霍普股份、欢乐家等公司排队上市 一股独大、高负债等风险不容忽视

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记者胡

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乐视的退市对那些排队上市的公司来说是一个警告，因为许多公司与乐视或多或少都有类似的问题。从过去的经验来看，等待在创业板上市的公司迫切需要自我检查。一旦上市后风险爆发，它们最终会回到原点。如果上市涉及财务欺诈，相关责任人也可能承担一定的法律责任。

5月14日，一度是创业板最大重量级股票的LeTV.com终止了上市。经过许多波折，比如贾跃亭这个实际的控制者，没有返回美国，乐视网的巨额亏损达数百亿，以及大哥大们背着钱进行紧急援助，LeTV.com终于没能逃脱退市的结局。除了乐视，最近决定终止上市的公司还包括圣瑞电、金亚科技、圣龙力、天广中茂等。此外，圣银鸽、圣米多、圣金州、圣赵信、云升环保、圣天宝、神武环保、圣彭其、圣凯蒂等公司也发布了可能终止上市的公告。

从这些认定在退市和公告中存在退市风险的公司来看，有金融造假者，有面值长期低于1元的，也有业绩多年亏损的。每家公司在上市前都或多或少埋下了风险爆发的伏笔。随着时间的推移，以前被忽视的风险终于在合适的土壤中发芽，导致退市或预期退市。《红周刊》记者发现，目前在创业板上市的希望、幸福家园、网络科技、卓创信息，与乐视等退市公司存在类似问题。例如，希望股份的实际控制人有被强控制人控制和支配的风险，而快乐家园负债高、资金链紧，网络科学的“造血”能力明显较弱。这些风险问题的存在大大降低了这些拟上市公司的资格

希望股份:实际控制人有很强的控制力，一股占主导地位

上海希望建筑设计事务所有限公司(以下简称“希望”)的主要业务是建筑设计，其设计业务涵盖住宅建筑、商业建筑、办公楼、教育建筑、文化建筑等建筑类型。正是由于主营业务的影响，希望股份的资产状况不同于制造企业。

根据2020年1月3日在创业板首次公开发行希望股份的招股说明书(申报稿)，从2016年底至2018年6月30日，公司流动资产总额分别达到1.12亿元、1.89亿元、2.41亿元和2.22亿元(如表1所示)，分别占总资产的90.23%和95.33亿元。也就是说，近年来，希望股份的非流动资产很少，而且大部分都是流动资产。

对希望股份有限公司2016年以来的流动资产进行进一步分析，《红周刊》记者发现，金额最大的“应收账款”和“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”两项变化最为明显。从2016年到2018年的三年间，前者从4362.65万元增加到9217.23万元，后者从3037.45万元增加到11426.97万元。然而，2019年6月30日，应收账款达到1.41999亿元，而“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”项目无余额。此外，另一项重要流动资产“货币资金”也大幅增加，2019年6月底达到6749.34万元。

除上述三项外，希望股份有限公司的流动资产仅在每年年末列为交易性金融资产、预付资金及其他应收款等几项，明显少于上述三项的金额，在整个流动资产乃至总资产中所占的比例相对较小。

基于上述资产结构，我们会发现一个惊人的情况，即虽然希望股份的合并资产负债表上列出了超过2亿元的流动资产，但除了数千万元的货币资金仍在自己手中外，其他资产如应收账款和其他应收款都在客户和其他“外人”手中，就像一个“superficial"/きだ 0/。

这种流动资产多而固定资产少的公司，特别是当手中的资产主要是几千万美元的现金时，很容易造成公司的不稳定，这就需要关注西蒙，希望股份的实际控制人。他能否保证公司的稳定和长期生存是一个至关重要的问题。

根据招股说明书，实际控制人西蒙在霍普持有很高比例的股份，直接或间接控制的股份比例高达94.02%。也就是说，即使西蒙的持股优势在上市后注入到公开发行的股票中，它仍然拥有压倒性的控制权。

大股东或实际控制人在资本市场持有高比例的股份并不罕见。这种现象对上市公司本身来说是一把“双刃剑”，好坏参半，需要从两个方面区别对待。当然，理想的情况是西蒙可以利用其持股优势来保证希望股份的长期发展。

然而，一切都可以在资本市场找到，资本市场到处充满风险。像乐视这样的前创业板公司因为贾跃亭这样的大股东的影响而陷入了困境，更不用说未上市的希望股份和实际控制人西蒙了，这实在让人不放心。

希望有限公司的资产主要是货币资金和应收账款，非常不稳定。如果实际控制人滥用其控制优势，很容易影响公司的资产分配和处置，破坏希望有限公司法人的独立性。如果ipo能够顺利完成，股票能够上市交易，公开发行股票的资产能够注入，那么如何保护投资者的利益就需要投资者的关注。

幸福家园:高负债率和资金链紧张

幸福之家食品集团有限公司(“幸福之家”)自成立以来一直从事饮料和罐头产品的生产和销售。目前、朱、、李康荣是快乐之家的实际控制人。这三人直接持有和间接控制的股份占幸福家园总股本的93.19%，他们通过共同持股优势高度控制幸福家园。

少数大股东高度控制公司的生产经营，类似于乐视的贾跃亭高度集中控制。当然，快乐之家的三大股东控制了超过93%的股份这一事实并不一定意味着乐视也会出现类似的问题。然而，人们不可避免地担心这种高度集中的控制权会给大股东一个滥用控制权的“机会”。他们可以通过持股提交和通过自己的计划，也可以通过控制管理层来倾斜公司的生产经营利益。

事实上，幸福家庭招股说明书中存在一些与大股东高控制权相关的问题。《红色周刊》记者从招股说明书中看到，作为一家饮料和食品制造商，2017年底幸福家庭的资产负债率高达73.45%，虽然在接下来的两年中有所下降，但仍分别高达66.45%和56.14%。显然，幸福家庭负债累累。

虽然高负债率表明幸福家庭具有较强的债务融资能力，并可能通过借贷获得更多的资金，但另一方面也反映出股东出资能力或意愿较弱。也就是说，持有93%以上股份的、朱、、李康荣三大股东更愿意借钱经营，而不是自己掏腰包。事实上，高负债是大股东通过控制权优势影响企业决策的结果。

根据《幸福家庭招股说明书》的合并资产负债表，最近三年末的短期贷款分别为1.64亿元、1.48亿元和1.61亿元，而应付账款分别为3.06亿元、3.2亿元和2.74亿元，不仅数额巨大，而且短期内急需偿还。除了这两项流动负债外，环乐佳的预付款也相对较大(如表2所示)，但由于预付款的周转期相对较长，对债务偿还压力的影响可能不那么明显，而其他流动负债的金额相对较小，但总额也不可忽视。其中，每年超过1亿元的短期贷款产生的利息支出也相当可观。根据合并利润表，幸福家庭2017年、2018年和2019年的利息支出分别达到1270.7万元、1863.28万元和1509.95万元，不仅数额较大，而且对利润影响明显，分别占同期利润总额的10.87%、8.52%和5.43%。

此外，幸福家园近三年年末的流动负债表明其短期偿债压力不小。值得注意的是，2017年至2019年每年年末的流动负债总额分别为8.94亿元、8.61亿元和7.68亿元，而同期的流动资产总额仅为5.47亿元、5.43亿元和5.49亿元。显然，幸福家庭过去三年的流动负债远远高于同期的流动资产，差额高达3.47亿元、3.18亿元和219亿元

偿付能力主要取决于手头的资金数量，即公司账户中的现金资产数量。从合并资产负债表可以看出，2017年至2019年，幸福之家每年年末的货币资金分别为7300万元、1.13亿元和1.55亿元。与总资产13亿元、总负债约9亿元相比，这样的现金规模并不大。

那么，幸福家庭近三年的现金流状况是否充足？毕竟，有这么多流动负债，短期债务偿还的压力不小，而且手头没有足够的现金，很容易产生资金链断裂的风险。需要注意的是，从招股说明书披露的现金流量来看，2018年和2019年经营活动现金流量有明显的净流入(三年累计净流入4.8亿元)，而投资活动现金流量均为大规模流出(三年累计净流出5.34亿元)，融资活动累计净流入仅为5300万元。总的来说，快乐之家不仅对现金流有很高的需求，而且不会产生可观的现金流。2017年至2019年，现金及现金等价物的净增加额仅为3.4万元。

从以上情况来看，幸福家园有很大的资金链压力。如果这种情况不能及时改善，相对较高的负债率，特别是流动资产无法覆盖的流动负债部分，将面临类似乐视的流动性风险，这也要求投资者提高警惕。

网络科学技术:

在规模增长的背后，“造血”能力薄弱

智能城市it服务提供商江苏网进科技有限公司(简称“网进科技”)在从新三板退市后，选择在创业板上市。在2019年6月发布的招股说明书申请稿(目前最新版本)中可以发现，2016、2017和2018年末的资产负债率(合并后)分别达到64.25%、66.64%和60.43%，远高于同行业可比公司的平均资产负债率(如表3所示)，且负债率较高。

同时，与高负债率相比，网科的现金流并不理想。根据合并现金流量表，2016年至2018年每年经营活动产生的净现金流量分别为22，397，900元、3，186，400元和-30，482，300元，呈现三年净流出。商业活动本身不能为公司制造血液，所以他们需要从外部筹集资金。这样的资产负债率和现金流，如果能按时偿还债务，对那些发展相对平缓的公司来说，可能不会造成什么大问题。然而，通过互联网进入科学技术的情况有些特殊。

根据招股说明书的合并资产负债表，截至2016年底，网科的资产总额为1.51625亿元，截至2018年底，总资产达到4.301903亿元，两年间总资产增长183.72%。其中，资产规模2017年末增长68.20%，2018年增长68.68%。

与此同时，网络科技的运营收入在过去两年也有所增加。根据合并利润表，2016年、2017年和2018年的年经营收入分别为180，559，600元、272，515，000元和388，567，700元，分别比上年增长50.93%和42.59%，收入规模两年增长115.20%。也许每个人都认为营业收入的增长是好事，没有坏处，但营业收入的增长规模必须与公司自身的情况相匹配才合理。

从表面上看，网科的资产规模和收入规模在短时间内大幅增长，但不难发现，合并资产负债表主要是由于应收票据、应收账款和存货的大规模增长。例如，截至2016年底，网科的应收票据和应收账款仅为4298.77万元，到2018年底两年后，该项目金额增加到1.36亿元，增幅为216.76%；库存也是如此，从2016年末的3754.49万元增加到2018年末的1.64亿元，增长336.70%！

需要注意的是，2018年末总资产比2016年末增加2.79亿元，其中应收票据和应收账款增加9300万元，存货增加1.26亿元。换句话说，过去两年总资产增加的很大一部分是由于应收基金和库存的增加。

众所周知，应收账款和存货需要一定的时间来完成周转和收回资金，这也涉及到坏账和其他可能无法收回账款的风险。因此，应收资金和库存增加越多，对货币资金的需求就越大，很容易造成大量资金“存入”这两个项目，从而造成更大的财务压力。

可以看出，在过去的两年里，网络科学对货币资金的需求也将大幅度增加。然而，财务报表显示，对货币资金的需求无法满足。

招股说明书显示，2016年至2018年，网科账户年末货币资金分别为6362.97万元、6588.12万元和8399.56万元。与同期的资产规模和收入规模相比，这种现金规模并不充裕。钱不是关键，事实上，值得担心的是网络科学本身的“造血”能力。

根据合并利润表，公司2016年、2017年和2018年的净利润分别为2060.58万元、3588.14万元和5793.55万元。但是，当年经营活动产生的净现金流量分别只有2239.79万元、318.64万元和-3048.23万元。将净利润与净现金流量进行比较，可以看出两者有很大的差异，分别为-179.21万元，-3269.5万元和-8841.79万元，差距还在扩大。在这种情况下，人们很容易认为，即使网科每年的净利润达到几千万元，其自身的“造血”能力也越来越不能满足其资产和收入规模的增长。

在高负债的情况下，网科自身的现金流状况并不充裕，但公司正在努力实现资产规模和收入规模的增长。这种资本状况显然是不可持续的。如果允许资产和业务规模大幅增加，很容易导致已经很高的债务难以偿还的风险。

卓创信息:无形资产占净资产的比例异常高

山东卓创信息有限公司(“卓创信息”)是一家专业从事商品市场数据监测、交易价格评估和行业数据分析的服务提供商，其主要业务收入主要来自所提供的信息服务、咨询服务和会议研究。这样的服务公司除了注册商标、软件版权、主要域名等不容易估值的资产外，卓创信息账上还有近3000万元的无形资产，这些资产并没有全部列在财务报表中。

根据招股说明书，卓创信息2016年至2018年及2019年6月末的无形资产账面价值分别为3010.06万元、2976.05万元、2933.06万元及2866.78万元(见表4)。对于卓创信息来说，这种规模的无形资产已经非常可观，因为它们分别占同期期末净资产(股东权益总额)的71.19%、41.40%、27.30%和25.27%。

可见，无形资产在卓创信息的所有资产中仍然相当重要。更值得注意的是，几乎所有无形资产都是土地使用权，各期末账面价值分别达到2713.12万元、2653.41万元、2593.7万元和2563.85万元，分别占所有无形资产的90.14%、89.16%、88.43%和89.43%。

卓创信息不仅拥有大量的土地使用权，还拥有更多的固定资产。根据合并资产负债表，2016年至2018年及2019年6月末的固定资产超过1亿元，2019年6月末达到1.67亿元的最高值。根据固定资产原值构成，卓创资产的固定资产主要是房屋和建筑物。2018年末，房屋建筑原值为10704.29万元，2019年6月末增加到17184.18万元。

有趣的是，固定资产在每个期末的账面价值远远高于同期的净资产。截至2019年6月底，固定资产为1.66816亿元，净资产(股东权益总额)仅为1.13436亿元，即固定资产相当于净资产的147.06%；然而，在2018年，固定资产和净资产大致相当。即便如此，就比例而言，前者的10412.13万元相当于后者的10744.59万元的96.91%。这两个项目在2017年和2016年的比例分别高达151.10%和239.24%。

综上所述，不难发现卓创信息的非流动资产具有非常显著的特征。主要包括土地使用权、房屋和建筑物在内的非流动资产规模较大，远远超过同期净资产，不同于许多以轻资产为基础的服务公司。虽然这些资产都是被称为“永久财产”的不动产，也就是说只有在有永久财产的情况下才能坚持，但永久财产也有其难以实现的缺点。

对于卓创信息而言，资产的流动性和变现效率应该更为重要，因为招股说明书显示卓创信息的流动负债明显高于2016年末至2018年末和2019年6月末同期的流动资产。换句话说，各期末流动负债存在数千万的差异，分别高达8467万元、7623.2万元、4850.88万元和5197.5万元。这表明卓创信息的短期偿债能力明显较弱，近年来资金链相对紧张。

根据合并资产负债表，2016年至2018年每年年末和2019年6月末，账户货币资金与资产规模相比并不算太大，分别为3132.36万元、2631.22万元、2589.99万元和1368.37万元。这笔现金是否能满足日常业务需求仍是一个很大的悬念，更不用说指望它被用来偿还流动负债。事实上，即使考虑到其他流动资产中包含的理财产品，流动性强的资产也只有1亿多，因此仍然难以完全消除偿付能力不足的担忧。

事实上，卓创信息的高负债率已经严重透支了其债务融资能力。截至2016年末，卓创信息的资产负债率高达80.36%，即2.15亿元的总资产中有1.73亿元为负债。尽管自那以来债务比率已降至2019年6月的65.52%，但债务偿还压力仍未缓解。由于资产负债率高，即使卓创信息有一些长期资产可用于抵押融资，但由于负债率高，房地产等固定资产的抵押“变现”能力不强。

当然，上述卓创信息情况分析中发现的问题并不一定导致卓创与乐视的相同情况。然而，这些潜在的风险不容忽视。在营业收入增速放缓的背景下，诸多问题的叠加必然会给无形资产和固定资产比重过高的问题带来更大的风险。■

来源：人民视窗网