巴菲特减持航空股太正常！防疫举措不利，美国航空股投资逻辑已剧变！

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随着美国东部时间4月3日，伯克希尔哈撒韦公司向sec(美国证券交易委员会)提交了相关文件，并于最近出售了美国航空公司空和中国南方航空公司空.的部分股份国内外的一些投资者坚持认为，巴菲特一个月前说过他不会出售恒空公司。

但在我看来，投资是一种概率的考虑，盈亏的概率受商业条件的影响。杰出投资者最重要的品质之一是能够不断更新他的先验概率。我认为巴菲特可以看到空航空公司在一个月内经历的剧烈变化，改变他的先验概率，承认他的假设的偏差，并对这种偏差做出快速反应。他的作品仍然是世界上最伟大投资者之一的最佳体现。

美国感染人数在一个月内翻了一番

航空空股票的投资逻辑正在逐渐被摧毁

3月上半月，我写了一篇《美国航空公司空》的手稿(相关链接是:“在增持梅隆银行、空航空公司股票后，巴菲特打赌也迎来了“逢低买入”的时刻”)，我分析了联合states/ӕ的几家主要航空公司

3月12日，0/12365だよ，达美航空公司/12365；だだよ下跌21%，收于每股33.7美元。空达美航空公司的市值目前为210亿美元。在疫情爆发前，达美航空的lines/きだよだよきだだだだなななだななななななななな1239虽然受到了市场的惊吓，但从中国有效抗击疫情的情况中我们可以看出，只要及时采取预防措施，病毒的传播并不是不可阻挡的。“别人贪婪而我害怕，别人害怕而我贪婪”这句话说起来容易做起来难——毕竟，它意味着你必须与每个人作对。如果我们能在未来几个月内穿透疫情的迷雾，那么我们应该问自己这样一个问题:如果有一个企业在10年期政府债券收益率低于1%的宏观条件下，每年能够产生19%的正常化自由现金流收入，我们是否愿意承受短期波动，享受长期回报？

那天，感染新型冠状病毒的人数是1715人。截至2020年4月4日，美国感染人数已超过30万。在不到一个月的时间里，感染者的数量已经增加了200倍！美国防疫的失败令人惊讶。即使是现在，我居住的波士顿公园仍然人满为患，没有人戴口罩，人们仍然缺乏基本的社会距离意识。美国社会系统在防疫领域的能力可以说是“婴儿”。

我上一篇文章的结论有一个基本的前提——那就是，航空公司可以坚持到危机过去，人们的社会活动恢复正常。目前，这个前提已经被摧毁。因此，投资航空公司空公司的逻辑不再有效。
表1:美国主要航空公司空公司的基本财务状况(数据来源:主要公司2019年年度报告)

备注:*此处的负债总额包括长期负债和资本租赁；* *美国航空公司空公司的股东权益为负，2012年经历了破产重组。

在表1中，我列出了美国四大航空公司的基本财务状况。当时美国航空公司空之所以受到青睐，是因为其总负债/股东权益为第二低，而运营利润率最高(由于运营效率、规模经济和与美国运通的里程信用卡合作，这些都在上面讨论过)，其估值远低于总负债/股东权益最低的中国南方Airlines /き。这也是巴菲特最大的空航空公司持有的股票。我认为他的分析思维可能是相似的。

尽管如此，我们仍然可以看到，大多数空航空公司的负债总额和股东权益都超过100%,这并不是说空航空公司的管理层在冒险。这种资本结构是由航空公司的商业模式决定的。空航空公司一直是资本密集型产业，因为飞机的成本非常昂贵，无论是通过借贷购买还是通过资本租赁。根据aircraftcompare的数据，一架波音747的价格在2.7亿到3.5亿美元之间，一架波音767的价格约为1.85亿美元，一架波音777的价格约为2.96亿美元。很少有人能在不依赖债务的情况下购买一支舰队。这种资本密集型的商业模式也为爆发对空航空业的巨大影响奠定了基础。
图1:巴菲特航空空公司的股票头寸。(资料来源:伯克希尔哈撒韦公司，2019年第四季度，13楼)

美国航空公司的空债务被记为“垃圾债务”

没有债务的西南航空公司空也大声疾呼:没有政府的支持就无法生存

在过去的几周里，新型冠状病毒在航空/航运/航运/航运/航运/航运领域的扩散和商业条件的变化比预期的要快。

3月20日，达美航空空公司确认签订了价值26亿元人民币的抵押贷款协议，并收回了现有的全部循环信贷系统，总额达30亿元人民币，债务总额达56亿元。加上这56亿英镑，原来的总负债为165亿英镑，总负债为221亿英镑，总负债/股东权益也从新皇冠病毒爆发前的107%迅速上升至144%。

3月24日，标准普尔将美国空航空公司的债务评级从bbb-下调至bb。这不仅仅是所谓的“双重降级”,首先从bbb-降低到bb+,然后从bb+降低到bb +,而且直接将美国航空公司空的债务置于垃圾级。标准普尔警告说，美国空航空公司没有能力抵消其巨大的收入损失。这意味着美国航空公司空的借贷成本将在未来大幅上升，这将直接增加美国航空公司空的加权平均资本成本，并降低美国航空公司空.的贴现值

4月3日，美国空航空公司宣布，它将每天消耗6000万美元的现金流，“我们可能还没有达到最糟糕的情况。”在表1中，我们可以看到中国南方航空公司空公司没有净负债，但即使是中国南方航空公司空公司仍然向政府和投资者传达了一个明确无误的信息:没有政府的支持，我们无法生存。在这一点上，所有的逻辑都需要重新审视。
图2:美国COVID-19的实际和预测病例(数据来源:摩根斯坦利美国生物技术研究集团)

根据摩根士丹利美国生物技术研究集团(Morgan Stanley American Biotechnology Research Group)的最新报告，美国的COVID-19病例将在5月中旬达到高峰，并在8月份基本得到控制，但从今年11月底开始可能会再次爆发，持续到明年4月，直到该疫苗通过fda认证并被广泛使用。也就是说，在接下来的一整年里，空航空公司从今年4月到8月以及从11月到明年3月的10个月零300天都不会有好日子过。根据达美航空Lines/きだよ 0公司目前保守的预测(注，该公司本身声明实际情况可能更糟)，如果每天消耗6000万美元现金，那么在未来一年将消耗180亿美元现金。这超过了去年年底美国空航空公司的总负债！

获得融资渠道有两种方式，要么借钱，要么发行新股。由于S&P评级下调，借款成本大幅增加，根据我的经验，在下行周期中，强势周期股票可能会遭遇降级漩涡，即财务状况恶化导致降级，切断融资渠道，使财务状况恶化，评级进一步下调，进而循环往复。美国空航空公司不可能无限期增加债务。一方面，它会违反现有的债务契约；另一方面，高额的利息成本可能会增加美国空.航空公司的破产概率如果发行新股，将进一步稀释现有股东在底价上的权益。如果二级市场进一步下跌，发行新股的目标很可能是政府。在萧条的市场中，政府是唯一的投标人，纳税人不能赔钱。因此，政府有很强的议价能力，会尽力降低IPO价格。稍有记忆的人永远不会忘记美国国际集团、房利美和房地美的遭遇。

如果说美国航空公司空公司的资产负债表第二健康的话，那么联合航空公司和美国航空公司空公司就更不用说了。

这个世界上没有一个投资者不会犯错。一些投资者坚持认为巴菲特一个月前说过他不会出售空航空公司。稍有记忆的人永远不会忘记巴菲特曾在cnbc上说过他不会出售ibm，并且之前增加了他的头寸，但仅仅几个月后他就坚决出售了ibm并清空了所有头寸。

投资是对概率的考虑，盈利和亏损的概率受商业条件的影响。杰出投资者最重要的品质之一是不断更新他的先验概率。我认为巴菲特可以看到空航空公司在一个月内经历的剧烈变化，改变他的先验概率，承认他的假设的偏差，并对这种偏差做出快速反应。他的作品仍然是世界上最伟大投资者之一的最佳体现。
(本文中的单个股票仅用作示例，不推荐交易)

来源：人民视窗网