明天上会！这家公司可转债曾被点出多个问题，砸30亿投钛白粉，自称毛利率堪

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7个多月前，即2019年10月25日，国成矿业推出价值8.5亿元的可转换债券计划，并提出募集资金投资“硫、钛、铁资源综合利用项目”。

经过几个月的等待，国成矿业的可转债终于将在5月9日进行审核，但上市公司面前仍存在许多问题。

需要指出的是，证券时报e公司记者注意到，监管部门对国成矿业提出发行可转换债券并不放心。

早在2020年2月26日，中国证监会就向国成矿业发出了“反馈意见”，提出了八大问题；4月24日，中国证监会发出通知函，重点关注公司的四大问题，如业绩波动和存货减值、横向竞争、外资并购和股权工具投资。

主要二氧化钛无意订购

根据公告，上述项目于2019年5月28日正式开工，项目总投资29.84亿元。时任国成矿业董事长的吴成曾表示，这是国成矿业积极调整产业结构、转型升级的第一步，上市公司未来将加快战略布局。

国成矿业表示，“二氧化钛项目”占地1047.14亩，位于内蒙古自治区巴彦淖尔市乌拉特后旗，具有独特的发展优势。本项目以当地铅锌选矿厂的废尾矿为原料，生产硫酸，提取有价值的铁精矿，然后用硫酸生产二氧化钛等副产品，以延长产业链。

国成矿业计划利用尾矿资源新建三条工业硫酸生产线，年产100万吨；1条年产20万吨金红石型钛白粉生产线；二次铁精矿为110万吨/年。项目建成投产后，预计年平均销售收入将达到33.18亿元，年平均利润总额将达到6.43亿元。

据报道，上述筹资项目的最终产品是二氧化钛、二次铁精矿和硫酸，其中二氧化钛是一种新产品；目前，二氧化钛是本次募集项目最重要的产品，无论产能利用率和产销率如何，预计占销售收入的86.94%。

2020年4月6日晚，国成矿业再次发布公告。根据相关法律、法规和规范性文件，结合当前市场环境变化和公司实际情况，决定将可转换债券募集规模由不超过8.6亿元(含)调整为不超过8.5亿元(含)，募集资金用途也应相应调整。

鉴于国成矿业上述可转换债券计划，中国证监会第十八次发行审核委员会将于2020年5月9日召开2020年发行审核委员会第69次工作会议进行审核。

证券时报e公司记者注意到，早在今年2月26日，中国证监会就发布了《中国证监会行政许可项目审查反馈通知》(以下简称《反馈通知》)，指出本次可转债申请中存在的八大问题，并要求国成矿业做出补充说明。

《反馈意见》中提到国成矿业需要补充募集项目具体投资金额、投资金额的计算依据和计算过程、投资构成是否为资本性支出、募集资金是否使用等细节；筹资项目当前进展情况、预计进度和预计资金使用进度是否有任何替代董事会面前的投资。

其中，证监会还要求国成矿业结合现有产能利用率和产销率说明新产能规模的合理性，结合现有订单、意向合同、市场空空间和市场竞争说明新产能的消化措施。

对此，国成矿业回应称，由于拟建投资项目距离预计投产时间约两年，该公司尚未就投产后的新产能签订意向合同。对于二氧化钛产品，国成矿业计划在融资项目投产前四个月进行产品试销、营销等销售准备活动，目标客户主要是油墨、涂料、纸张等行业。

据称，二氧化钛的毛利率仅次于龙蟒

受国际钛白粉产能中一些顶尖企业退出和全球经济增长放缓的影响，2012年全球钛白粉产能开始放缓。2017年，全球产能首次出现负增长，从740万吨增至730万吨。

然而，近年来，由于世界经济的逐步复苏以及涂料和塑料这两大工业用户的持续实力，全球二氧化钛市场需求持续上升。由于中国经济的蓬勃发展，二氧化钛产业结构的调整和优化，以及中国涂料市场的繁荣(主要由汽车制造、家具生产和建筑行业带动)，相关行业对颜料原料的需求大幅增加，导致对原材料二氧化钛的需求大幅增加。

需要指出的是，涂料和塑料是二氧化钛的主要下游产品，约占二氧化钛总需求的80%；终端消费主要由汽车和房地产行业驱动。从2007年到2011年，中国的二氧化钛价格一直保持在较高水平，超过1.8万元/吨，2011年下半年达到2.3万元/吨的高点；从2012年到2015年，二氧化钛价格持续下降，在2015年达到最低点，中小企业长期盈利或亏损。

2016年，在国家供给侧结构改革、“三比一、一减一补”和转型发展等一系列政策措施的推动下，中国钛工业开始逐步走出低谷。自2016年初以来，二氧化钛行业开始了新的繁荣周期，价格已从底部反弹。2019年上半年，国内二氧化钛价格约为1.6万元/吨，同年年底，二氧化钛价格约为1.5万元/吨。

作为此次筹款项目的核心，二氧化钛是一种重要的无机化工原料。作为最重要的白色颜料，它广泛用于各种结构表面涂料、纸张涂料和填料、塑料和弹性体，以及其他用途，包括陶瓷、玻璃、催化剂、涂层织物和印刷油墨。证券时报e公司记者了解到，本次募集项目的产品二氧化钛、硫酸和二次铁精矿均为大宗商品，产品市场处于完全竞争状态，产品的竞争力主要体现在产品的生产成本上。

因此，国成矿业融资项目的市场竞争对手主要是钛白粉生产企业，国内大型钛白粉生产企业包括朗文百里、CNNC钛白、攀钢钒钛、金浦钛业、阿南达等。通过公开的财务信息查询，国成矿业给出了龙阳百里、CNNC钛业、金普钛业和阿南达等四家上市公司的钛白业务财务数据。二氧化钛单位成本分别为7967.96元/吨、9011.88元/吨、10239.94元/吨(2018年)和10878.17元/吨。毛利率分别为43.05%、31.76%、17.7%(2018年)和13.13%。

相比之下，作为行业内的新人，国成矿业非常“自信”。国成矿业声称本次募集项目的钛白粉单位成本为9094.16元/吨，毛利率为36.95%，高于龙芒百利，低于CNNC钛业、金普钛业和阿南达。国成矿业的逻辑是，该投资项目在四家可比上市公司中具有硫铁矿原料的优势和较强的竞争力。根据募集项目的效益计算，国成矿业表示，在产能达到设计产能的100%后，钛白厂每年将生产20万吨钛白，预计销售价格为1.5万元/吨。

性能下降因素消除了吗？

时隔两个月，中国证监会向国成矿业发出《关于筹备公开发行可转换债券审批委员会会议的函》(以下简称《函》)，关注公司业绩波动和存货减值、横向竞争、外资并购、权益工具投资等四大问题。

4月10日，国成矿业发布了2019年财务报告。2019年，上市公司完成营业收入10.21亿元，同比下降16.75%；实现净利润1.71亿元，同比下降57.82%；扣除非净利润1.13亿元，同比下降71.95%。2020年，国成矿业的经营业绩仍不尽如人意。今年第一季度，公司完成收入1.93亿元，同比下降38.49%；净利润仅为2628.73万元，同比下降77.2%。

证券时报e公司记者注意到，2019年底和2020年第一季度，国成矿业铅精矿实际销售价格分别为11289元/吨和9402元/吨，销售价格下降了16.72%。从锌矿来看，2018年初锌价达到约3200美元/吨，2018年锌价处于高点；随后，国内外的锌矿山恢复生产，新的采矿导致供应增加，锌价格开始下降，直到2019年底，约2200美元/吨金属；2020年第一季度，受流行病因素的影响，锌的价格继续下降到每吨1800美元左右。

盈利能力方面，近三年来，国成矿业盈利能力大幅下降，毛利率分别为57.72%、54.37%和35.16%，净利润分别为33.09%、32.89%和16.74%，且逐年下降。2019年，国成矿业五大客户销售额为8.61亿元，占总销售额的87.69%，客户过于集中。其中，最大客户陕西锌业有限公司的销售额占总销售额的34.73%。

中国证监会要求国成矿业结合2019年铅锌市场价格大幅下跌的情况，说明铅锌市场的周期和价格趋势，并说明申请人认为其业绩在2020年第一季度继续大幅下滑是有暂时原因和合理性的。

4月30日，国成矿业宣布，2020年1月以后铅锌价格的下降主要受COVID-19疫情爆发的影响。一方面，恐慌导致铅和锌价格随金融市场下跌；另一方面，疫情导致一些企业停产，降低了下游需求。目前，恐慌已经释放，反映了铅和锌的价格，并有停止下跌和反弹的趋势。从2019年第四季度开始，铅锌精矿供需关系发生变化，2020年第一季度铅锌精矿加工费快速下降。

国成矿业认为，国内疫情得到控制，国外疫情的快速增长趋势得到缓解，疫情对有色金属价格的负面影响正在逐步消除，宏观经济对有色金属价格的负面影响正在逐渐减弱。受价格和疫情影响，精矿供应减少，锌锭价格开始上涨，锌加工费迅速下降，精矿价格随之上涨。导致性能下降的因素正在被消除。

2020年3月16日，国成矿业还在《中国证监会行政许可项目审查反馈通知》的回复公告中表示，2019年上半年业绩下滑主要是市场因素导致铅锌精矿销售价格大幅下降所致。目前，铅锭和锌锭的价格处于周期的底部，但铅精矿和锌精矿的加工费处于历史高位，导致性能下降的因素尚未消除。

证券时报e公司记者注意到，截至2019年底，国成矿业的长期和短期贷款均为0；同期流动负债总额4.99亿元，非流动负债总额3409万元，负债总额5.34亿元。

也寻求并购，再借9000万元

2018年12月27日，国成矿业披露了《关于签署股权收购意向书的即时公告》。上市公司拟收购金宝矿业持有的埃尔贡诚诚矿业有限公司(以下简称诚诚矿业)51%的股权，并支付2亿元保证金。然而，7个月后，由于交易双方未能就购买价格支付安排等核心条款达成协议，国成矿业与交易对手计划于2019年7月15日终止收购。

证券时报e公司记者注意到，由于探矿权储备报告未审核备案，成诚矿业未办理成诚矿业持有的探矿权抵押登记手续，但国成矿业未及时披露上述情况。此外，国成矿业支付的2亿元保证金未能及时收回，深交所“迅速”向国成矿业发出“关注函”，要求上市公司说明未能及时收回保证金等相关事宜。直到2019年底，经过多次延期和变更期限，国成矿业最终收回了2亿元的保证金。

如果合并失败，计划另一次合并。2020年1月21日，国成矿业宣布，计划以3.6亿元的无偿资金和自筹资金，收购李振水等持有的赤峰玉邦矿业有限公司(以下简称玉邦矿业)34%的股权。同时，为了保证交易的顺利进行，国成矿业还需要诚意支付6000万元，并向李振水提供9000万元的资金援助。

吸取以往经验教训，中国证监会在4月24日的《通知函》中明确要求国成矿业需要在2018年12月向金宝矿业补充支付2亿元投资意向，并在2019年底收回本息。关联交易在商业上是否合理，是否为变相借贷、委托理财等金融投资情形；国成矿业收购玉邦矿业的最新进展，诚意支付6000万元，向李振水提供9000万元的资金援助，是否还有其他利益安排，是否存在损害上市公司和股东利益的风险？

需要说明的是，由于银行贷款，玉邦矿业将其“蔡007”采矿许可证质押给银行，由于银行欠款，股东也将玉邦矿业100%的股权质押给银行；此外，裕邦矿业控股股东李振水及其关联方为裕邦矿业账户。

公告称，国成矿业向李振水提供的9000万元金融援助将用于偿还李振水及其关联方对玉邦矿业的债务，从而解除银行对玉邦矿业100%股权和采矿权的质押。据公开信息，截至2019年9月30日，玉邦矿业应付恒丰银行北京分行的贷款余额为人民币9509万元，该款项已逾期。

国成矿业认为，根据个人信用报告，李振水没有未偿债务。通过查询中国裁判文书网、国家法院被执行人信息查询系统等相关网站。，未发现李振水未偿还贷款等债务涉及未决诉讼事项，未列入不可信赖人名单。

然而，证券时报E公司记者通过醒目的检查发现，李振水是左奇巴林安贝尔沟铅锌矿的法定代表人，该企业因“连续三年被列入业务例外名单，仍未履行相关义务”而被列为严重违法、不值得信赖的企业。列表；此外，李振水担任高管或股东的许多内蒙古企业也因销售合同纠纷和民间借贷纠纷被起诉。

从国诚矿业控股股东的角度看，截至反馈意见发出之日(3月16日)，国诚控股及其子公司建新集团控股国诚矿业8.41亿股，占上市公司总股本的73.98%，累计质押股份7.91亿股，占其所持股份的94.03%，占公司总股本的69.55%。截至目前，国成控股及其子公司建新集团的股票质押担保融资总额为64亿元，还款主体均为国成控股。

来源：人民视窗网