冯柳“机构化”后的首次大考

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三次廉价酒和一次廉价药使他从一个专业的小公司变成了超级牛三甚至高一资产的总经理。现在，在医药行业第二次逢低吸纳、医药类股大幅下跌之后，他能创造另一个传奇吗？

柳峰在互联网上享有很高的知名度，并在实盘中获得高额利润，他已经加入高益资产三年了。在过去的三年中，他所负责的高一林山一号王源基金的累计收益为154.69%，今年的回报率为5.27%(截至2018年11月30日)，在数百亿私募股权基金的同类产品中名列前茅。

然而，柳峰在今年第三季度大举买入或增持了医药类股，而医药行业继续回调。从6月1日到12月27日，上交所制药下降了37.48%，自9月28日以来，下降了20.54%。前十大股东中的高义林山一号王源基金的大部分医药股都经历了浮动亏损。喜欢观察长期逻辑的柳峰这次会跟随市场的节奏吗？

恢复“茅台03”的崛起

“茅台03”是柳峰的网名，早在民发论坛存在的时候就被很多散户投资者熟知。在柳峰看来，投资茅台和汾酒使他形成了自己的投资风格，改变了自己的命运。

茅台03在2003年进入股市，然后拥抱茅台。从2003年到2006年6月初，茅台在贵州的涨幅最大，约为4.5倍，茅台03自然涨幅很大。2006年6月8日，茅台03将其所有头寸从茅台转移到山西汾酒，其股价为13元。

从茅台03来看，当时山西汾酒正走在工业和企业双重复兴的道路上，性价比在白酒行业最高。“2.5倍的市场销售比远低于茅台和五粮液的12倍，而利润率和相关利润指标并不差多少，增长率、增长潜力和空空间都远远大于后两者。”

酒精中毒市场的趋势证明了当时茅台03的正确性。同年12月14日，山西解酒的股价达到27元；2007年1月12日，山西汾酒的股价上涨至39元以上，7个月内上涨了两倍，比茅台同期上涨了73个百分点。

然而，2007年第一季度山西汾酒的表现似乎与茅台03对其发展的判断不一致。茅台03在第一季度发布后立即被山西汾酒清空。因此，从那以后，他避免了酗酒的急剧下降，但在一年多的时间里，他也没有从周围的攻击中得到什么。

直到2008年10月下旬，在山西汾酒发布第三季度报告后，茅台03发现公司业绩迅速好转，当时股价约为10元。茅台03刚刚走出8.2元的历史低谷，就结束了“试错”，去了山西汾酒很长一段时间。

当时，他认为，根据当时的股价，酒精中毒的pe在未来三年可能只有5-8倍，这是非常安全的。

用当时一位与自己观点一致的网友的话来说，“茅台、五粮液、方水晶、泸州老窖纵览，今天的成功是通过现代营销手段激活了全部或部分企业主体，而酒精中毒依然被定格在冷兵器时代；我不确定酒精中毒是否已经进入快速增长的轨道，但毫无疑问，通过现代营销手段促进酒精中毒增长的大门已经打开，而这种手段对于上述四个品牌来说已经无效或几乎无效。”

从那以后，汾酒的股价一直在上涨。到2011年底，当山西汾酒的股价处于高位时，茅台03清仓转投医药股。回顾2008年10月至2011年底的三年市场走势，汾酒股价上涨9倍，千福泉股价上涨24倍。

2011年11月，茅台03在淘库存酒吧发布消息称，白酒的主导逻辑正在发生变化，未来一段时间内增长率和确定性都有下降的风险。因此，茅台03放弃了酒类股，转而投资20元左右成立了丽珠集团。

当时，生物医学指数(399441)正处于从2010年11月的最高点1469.34下降到2012年1月的最低点775.23的阶段。同时，生物医学指数降幅最大的是47.24%，2011年12月和2012年1月的生物医学指数降幅分别为14.24%和7.28%。

茅台03开设医药库存仓库时，正值医药行业调整的末期。结果，他持有的医药股一度下跌超过20%，而他卖出的白酒股上涨了30%。当时，他认为丽珠60亿英镑的市值在中间线是有吸引力的。如果环境没有继续承受，很有可能在一年内重新定位到90亿或110亿的市值，相当于30-35元的股价。

2012年6月，茅台03通过走访公司相关部门的员工，对丽珠集团进行了更为具体的调查，认为丽珠比预期的要好。2012年11月，茅台03在达到35元(增长75%)的目标价格后，减持了一半的丽珠集团股份，转投华润三九。

2012年12月，茅台03总结了过去在股市的投资，说:“在过去的9年里，我实现了93%的年复利回报(即9年370倍)，部分原因是我一直坚持高增长的理念，但更重要的是，过去的经济给了我这样一个机会，而它恰好在我能理解的领域。”

在“制度化”之后，我仍然喜欢葡萄酒

“茅台03”更名为“柳峰”，完全是因为他于2015年加入高邑资产，成为高邑林山第一王源基金的基金经理。然而，他对山西汾酒的偏好已经保持了一段时间。

2016年第一季度，柳峰高邑林山一号王源基金首次进入陕酒十大流通股股东，持股370万股；2016年第二季度，它减持了300万股，但第三季度增持了500万股，第四季度又增持了1500万股(市值约为3.75亿元)。2017年第一季度，高仪林山一号王源基金减持山西汾酒股份至700万股，第二季度继续减持至500万股，第三季度退出前十大流通股股东。从那以后，它再也没有进入过汾酒的十大流通股股东。

柳峰投资的逻辑操作应该是:从2016年第一季度到2017年第三季度，在山西汾酒股价三次上涨的过程中，他从2017年第一季度开始卖出越来越多的股票，直到2017年第三季度进行清算。根据这一估计，柳峰在山西的酗酒总收入约为1倍。

从今年第一季度到第三季度，柳峰在低端白酒的领军企业——顺鑫农业(牛栏山的母公司)重复了他的酗酒操作。与此同时，顺信农业的股价上涨了1.4倍。

除了山西汾酒和顺信农业，柳峰还在2018年第二季度首次进入和兴包装(低集中度行业的包装行业龙头，今年业绩大幅提升)前十大流通股股东，持股4500万股，第三季度增持5500万股(市值约2.68亿元)。在此期间，和兴包装的最大增幅约为84%，如果将两个极端的中间值去掉，增幅约为50%。

粗略估计，柳峰在顺信农业和和兴包装方面的收入约为3.37亿元。

根据私募网的统计，截至2018年11月30日，高义林山一号王源基金自成立以来的累计收益为154.69%，自2018年以来的收益为5.27%，其业绩在数百亿私募基金的同类产品中名列前茅。

检验廉价药物的成败需要时间

如果把柳峰的管理产品的表现归因于a股市场的几只股票的表现，显然是不够全面的。因为根据高益资产在2016年和2017年年度战略会议上的声明，这两年刘峰投资的主战场应该是港股。与此同时，柳峰逢低买入的医药类股今年仍在盘整。

根据a股上市公司披露的相关信息，2017年第一季度，医药类股首次出现在高仪林山一号王源基金新进入的十大流通股股东中，即华润三九。到2018年第一季度，海思科被加入；第二季度，亚宝制药和新华医疗被增开；第三季度，新增11只医药股，包括凌锐医药、金隅医药、盛大华尔特、现代医药、ABACHEM、联华科技、Kellett、仁福医药、康源医药、京丰医药和傅锐股份。

总体而言，截至2018年第三季度末，高仪林山一号王源基金持有a股前十大流通股股东中的23只股票，其中医药股14只，占60%。

高邑林山一号王源基金持有的进入a股上市公司十大流通股股东的股票中，市值超过1亿元的股票有19只，其中医药类股票12只，占63%；除去已经退出的华润三九，2018年第三季度共有11只医药股。按照当时的市值计算，这些医药股的市值总计为19.8亿元。(见表)，

据东方Fortune.com统计，截至2018年第三季度末，高邑林山一号王源基金a股市值约为36.55亿元。考虑到披露时大部分股票都是反向投资，利润很少，此外，可能还有一些目标没有进入前十大流通股股东，以及柳峰自己几乎不顾牛和熊在满仓经营的习惯，高邑林山1号a股的规模在40亿至50亿之间。因此，截至2018年第三季度末，高义林山第一王源基金持有的a股医药股票头寸约占其a股总头寸的40%-50%。

从市场趋势来看，生物医学(399441)指数已从2018年5月29日的高点3100点降至2005年左右的新低点，跌幅最大，为35.32%，也是2016年以来的最大跌幅。在2010年至2012年的上一轮医疗外底浪潮中，生物医学指数的最大跌幅为47.24%。从板块的下跌来看，目前阶段已经接近最后一波医疗外底的尾声。

然而，医药行业的外部发展环境正在发生前所未有的变化，国家医疗保险局控制收费和降低价格的相关政策也迫使医药行业发生巨大变化。因此，柳峰此次对医药类股的逢低吸纳，面临着比上一次更大的不确定性。■

(注:文章中所有的个股案例和基础数据均来自茅台03博客)

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网