独家 | 国华人寿借壳天茂集团受挫 参与多家上市公司定增项目浮亏

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记者|惠凯

编辑|承诺

天马集团宣布停止增加固定收益，将国华人寿推到了前台。国华人寿作为“固定收益增长之王”刘益谦旗下的一家公司，近年来在固定收益市场表现活跃。介入的公司包括数十家上市公司，如新超能源、包钢和铜陵有色金属，它们拥有固定收益融资。然而，根据收入情况，许多项目处于浮动亏损状态。

5月26日，天马集团宣布终止国华人寿通过天马集团上市的信心。公告称，“在此次重大资产重组中，外部资本市场环境发生了很大变化。部分交易对手对股票发行价格、目标公司估值等核心条款提出了新的意见...公司决定终止此次重大资产重组。”

国华人寿除了在借壳天马集团中受挫外，近年来在上市公司的增加中也遭受了很大的损失。例如，作为股东已有近7年历史的包钢，最近因其面值被摘牌的风险而陷入困境，这让仓库很重的国华人寿陷入极度尴尬的境地。事实上，包钢不是这样。国华人寿在2017年之前深入参与了固定收益市场，但它仍持有的许多固定收益股票都是上下颠倒的。尤其是重量级股之一的新超能源今年第二次爆发，迫使国华人寿在今年5月离职，以帮助管理层稳定局面。

包钢票面价值退市风险

国华人寿陷入困境

以洪钟股票退市为标志，两年多来，a股因股价引发的面值退市现象屡见不鲜。自2020年以来，这个问题在云升环保、圣瑞店、圣天宝等许多股票中都存在。从退市公司的性质来看，民营企业是主要的退市公司，具有常见的管理失误、高负债、内部控制混乱、非法担保甚至财务欺诈等问题。

在国华人寿通过定向增发参与的公司中，值得一提的是包钢，其股价目前已接近1元，面临着市值退市的担忧。包钢的大股东是内蒙古省政府下属的包钢集团，第二大股东是国华人寿保险股份有限公司，国华人寿持有包钢15.61亿股股份，占总股本的3.42%。

包头钢铁股份有限公司股价长期低迷的原因分析，关键是股本过大，这恰恰与公司历史上的日增高交割有关。2013年底，包钢发布增资计划，募集298亿元用于收购包钢集团持有的矿业资产，增资166亿股。此次增发中，国华人寿以每股1.8元的价格认购了12.2亿股。在随后的几年里，包钢还连续实施了10股10股、10股4股的分红方案，极大地扩大了上市公司的股本，使股本总额达到455.85亿股。

《红周刊》记者注意到，上海六合丁香投资中心(有限合伙)、华安资产(香港)有限公司、财通基金、招商银行等多家金融机构参与了此次发行。例如，六合丁香投资中心(有限合伙)，其股东包括华融资产，在参与固定增加时持有12.38亿股。从2018年开始，股东们开始不断减持，从2015年的第三大股东到目前的第七大股东，财通基金也参与了包钢的固定增持，持股5.55亿股，成为包钢的第七大股东，但到2019年第三季度报告时，已经从前十大股东中消失。只有国华人寿减持最少，从2015年实施增发后的第四大股东降至目前的第二大股东。对此，国华人寿相关人士向《红周刊》表示，与私募基金、公募基金等机构投资者相比，保险基金由于资本特征不同，更倾向于长期持股。

那么，包钢应该如何化解退市风险呢？尽管作为大股东的包钢集团宣布明年将增持20亿至40亿元人民币，并在4月底回购了5000万元人民币，但市场反应平平。国华人寿承认，虽然它是上市公司的第二大股东，但作为金融投资者，它通常“不会参与具体操作，维护股价”。公司将继续与包钢和包钢集团管理层保持沟通，督促管理层加强公司运营，使股价早日回归。

“钢铁价格波动很大，特别是黑色期货品种增加了现货的波动性，导致钢铁行业基本面没有出现严重问题，但机构投资者不乐观。”一位业内知名的钢铁研究员向记者指出，在增持和回购困难的背景下，业内龙头企业可以增持甚至通过二级市场贴出低价钢铁股，从而化解退市风险。同时，这也可以看作是推动钢铁行业混合改革的一个重要契机。

通过固定增加持有的权益中不缺少浮动损失

包钢国华人寿的尴尬局面不是个案。在最近爆发的a股热事件、新超能源的股权之战中，国华人寿别无选择，只能参与其中。

2017年，国华人寿投资超过7亿元。当时，增发价格为2.97元，与新超能源目前1.54元的股价相比，已经接近腰部。风能数据显示，从2017年增发实施到2020年第一季度，国华人寿传统二号长期持有新超能源2.49亿股。在其他股东减持的情况下，国华人寿传统二号被动地从第八大股东上升到第七大股东，造成一定的投资损失。巧合的是，尽管爆发了股权之争，新超能源的股价已跌至1.5元左右，面值退市的风险已经出现。

一些机构股东代表曾向《红色周刊》表示，国华人寿在2019年新超能源首次股东内讧中仍保持中立态度。然而，在今年4月份新超能源股东之间的冲突再次加剧后，国华人寿成为争议双方的重要目标。5月中旬，新超能源宣布，经董事会提名，戴入选第十一届董事会。戴是刘益谦控制下的新立异集团的高级投资经理，国华人寿的监事。这一人事变动被市场解读为国华人寿以刘珂为代表的上市公司管理层的变动，后续可能从金融投资者转向积极参与企业管理。

除了新潮能源，国华人寿传统二号还在铜陵有色金属有限公司、新港股份有限公司、西部建设股份有限公司、赤红锌锗股份有限公司持有大量股份，上述股份大部分来自其积极参与的固定增长。2017年，在保险基金掀起的标语牌浪潮中，国华人寿频繁进入二级市场，并在一级和二级市场进行了多次布局。实际控制者刘益谦也被称为“固定增长之王”。

风统计显示，截至今年第一季度末，国华人寿及其产品已出现在20多家a股的前十大股东名单中，其中包钢市值最高，相应市值约为17.2亿元，其次是长江证券和海航科技，分别持有约15.6亿元和11.3亿元。铜陵有色金属股份有限公司、新世界股份有限公司和天辰股份有限公司的市值也超过5亿元。然而，从投资收益的角度来看，目前仍持有的许多固定收益股票都处于浮动亏损状态。

《红色周刊》记者还注意到，上述许多目标都是钢铁、能源和有色金属行业的强势周期股。总的来说，保险基金在股权投资中更注重稳定运营和持续高分红。

那么，国华人寿如何评估自身在增加项目投资方面的得失？"该公司参与了大量固定收益项目。"国华人寿相关人士在接受《红色周刊》采访时表示，总体上他们贡献了更多的利益。对于浮动赤字项目，“上述项目参与后，资本市场发生了很大变化”，如“股市崩盘”和市场规则的变化，这在初始投资阶段是不可预测的。"投资总是需要面对市场的意外变化."对于目前的浮动亏损，国华人寿将加强与上市公司的沟通，“努力与上市公司形成良性互动。”

国华人寿被天马集团挫败

5月底，天茂集团发布公告，终止国华人寿吸收合并并募集配套资金，宣布国华人寿拟通过天茂集团上市终止。

天马集团宣布，由于疫情等因素，重组过程中资本市场环境发生了较大变化，部分交易对手对本次重组发行价格、国华人寿估值等核心条款提出了新的意见，双方未能在原计划时间内达成一致。根据天马集团2019年8月公布的计划，国华人寿被吸收合并后的发行价格为6.3元/股。当时天茂集团的股价高于6元，但随后保险类股整体上下波动，天茂集团最新股价仅在5元左右。这可能是双方未能就发行价达成一致的核心原因。

目前，只有7只a股保险基金，其中大部分是大盘股。深湾宏源银行团队马坤鹏在研究报告中指出，如果重组成功，国华人寿将整体上市，有望成为中国首家上市的中小保险公司。此外，2015年天马集团首次收购国华人寿股权时，当时中银证券的研究员指出国华人寿的民营体系仍处于规模扩张期，其表现更加灵活。然而，随着天马集团重组的终止，国华人寿通过了“首家上市中小保险公司”的身份。

从业绩来看，国华人寿2019年总收入约为490亿元，其中保费总收入为377亿元，当年净利润为22.16亿元。相对而言，国华人寿近年的收入排名在20至25之间波动。根据wind的统计，截至今年4月，国华人寿的保费收入总计173.4亿元，较2019年下降18%。

据马鲲鹏团队分析，从天马集团2019年年报来看，国华人寿保费收入支付结构进一步优化，银保渠道实力较强，但保险销售人员的渠道能力较弱。“公司正在进行核心代理渠道建设，保证产品布局、投资方的稳定等。空.仍有改进”

据公开数据显示，截至2019年底，国华人寿的综合偿付能力充足率为139%，在80多家寿险公司中排名靠后。今年第一季度末，国华人寿的综合偿付能力充足率上升至155%，但与中国保监会5月份发布的数据相比，此次会议纳入的保险公司平均综合偿付能力充足率为244.6%，国华人寿仍存在较大差距。

除了增加业务，就规模而言，刘益谦近年来最大的布局就是收购长江证券。2015年，刘益谦的子公司新立异集团以数百亿的对价从青岛海尔投资手中接过长江证券的大股东地位，相应的每股成本在14元以上。然而，此后，长江证券的发展相当坎坷。例如，在中国证监会发布的2019年券商评级结果中，长江证券的评级被下调至ccc。目前长江证券的股价为6.2元，这使得新立异集团的投资处于浮动亏损状态。■

来源：人民视窗网