千亿市值芒果超媒，靠什么乘风破浪？

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我的姐妹们在舞台上乘风破浪，芒果超级媒体克服了资本市场的困难。在iQiyi和腾讯视频付费会员数量不足20%，收入仅为iQiyi 40%的劣势下，市值超过iQiyi，pe也超过100倍大关。

在湖南台的支持下，芒果超级媒体已经成为中国唯一盈利的长视频平台，每年购买大量的湖南台内容，版权成本只有5亿，有些版权可以换手赚5倍。内容成本仅占芒果超媒体收入的20%，而iQiyi占80%。

湖南台的超级支持是芒果超级媒体实现盈利的最关键因素。严重的关联交易、巨额应收账款、令人失望的现金流，面对即将到期的业绩承诺和尚未续签的独家收购协议，市盈率100倍的芒果超级传媒是否值得投资者继续乐观？

资料来源:《新财富》

作者:高宜欣

最近，“快乐大本营”推出了一个全新的项目“稳定朋友”，14年后正式更新为“快书”。在收视率和观众反馈不佳的情况下，人们开始思考未来综艺的新趋势。

这也是“芒果系列”的综艺节目。《惊涛骇浪》已经播出了6个时段，并被淘汰了两次。截至7月13日，累计播出量已经超过20亿。6月12日，在微博上没有任何公告和暂停热点搜索和整改的情况下，第一集在视频平台芒果电视上10分钟内就突破了1000万的点击率，短短两天累计播出量达到3.6亿次。

在这个由“青春游2”和“2020创作营”姐妹们点燃的激情夏日里，带着自己的人气和时事性的“姐妹们”再次掀起选秀综艺节目的新高潮，成为引人注目的产品。

芒果电视背后的芒果超级媒体(300413)6月12日上涨6.82%，其市值直接达到数千亿元，第11个交易日达到1203亿元，较6月12日上涨31.3%。

股票价格持续上涨的原因是其付费会员显著增加。根据appannie的数据，在过去的30天里，芒果电视的下载量在iphone娱乐应用中排名第一，在所有应用类别中排名第三。

根据开源证券研究报告，在乐观假设下，《乘风破浪》赞助商的广告收入高达5.46亿元，在中性假设和悲观假设下分别为4.55亿元和3.64亿元。如果乐观的假设得以实现，芒果超媒体的收入将占其2019年广告收入的15%。

2020年7月11日，芒果超级媒体宣布了上半年业绩预测。据估计，归属于母亲的净利润将同比增长29.42%-41.86%。主要原因是《下一站是幸福》、《我不想和你做朋友》、《姐姐乘风破浪》、《朋友，请听》、《明星侦探》等许多电视剧和综艺节目带来了会员收入和广告收入的大幅增加。

01.内容为王，会员收入仅占13%

中国的长视频领域已经从被分成小组和扼杀收购，现在只剩下由英美烟草和芒果超级媒体支持的“爱友登”(iQiyi、优酷、腾讯)和第二梯队的B站(bili.nsdq)。在长视频领军企业“爱有腾”亏损的大环境下，芒果超级传媒走上了一条难以复制的低成本盈利之路。

完全不同于爱奇艺的收入模式

从表面上看，长视频平台没有什么不同。它通过会员付费和广告赚钱。事实上，不同的平台有不同的收入结构，反映不同的商业模式。

因为只有芒果超级媒体和Iqiyi (iq.nsdq)披露收入数据，所以他们进行了比较(图1)。

2019年，爱奇艺收入构成中最重要的部分来自会员制业务，占49.8%，而芒果超级传媒的会员制业务收入仅占总收入的13.52%。从广告收入的比例来看，爱奇艺和芒果超级媒体相差不大，分别为28.5%和26.8%。

收入结构的差异源于他们的背景差异。

以湖南广播电视台(“湖南电视台”)为依托的芒果超媒体，天生就优于内容制作，尤其是丰富多样的内容供应，可以依靠内容来拓展会员制、广告和版权销售的实现模式。Iqiyi最初是一个视频播放平台，自制内容较少，其优势在于用户和流量。在用户的基础上，可以通过内容寻求、会员付费、广告、内容发布等渠道来实现。

在芒果超媒体的三大业务中，会员和广告收入属于网络视频业务，与运营商业务共同构成新媒体平台运营业务。这项业务主要基于芒果电视，这是芒果超媒体最重要的业务，占其总收入的50.54%。

另外两项重要业务是新媒体互动娱乐内容制作和媒体零售。其中，新媒体互动娱乐内容制作往往在幕后进行，占收入的31.22%，包括内容制作和运营、视频音频版权销售、艺人经纪、游戏知识产权营销等。，主要包括从湖南台获得的节目版权和自制版权的经营和销售。媒体零售是指媒体电子商务、网络红筹股、现场配送等业务，占总收入的16.06%。

变化之王是自制和创新的，但它并不完美

在第一集《姐妹花乘风破浪》的拦河坝中，除了姐妹们的支持和对表演的评价外，频频出现的“它配得上芒果”和“品种还是芒果”的拦河坝，显示出芒果的品种生产能力有着良好的口碑。

芒果电视在长视频平台上确实很擅长变化，这与它从湖南卫视诞生有很大关系。芒果部(台湾+网)在中国综艺节目的发展中多次引领潮流，如早期的音乐选秀《超级女声》、亲子互动《爸爸在哪里》和慢速综艺节目《妻子的浪漫之旅》。

根据云和数据，2019年全国276个新品种展示(包括衍生品种展示)呈现出两个特征，爱奇艺品种总体数量呈现出较大数量；芒果电视有很强的自控能力。

富有的爱奇艺购买了大量的综艺版权，拥有71个版权综艺节目，在业内排名第一；腾讯视频不仅喜欢买，而且有很好的自控能力；芒果电视已经制作了45个综艺节目，超过了其他平台(图2)。

2019年，网络综艺节目越来越精彩，整体声誉也在提高。据易恩数据，在播出指数排名前50位的综合网络中，有31个视频的点击率超过70分，其中腾讯视频占15席，爱奇艺占6席，芒果电视和优酷视频各占5席。

有10部电影获得80分以上的好评，有5部腾讯视频进入，《难忘的餐厅》以92分排名第一，优势明显。芒果电视和优酷分别进入，爱奇艺只有“乐队之夏”(图3)。

图3:在前50名网络综合广播指数中获得80分或80分以上的排名

由于个人广播可以吸引会员支付更多费用，在目前会员增长乏力的环境下，视频平台“生产销售”已经成为一种趋势。

据易恩统计，2019年有112个单飞网络合成器，其中腾讯视频占52个，芒果和iQiyi分别占18%。从收视率来看，腾讯和芒果各有三个席位，优酷和爱奇艺各有两个席位(图4)。

图4:2019年十大网络收视概览

总的来说，综艺节目领域四大视频平台之间的竞争非常激烈。Iqiyi和腾讯都有超过1亿的付费用户，在综艺节目“自制+版权”上他们几乎是平等的。然而，腾讯在口碑和收视方面处于领先地位。虽然芒果电视比自制的更强，但在2019年十大栏目的总容量和收视程度上，它落后于腾讯。

然而，在2020年第一季度，芒果电视台交出了一份更好的答卷。在益恩广播指数的网络综合排名前十名中，仅芒果电视就赢得了五个席位，还与腾讯视频合作制作了《歌手》(表1)，甚至超越了财大气粗的腾讯视频进入前十名。

芒果超级媒体的新媒体平台运营业务由全资子公司快乐阳光运营。

快乐阳光有16个自制的综艺节目团队，总是喜欢开拓新的领域和采取倾斜。例如，它率先制作了悬念片《星际侦探》，并破译了真人秀《逃离密室》。即使在做选秀的时候，它也使用了著名的30多位女明星。创新能力强，容易形成爆炸。

不仅如此，《快乐阳光》还围绕核心知识产权创造了不同的创作。例如，在《明星侦探》的基础上，先后创作了衍生综艺节目，如《侦探学院》、《nznd音乐会》、《头号嫌疑犯》；《姐妹闯关东》走出圈子后，将推出姐妹ip系列综艺节目《姐妹的爱乐之城》和《兄弟战胜困难》，实现商业价值最大化。

在线戏剧仍然是一个短板

如果说芒果超级传媒和爱优登在综艺节目制作上还有一场较量的话，那么电视剧制作上的差距是非常明显的。国内电视台播出的电视剧一般都是外包的，而芒果超级媒体既没有爱宇腾的这种基因，也没有爱宇腾的资金实力。

据云和统计，2019年互联网上有489部新剧，爱奇艺的数量优势更加明显(图5)。

芒果电视在有效播放量方面并不占优势。据云和统计，2019年，排名前20位的15部网络电视剧都是由艾有腾出演的，而芒果卫视则出现在了第16位“空".之夜最亮的明星”2020年第一季度，爱奇艺的有效播出量为627亿，腾讯视频为491亿，优酷为279亿，芒果电视仅为42亿。

芒果电视落后于电视剧。一方面，它的数量很少；另一方面，它没有推出高质量的口碑剧。

快乐阳光拥有15个自己和外部的电影和电视工作室。由于其对“青春、城市、女人”的深度培养，该系列的主要风格是甜蜜的宠物，标题也透露出强烈的粉色味道，如“为什么老板要娶我”、“陪你到世界之巅”、“下一站是幸福”等。近年来，电影和电视剧如《起跑线》和《以家庭的名义》也围绕现实主义主题制作。

相比之下，爱奇艺在电视剧中有着明显的优势。2019年，在网络新剧的20大有效播出中，爱奇艺独唱联播占据了13个席位，第一个播出量是《破冰行动》，由爱奇艺独立播出，也在央视播出。

爱奇艺的自制剧频频爆发，口碑如《颜夕宫的故事》、《老九门》、《火中涅槃》和《河神》是众所周知的。2020年，爱奇艺开始在悬疑题材上发挥实力，并推出了《迷蒙剧场》，该剧将推出五部悬疑短剧，包括中国第一部悬疑剧《十天游戏》、《隐藏的角落》和《绛河》。

从观众的角度来看，具有高潮性和怀疑性的悬疑剧的特点很容易激发年轻人对戏剧的追求和讨论的热情，紧张、刺激、扣人心弦的情节对年轻人有着天然的吸引力，这与中国目前年轻网民的趋势非常吻合。

然而，过度审视悬疑和犯罪题材是困难的，过多的删减会影响逻辑和观看体验。7月初，本应接管“秘密角落”的“深红河”未能上线。

虽然爱情剧和可爱的宠物能赢得年轻人的青睐，但它们很容易被阅读和遗忘。毕竟，曾经热衷于“盛气凌人的总统爱上我”的韩剧已经发生了转变，只有通过制作越来越深入的电视剧，韩剧才能发展得更长久。

如今，芒果卫视在《甜蜜的宠物》上推出了更多具有现实主义主题的电视剧，这将大大提升未来电视剧的不足之处。

腾讯iQiyi的会员数量不到20%，会员收入翻了一番

通过出色的自制综艺内容，芒果超级媒体仍然吸引了许多付费会员和广告商。2019年，其广告收入和会员收入总计50.4亿元，占总营业收入的40%。

截至2019年底，芒果电视付费会员已达1837万人，同比增长70.9%；会员收入16.9亿元，同比增长102%；每位会员平均缴费金额为92元，与去年同期相比为77.86元；此外，截至2019年底，芒果电视会员的支付率较2018年底的12%提高了1个百分点。

可以预测，芒果电视付费会员的数量将会大大增加，芒果电视与领先平台的距离将会缩小。截至2020年第一季度，爱奇艺订阅会员数量为1.19亿，同比增长23%；腾讯视频订阅会员数量为1.12亿；芒果超级媒体的第一份季度报告没有披露芒果电视付费会员的数量。例如，2019年底，芒果电视的付费用户数量还不到iQiyi和腾讯视频的20%，差距很大。长视频平台成员增长的关键是能否持续制作出独特的高质量内容。

芒果超级媒体通过新媒体平台运营的另一项收入是广告。对于广告商来说，他们会去任何有流量的地方。

以2020年的三个选秀综艺节目为例，根据新财富统计，爱奇艺的《青春游2》和腾讯的《2020年视频创作营》的总冠名分别是蒙牛实粒和蒙牛春珍，分别有13个赞助商和14个赞助商(表2)。

第一个节目《姐妹乘风破浪》有13个赞助商，并且随着节目的普及，赞助商越来越多(表3)。据说范米林总共支付了4000万元的片酬。

总的来说，在收入方面，芒果超级传媒与艾优腾在规模上存在巨大差距，电视剧制作的不足有待改进。但是，在品种自控力、创新能力和口碑方面有一定的优势，而且会员数量和收入的增长速度相对较快，存在较大的空.

然而，芒果超媒体盈利的主要原因在于成本。

02.抓住湖南广电的大腿，成为王牌，走上利润高峰

芒果超媒体的前身是快乐购买。2018年，开心网通过发行股票，收购湖南台旗下开心阳光、芒果互动娱乐等五家公司100%的股权，完成重大资产重组，更名为芒果超媒体，形成了以芒果电视为品牌的新媒体产业结构。

在被收购的五家公司中，开心阳光是湖南台旗下新媒体视频平台的核心资产和唯一运营商。交易对价为95.3亿元，占购买对价总额的82.5%。

目前，芒果超级传媒的大股东是芒果传媒有限公司，该公司100%归湖南台湾所有。2019年，中国移动的子公司中国移动资本获得了芒果超级媒体4.37%的股权，成为第二大股东(图6)。

图6:芒果超级媒体股权渗透

数据来源:企业搜索，芒果超级媒体财务报告，新财富整合

极低的内容成本带来的利润

以湖南台湾为靠山，芒果超媒体的发展可以说是站在巨人的肩膀上。爱宇腾的内容成本仍然很高，全年都在亏损，但芒果卫视可以以很低的成本从湖南卫视获得大量独家节目，成为唯一盈利的长视频平台。

在开心网2018年收购交易报告中，披露了开心阳光与湖南电视台签署的《电视节目信息网络传播购买协议》。2015年1月1日至2017年12月31日，湖南电视台制作并在湖南卫视播出。其合法、独立、独家的国内信息网络传播权直接注入快乐阳光，由快乐阳光持有，而非授权使用。同时，从2018年1月1日至2020年12月31日合法、独立、独家的国内信息网络传输播出权出售给快乐阳光。

在独家购买机制下，快乐阳光的成本非常低。根据交易报告，快乐阳光以3682.2万元的价格购买了歌手2017的版权，但分发给爱奇艺和腾讯音乐的价格分别为1.89亿元和5660.38万元，易手时收入为2亿元。

也就是说，湖南电视台以非常低廉的价格，甚至免费，向大量高质量的节目销售/注入快乐阳光。《快乐阳光》不仅可以播出，还可以出售，并获得大量的版权收入，这些收入包含在芒果超级媒体新媒体互动娱乐内容制作业务的收入中。

在2018年、2019年和2020年，快乐阳光分别购买了4.51亿元、4.96亿元和5.46亿元的国内信息网络传播权，年均增长10%。

从湖南电视台低价或免费购买，然后高价卖给其他视频平台，这也不例外，这带来了巨大的利润。2017年，快乐阳光内容运营业务的前五大客户带来的版权总收入为8.53亿元，而其初始采购成本仅为1.74亿元，售价几乎翻了一番(表4)。

湖南卫视放弃了与其他视频平台合作的机会和高额的版权费，以极低的价格向芒果卫视发行了大量高质量的综艺节目，这不仅支持了芒果卫视，也是建立互联网频道的重要途径。

在2014年和2015年国内综艺节目的高峰期，湖南卫视、浙江卫视和江苏卫视都有王牌综艺节目，包括《爸爸在哪里》“快跑，兄弟”和“如果你是我的唯一”。此外，2015年，浙江电视台推出了“中国蓝色电视”。然而，浙江卫视对“中国蓝色电视”的支持相对较少，浙江卫视的综艺节目大部分都是分发给艾有腾的，而艾有腾并不是“中国蓝色电视”的独家节目。在华为应用商城，“中国蓝色电视”仅安装了646万次，而芒果电视安装了12亿次，爱奇艺安装了33亿次，腾讯视频安装了50亿次。

正是湖南卫视的大力支持，使芒果超级媒体拥有了大量的先天资源，与爱友腾在同一条轨道上竞争，并因其极低的内容成本成为唯一盈利的视频平台(表5)。

2019年，芒果超媒体的版权和制作成本为26.16亿元，iQiyi的内容成本为222亿元，是芒果超媒体的8.5倍。当收入只有芒果超级媒体的2.3倍时，iQiyi需要支付8.5倍的内容成本(表6)。

湖南台不仅是芒果超媒体的第一供应商，也是最大的客户，关联交易巨大。

2019年，芒果超级媒体向湖南台湾支付了6.26亿元人民币，占全年总购买量的7.55%。

芒果超级媒体的客户主要是广告商和电信业务。2019年五大客户中，关联方三家，总销售额35.62亿元，占全年销售额的28.5%。湖南台湾是最大的客户，占全年销售总额的18.48%，主要销售广告。

湖南台不仅为芒果超级媒体带来低成本、高质量的内容，还从自身品牌价值中获得红利，包括主持团队、各种人才资源、内容制作经验等。2019年，芒果超级媒体五大关联交易均为提供或接受的服务。

2019年是芒果超媒体完成重大资产重组后的第一个完整财年。芒果超媒体与湖南台的关系仍然非常密切，其盈利的关键仍然是内容采购的低成本。

2017年，根据快乐阳光与湖南电视台的购买协议，快乐阳光在2020年12月31日前拥有从湖南电视台购买2015年至2020年独立独家电视节目的独家权利，但在2020年12月31日后，快乐阳光仅拥有优先购买权，没有其他协议。

未来芒果超媒体的购买成本是否会增加，是否存在无法获得湖南卫视节目信息网络传播权的风险，我们需要继续观察。

运营商的毛利率最高

新媒体平台的运营部分占收入的50%以上，除了网络视频(会员和广告收入)之外，还有基于芒果电视平台的运营商业务。

芒果电视是湖南省台湾地区iptv和ott牌照的实际运营商，也是唯一一个拥有完整iptv和ott牌照的视频平台，覆盖1.48亿用户。得益于此，2019年，芒果超媒体运营商实现收入12.75亿元，占总收入的10%。

运营商业务的主要盈利模式是与运营商签订合作协议，分享订阅收入。作为被许可方和内容提供商，芒果超级媒体不仅可以从与硬件提供商和运营商的合作中赚钱，还可以从内容分发中赚钱，因此其毛利率高达67.11%，是所有业务中最高的(图7)。

虽然小屏幕占据了很多人的时间，但大屏幕仍然是家庭生活和更好的感官体验不可或缺的终端，也是一个重要的交通门户。iptv和ott是大屏幕娱乐生态的重要载体。

网络电视和奥特有许多不同之处。iptv只能通过购买运营商机顶盒或安装运营商宽带来使用，而ott则相对方便。智能电视可以通过连接到家中的wifi和下载相关应用程序来使用，但ott通常没有直播内容。

目前，爱宇腾已经通过与ott授权厂商的合作进入了大银幕。国内7个ott牌照的被许可人是bestv、湖南广播电视、中国国际广播电台、中国国家广播电台、中国数字媒体、杨光银河和南方媒体。

爱宇腾分别与杨光银河、中国国际广播电台和南方媒体合作推出了银河猕猴桃电视、慈本酷喵和云极光视听，继承了网站所有高清版权内容。经过8年的发展，猕猴桃电视用户已经超过1.6亿。

目前，爱宇腾很难进入iptv领域。

2020年3月，广电总局突然发布第6号令，要求禁止在iptv中安装猕猴桃电视等应用，称播出内容未经广电总局审核，存在违规行为，所有未经广电总局批准的应用均被下架。此次事件的原因是iQiyi是以应用的形式直接在iptv平台上推出的。这份文件并不禁止iQiyi和其他平台与iptv合作，但希望是合法和合规的。

芒果电视有完整的许可证，在大屏幕上比爱优腾更有优势。此外，中国移动已成为其第二大股东，这有利于促进双方在iptv和ott业务上的协同，并在未来5g领域开展更深入的合作。

实时交付效果必须依靠9.9的邮资

芒果超级媒体另外16%的收入来自媒体零售，这是从快乐购买的原始主营业务延伸而来的电子商务业务。在直播如火如荼、短片平台争相参与的今天，芒果超级媒体率先布局，于2019年推出“大莽计划”，为kol提供优质的平台资源和内容，提升品牌营销的实现价值。

由芒果超级传媒的母公司湖南广播电视孵化的湖南娱乐公司，已经与科尔建立了完整的产业链。根据娱乐资本理论的数据，截至2020年4月10日，湖南娱乐mcn拥有261名粉丝，粉丝累计超过1.6亿。芒果超媒体可以与母公司发挥协同效应。

此外，根据艾瑞咨询(iResearch)的数据，2019年，芒果电视的女性用户占77%，其中一半以上在24岁以下，这符合现场观众的特性。

《勇敢的风浪修女》也尝试了颤音的现场分娩方式。6月26日晚，在“芒果电视好东西”颤音直播室，黄晓明与吴昕、丁当、海璐一起进行了近4个小时的现场销售。根据飞瓜的数据，此次直播的观众人数达到624.6万，新增粉丝16.3万人。

然而，销售商品的结果并没有出现想象中的波动。货架上28件商品的销售额为371.9万元，只有两个9.9元的防晒喷雾和米饭被抢。与被骂的罗永好相比，小虎路的大数据显示，罗永好的现场直播人数与《姐妹》差不多，平均为645.4万人，但其首播销售额超过1.1亿元，12个现场直播的平均销售额为2564.7万元，远远超过了其带来商品的能力。

现场交货的基本逻辑仍然是便宜的。送货明星或科尔只负责排水，吸引观众点击进入客厅，并把其余的产品和价格。只要性价比不高，观众就不会买单。李佳琪和威亚如此受欢迎的原因是，除了他们独特的营销技巧之外，获得远低于其他平台的价格是交易的关键，这与淘宝的生态密切相关。恐怕复制芒果电视不容易。

03.市场价值超过了iQiyi。芒果超级媒体能承受1000亿元的重量吗？

截至2020年7月15日，芒果超级媒体的市值为1291.84亿元，超过了iQiyi的167亿美元(约1167亿元)。此外，芒果超级媒体的市盈率已经超过100倍。

芒果超级传媒的营业收入只有爱奇艺的40%，市值高于爱奇艺。除了《姐弟恋》向资本市场的热播之外，最重要的是盈利，但其利润主要来自湖南台《爸爸》带来的较低的内容成本。这种独特的盈利模式能在未来继续吗？

收入基本稳定，短期内容成本优势持续

湖南台是芒果超媒体的最大股东和实际控制人，芒果电视是湖南台重要的网络分销渠道。理论上，湘台对芒果超媒体的支持将会持续，但支持强度难以预测。

2020年是一个重要的节点。首先，2020年后，快乐阳光只拥有湖南卫视节目的优先购买权，而非独家购买权；第二，2020年也是芒果传媒(湖南台湾的全资子公司)，一个大股东，承诺执行芒果超媒体的最后一年。当业绩承诺兑现后，芒果传媒将不再面临上市公司股份补偿的风险。电视节目将免费还是低价注入芒果超媒体？芒果超媒体的版权分配收入未来会面临下降的风险吗？

如今，芒果超级媒体的自我控制能力不断增强，成绩是有目共睹的。诸如《星际侦探》、《密室》和《听朋友》之类的综艺节目赢得了良好的播出和声誉，《闯关东》带来了会员和广告收入的双重收获。

在电视剧方面，2018年推出了“超级莽项目”，芒果超级传媒也在努力增加网络电视剧甚至大电影的数量。虽然它只在数量上取得了进步，但在质量上没有突破。

此外，与Aiyouteng相比，芒果超级媒体的收入来源更加多元化，仍然贯穿产业链的中下游，打造一站式的综合娱乐和生活服务平台，包括上游内容制造+艺人经纪、中游内容运营+ip衍生品+网络红色经济、下游内容输出，依托芒果电视、iptv、ott等多渠道合作输出内容。

因此，从收入方面来看，芒果超媒体在未来将具有很强的稳定性，低内容成本在短期内会持续，而在长期内会有一定的不确定性。事实上，在过去的三年里，芒果超媒体内容成本与收入的比率已经从2017年的15%上升到21%，呈现出稳步上升的趋势。从完全市场化的iQiyi来看，内容成本约占收入的80%(表6)。

2020年后，只享有优先购买权的芒果超媒体能继续保持这一巨大的成本优势吗？

2016年的会员数量不如优酷。芒果电视小而漂亮吗？

芒果超媒体还有一个不容忽视的问题，那就是体积。

现在，iQiyi和腾讯的视频订阅会员数量已经超过1亿。优酷在2016年付费会员超过3000万后将不再公布会员数量，而芒果电视的付费会员在2019年将只有1837万，差距很大。

2020年3月，爱优腾和芒果卫视的收视率分别为5.72亿、3.82亿、5.36亿和1.68亿。2020年5月，爱友腾和芒果电视的日活跃用户分别为8250万、5671万、8824万和3270万。芒果电视的月活动和日活动与《爱友探》的数量级不同。

如上所述，芒果电视综艺节目和电视剧与艾优腾有很大差距，收入只有艾奇艺的40%。

大容量的优势在于它覆盖了广泛的人群，并有更多的渠道来实现现金。不过，成交量小也意味着空的增长空间大。如果它又小又漂亮，也是一个不错的投资目标。

然而，收入和利润增长率非常漂亮的芒果超级媒体的现金流表现一直不能令人满意(表7)。

芒果超媒体在2017年盈利了，但是经营活动的净现金流一直在正数和负数之间徘徊，这显然是盈利的。钱去哪里了？

应收账款是影响经营现金流的主要因素。自2016年以来，芒果超级媒体应收账款的增长率高于收入。2019年，应收账款达到29.97亿元，同比增长123.49%；然而，目前收入的增长率只有29.4%，应收账款的增长率是营业收入的4.2倍。

2019年，债务人期末应收账款前五名合计10.41亿元，关联方“芒果部”应收账款余额3.52亿元，中国移动米谷文化应收账款余额3.54亿元，合计7.06亿元，占当期应收账款总额的24%。此外，米谷文化应收账款计提坏账准备1768.5万元。

依赖关联方，经营现金流差，利润转化为现金困难；虽然有利可图，但财务状况并不十分健康。1000亿元的市场价值是pe的100多倍，芒果超级媒体的市场预期仍然太高。

来源：人民视窗网