独家对话海外资管巨头富达国际周文群：全球视角看家电板块估值远未到天花板

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内容摘要:

这种流行病导致了经济停滞，但流动性极大地降低了系统性风险。就个人而言，市场最糟糕的时期可能已经过去，股票产品的未来收益仍相对乐观。

随着a股分化的加剧，强势越来越明显，以业绩为支撑的白马股估值越来越贵。投资者应该接受估值和定价制度的变化，特别是在资金相对宽松的情况下，好股票的估值不会便宜。这些股票可以用常识来理解，从长远来看，投资不会赔钱。

包括富达在内的世界各地的许多组织都非常重视企业的环境、社会和治理概念。家电龙头企业完全有机会成为全球企业。

中美贸易摩擦卷土重来，反全球化趋势蔓延，a股指数不温不火，但许多消费类股仍创新高。富达国际(Fidelity International China)股票投资主管兼基金经理周文群本周在接受《红色周刊》独家采访时表示，贸易摩擦的最新发展并无新意。a股和美股都显示出“盈利/亏损”，投资者应该比指数更关注个股。强劲的恒强在消费、科技和循环行业的龙头股仍是下半年较好的投资品种。

此外，周文群认为，在央行“大放水”政策的刺激下，全球市场的“最黑暗时刻”已经过去，美国等国的巨额流动性将溢出新兴国家的市场。然而，与之前的“普惠”相比，这一流行病对每个新兴国家市场的影响是不同的，海外流动性溢出也会有明显的分化。随着疫情在中国的终结，当海外资金溢出时，中国资产显然更具吸引力。

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(点击观看周文群与《红色周刊》对话的完整视频)

中国从美国大量排放的水中获益最大

反全球化带来更大的改革空时间

《红周刊》:6月份，市场开局良好，但疫情持续蔓延，市场上仍普遍存在“经济不乐观、流动性推高股市、股权产品收益不确定”的说法。

周文群:疫情导致经济停滞，但央行注入的流动性大大降低了系统性风险。就我个人而言，我认为市场最糟糕的时期可能已经过去，股票产品的未来收益仍然相对乐观。在经济层面上，在科技创新的引领下，新的生产力将在中国释放出来。

然而，疫情给经济水平带来的不确定性仍然很高，美国股市走势在大选年后将继续承压。

红色周刊:从经验来看，美国的“大放水”将溢出到新兴国家的市场。中国的受益程度是什么？

周文群:这一次，从发达国家到新兴市场国家的流动性溢出比例会有明显的差异，因为新兴市场国家受到的疫情影响不同，财政和货币政策的控制程度也不同。例如，当疫情在中国结束时，印度和巴西等新兴国家的市场已成为疫情蔓延的新地方。相对而言，中国的资产受益更多。从外资流入a股的情况来看，自4月份以来一直呈现净流入。

《红色周刊》:疫情导致中美贸易摩擦升级，最近不断有新消息出现。你如何看待资产配置中的这个因素？

周文群:中美贸易摩擦不再是新闻。自2018年以来，这种情况已经持续了近两年。从二级市场来看，美国股票和a股都显示出空.最好的利润

然而，这种流行病导致了反全球化，这将抑制市场估值。不过，这种压制更多的是指数压力，投资者应该关注优秀股票。

《红色周刊》:在这样大的环境下，你认为中美之间的价格比较效应如何？

周文群:美国股票市场非常成熟，而中国市场在t+0系统、整体ipo上市规则和完善的套期保值机制方面有着巨大的改革红利释放空。

从更高的层面来看，美国的尖端技术主要是由全球化带来的人才流入带来的。然而，反全球化是知识产权、人才和技术交流的倒退。中国是一些新科技创新的全球领导者。只要中国坚持改革开放的道路和接受各方面技术、人才和投资的方向不变，科技创新的生产力就有望取代中国的“人口红利”，成为经济增长的新引擎。那么，a股多头将不会缺席。

《红色周刊》:中国资本市场开放正在加速，富达国际会增加其a股发行吗？

周文群:我们的很多投资都是通过沪港通和深港通进行的，a股投资总额远远超过了之前批准的12亿美元的qfii额度。最近，我们也在申请中国的公开发行许可证，这意味着我们对中国准备加大发行a股的力度持乐观态度。

投资者应接受估值定价体系的变化

可以用常识理解的公司基本上不会亏钱

《红色周刊》:疫情发生较早，在中国已经得到控制。第二季度，中国经济明显复苏，但多米诺骨牌效应仍在继续。你觉得这个怎么样？

周文群:下半年经济会恢复，但强度不会很强，因为整体经济形势仍然很严峻。中国在应对疫情时采取了更为积极和灵活的方法，比如限制向市场注入流动性，这是一种有远见的方法。

未来，需要进行结构性改革来促进经济增长。从这个角度来看，疫情也将有助于中国经济更好地过渡到高质量增长阶段。

红色周刊:a股市场怎么样？

周文群:正如我刚才所说，这个指数没有什么参考意义。我会更加关注个股。因为目前上市公司的股票指数结构不能很好地反映经济结构的变化。

毕竟，疫情已经过去，从长期来看，这仍是一个短期影响。然而，这一流行病给人们的工作和生活带来了许多长期影响。就像我们的在线视频采访一样，依靠技术创新来提高未来效率的行业，比如在线教育，将会受益更多。

此外，消费和建筑材料等主要周期性股票也是下半年和长期有希望的投资品种。乐观消费的逻辑是内需，而乐观周期是因为一些行业领导者正在利用行业低迷来抢占市场份额。

《红色周刊》:一些消费者和科技股的估值并不低。

周文群:的确，一些消费和科技板块在未来几年透支了利润增长率。建议投资者不要追逐高价股票。这是避免短期和长期受益的股票的最佳政策。长期受益的股票也可能因为快速上涨而回调，但这种回调是买入机会。

另一点是，随着a股分化的加剧，强势变得越来越明显，业绩支撑下的白马股估值越来越贵，传统行业中的老经济板块估值越来越便宜，但它们不受基金的关注。投资者应该接受估值和定价体系的变化，尤其是在资金相对宽松的情况下，好的股票估值不会便宜。

红色周刊:许多外资机构更喜欢“大盘股”，比如市值较大的蓝筹股。你和你的平台做同样的事情吗？

周文群:我们也更喜欢大蓝筹股。能够成长为业内最大的公司有其自身的优势，其优势是不可替代的。强而有力的逻辑已经在许多部门得到了验证，除非某些行业遭遇重大颠覆性变化或行业政策的根本性变化。这些股票可以用常识来理解，从长远来看，投资不会赔钱。

然而，这类股票并不是唯一的仓位，我们的中小股是细分市场的龙头，也有许多配置。

子行业中的“隐形冠军股”有可能从后面冒出来，成为大行业中的第二和第三名。这些企业的估价并不昂贵，所以研究它们很有意思。许多这样的公司在市场上也很强大。

家电行业的估值还没有达到上限

国内替代股票的解释过于全面

红色周刊:根据公开信息，家电行业是你配置的重型仓库行业。目前，家用电器显然是表现不佳的小家电。你如何抓住它们？

周文群:我一直看好大大小小的家用电器，但逻辑不同。

受销售模式的影响，家用电器有一定的库存周期。同时，它明显受到房地产完成周期的影响，这两个周期重叠，导致销售和业绩的大幅波动，这也导致家电整体估值相对较低。受疫情影响，库存周期和房地产竣工周期的风险已经释放。此外，从长远来看，家电是中国少数几个在生产设计和供应链组织方面具有国际优势的行业之一。行业内的龙头企业有充分的机会成为全球企业，而中国企业在a股上市以后也可以成长为美国的发昂(facebook、苹果、亚马逊、网飞、谷歌)公司。因此，我们不能根据中国的需求来计算家用电器的上限，但我们需要从全球企业的角度来定价。

小家电的投资逻辑不同于家电，其周期性较弱；此外，中国小家电的普及率较低，与世界主要发达国家相比，空人均小家电数量有较大增长。因此，小家电正处于稳定的增长期。小家电的消费模式与快速消费品相似，许多新的类别已经开发出来，营销方式也有所创新。因此，小家电能够很好地承受中国消费升级逻辑的细分，其估值将相对较高。就个人而言，小型家用电器也适合长期持有。

《红周刊》:随着美国再次封杀华为芯片，国内替代再次吸引了市场关注。你投资国内科技股而不是核心科技股的逻辑是什么？

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来源：人民视窗网