回避发行永续债的上市银行

本篇文章1705字，读完约4分钟

12月26日上午，央行宣布:“研究支持商业银行多渠道补充资本的相关问题，推动永久债券发行尽快启动。”仅用几十个字，银行业的血淋淋的戏剧就增添了浓厚的色彩。下午，媒体发布消息称，中国银行计划发行不超过400亿元人民币或等值外币的减记资本债券。这种反应速度只能用中国银行一直在等待监管机构打开闸门这一事实来解释。今年年底，优先股、固定收益贷款和可转换债券等银行业的精彩剧目将上演。然而，笔者认为银行永久债务问题应该冷静对待。

资本债务的永久减记本身是中性的

普通永久债券，也称为无限期债券，具有永久债券不到期的特点，利息可以延期而不违约。然而，中国银行发行的永久资本债券与普通永久债券有两个区别:1 .不可撤销。银行的永久资本债务用于补充一级资本，因此可赎回条款将被取消。2.带有减记选项。当某些条件触发时(商业银行核心一级资本充足率降至5.125%)，这些永久性债务中的一部分或全部可以作为坏账核销。

资本永久债券和银行发行的优先股有许多相似之处。永久债券和优先股都用来补充银行的一级资本，它们都是永久的。然而，它们之间的区别在于，永久债券将在特定条件下减记，而优先股将转换为普通股。此外，两者的结算顺序也有差异。永久债券的结算顺序先于优先股，但考虑到减记条款的存在，永久债券的损失概率高于优先股。据估计，在实际发行中，永久减记资本债券的利率将高于同期优先股的股息。

银行和投资者发行永久债券是好是坏？要回答这个问题，我们必须首先看看永久债券的利率设置。根据上述判断，永久减记资本性债务的利率将高于优先股的股息，最终发行利率估计在6.5%左右，但永久债务的利息可以税前扣除。对于银行和银行投资者，税后利率为6.5倍(1-25%)=4.88%。这个利率相当于优先股的利率。考虑到永久债券补充了一级资本权益，根据银行的平稳扩张，这部分资本相当于净资产收益率水平的收入。

根据中国银行2018年第三季度报告，净资产收益率为13.7%，因此发行永久债券如果用于扩大资产规模，就不是一项亏损业务。但是，也应该考虑到发行永久债券更多的是为了满足监管标准提高的需求，所以发行永久债券并不都是为了增加收入，所以永久债券的利息实际上减少了部分股东收入。总的来说，发行永久减记资本债券是一个中性的消息，既不能理解为促进利润增长，也不能理解为侵占普通股东的税前利润。

发行永久债券的银行投资价值有限

尽管对于银行业和银行本身而言，永久债务是一个相对中性的消息，但作为银行投资者，作者建议避免积极发行永久债务的银行。以中国银行为例。在宣布可能发行永久债券之前，中国银行宣布计划在2018年10月底发行1200亿股优先股。加上400亿元的永久债券，中国银行抛出的再融资金额高达1600亿元人民币。显然，如此大规模的再融资不能简单地用巴塞尔协议iii来解释。根据巴基斯坦iii的规定，只有1/0/0的一级非核心资本，超出部分只能视为二级资本。

从图1可以看出，中国银行一级核心资本充足率与一级资本充足率的差距为0.15%。如果缺口达到1%，只需要增加1100亿一级资本。也就是说，1200亿股优先股足以帮助中国银行打开核心和非核心一级资本之间的缺口。那么，发行400亿永久债券的目的显然不是补充一级资本，而是补充二级资本比率。由于四大银行是具有全球系统重要性的银行，它们需要遵守tlac的资本充足率> 16%。在四大银行中，中国银行的资本缺口最大。即使考虑到在过渡期内部分资本可以通过留存利润得到补充，中国银行仍需要从市场上筹集近2000亿元。加快血液补充确实是关联银行的短期解决方案，但频繁的大规模再融资也表明关联银行没有实现内生增长。

发行永久债券对银行业本身来说是一个中性的消息。毕竟，以当前价格计算，永久债券比股权融资要好。然而，作为投资者，已经实现内生增长的银行应该是投资的首选。■

[编辑:梁爽]

免责声明:证券市场红色周刊力求信息的真实性和准确性。文章中提到的内容仅供参考。网站上显示的信息仅用于传播目的，并不代表《红色周刊》的观点，也不能保证此类信息的准确性和完整性。它不构成实质性的投资建议，所以操作风险由你自己承担。

来源：人民视窗网