月12日，即市场开盘后的第一个交易日，上证综指并没有下跌而是上涨，全天上涨了0.69%。虽然第二天，上证综指在5月份上涨，整个月上涨了3.60%，但直到6月2日，上证综指见顶，进入了连续几个月的调整。从今年的走势来看，a股对疫情的反应是“慢半拍”，在此期间曾一度退出独立市场；然而，在非典疫情结束后，出现了罕见的“月线五连阴”。

图1:上海综合指数日线图(2002.11-2003.07)

然而，笔者认为，a股不太可能再现2003年的跌宕起伏的节奏。当时a股不对外开放，市场相对封闭，规模较小，没有进入全流通；目前，a股的开放程度正在加深，外资的进出趋势对市场走势有很大影响，其规模和流动性都远强于2003年。与此同时，2003年a股首次经历了重大疫情的考验，市场各方很难准确计算出对宏观经济和各行业的实际影响，因此只能一步一个脚印。目前，a股的制度化程度和外资化程度都在不断加深，而以往的经验可以借鉴，因此对同样获利的空更加敏感，a股下跌的越来越早、越来越快是不可避免的。然而，正是因为对利润空的反应更为及时，相关影响预计将提前结束。俗话说，“长期的痛苦胜过短期的痛苦。”既然下跌已经发生，投资者只能冷静面对，理性操作。

与2003年相比，目前a股估值水平明显偏低。2003年5月，上海股市和深圳股市的平均市盈率分别为38倍和43倍，而今年1月仅为14倍和26倍；2003年5月，上海股市平均市净率为3.05倍，深圳股市为3.21倍，今年1月分别降至1.42倍和2.57倍。经过今天的暴跌，a股的估值优势进一步凸显。因此，在较低的估值水平下，对中长期a股的影响预计将小于2003年。从股指的整体来看，“黑天鹅”突袭后的大幅下跌往往是在中线寻找便宜货的好机会。

图2:沪深股市平均市盈率趋势

在下降的过程中，仍然有一些积极的信号。除了央行释放1.2万亿元流动性支持经济和暂停卖空的好处之外，反映外资趋势的指标今天也显示出“解冻”的迹象。首先是资本从陆港流向北方。经过今天的大幅下跌和低开盘价后，出现了稳定的流入而非流出，这表明外资对a股的长期乐观情绪不会因为短期的“黑天鹅”事件而逆转，这无疑是对价值投资者的重要支撑。另一方面，上周先于a股开盘的香港股市，今天显示出短期内企稳并停止下跌的迹象，这也为a股的“估值底部”提供了一些支撑。

随着各种有效措施的推出，可以预见，疫情将在未来得到控制和消除，不会影响a股的长期基本面。对于大市场和高质量的股票来说，这只是长期慢牛的一个转折。然而，在这一过程中，不同行业的上市公司不可避免地会受到不同程度的影响，阶段性的洗牌和分化是不可避免的。目前，第一波冲击主要集中在行业，受疫情影响较大的休闲消费、交通运输等相关行业将受到负面影响，部分公司还将面临阶段性经营压力，但这是优质股的绝佳“试金石”机会。一个真正优秀的公司，即使面临整个行业的周期性冲击，未来也一定会恢复增长，甚至由于优胜劣汰，主导行业的市场份额也会进一步提高。因此，对于相关受影响行业的领先股票，投资者可能希望在冲击波结束、股价明显稳定、估值较低时，逐步平仓。

还有一些行业是“做空空多头”，比如保险类股。短期内，保险公司的业绩可能会受到派息率上升的影响。然而，经过这场流行病的洗礼，它也将对提高公众参与保险的意识产生积极的影响。预计保险公司将扩大其客户基础，并在未来形成长期利润。目前，五大保险公司的估值相对较低，甚至有一位数的市盈率，这是抵御短期利润空冲击的最大支撑，也为长期估值修复奠定了基础。

从积极的一面来看，医药股和面膜股显然是积极的，但它们也需要区别对待。以医药股为例，如果与防疫和病毒检测有直接关系的公司通过防疫行动来检验公司的实力，长远来说自然是有利的。然而，对于一些混水摸鱼的炒作，尤其是那些仍然“按题玩”的股票，即使上市公司明确宣布与此无关，也存在未来价值回报的风险，尤其是在疫情得到控制之后。对于面具相关产业链中的公司来说，短期需求的激增肯定会有利于公司的业绩，但在疫情爆发后，销量无法维持在较高水平，过度投机是有风险的，这是不可取的。

相比之下，这两个长期受益于疫情的行业值得更多关注。首先，与新的互联网应用相关的行业，如在线教育。在疫情影响返校的背景下，利用网络教育让学生跟上进度已经成为全国许多学校使用的一种积极手段；此外，一些主要依赖线下渠道的教育培训机构也有望增加对在线教育的投资。对于一些网上教育业务规模较大的上市公司，将迎来中长期发展机遇，如三爱富(600636)、凤凰传媒(601928)、嘉发教育(300559)等。；此外，受疫情影响，近期国际油价大幅下跌，并一直徘徊在较低水平，这也将对一些因油价下跌而有望控制成本、需求相对稳定的公司大有裨益。例如，火电股的成本主要取决于煤炭价格，而油价的疲软也抑制了煤炭价格上涨的冲动。对于那些估值较低、长期股价较低的火电股，安全边际较高。作者重点介绍了以下品种:富能(600483)、华电国际(600027)、广东电力a(000539)等。

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来源：人民视窗网