姜超：降准以后谁受益 支撑债市牛市提升股市估值

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海通证券的蒋超认为，如果我们想找到上周五股市反弹的原因，央行对RRR的全面降息可能是最重要的一个。RRR是在排水吗？它对经济、股市和楼市有用吗？没有固定的答案，事实上，我们需要根据中国经济和金融环境的变化做出准确的分析，而这次的答案不一定那么简单。

17年来，我们一直对房地产市场保持谨慎，即使RRR完全下调，我们的看法并没有改变。货币高速增长的时代已经结束。在控制影子银行和打破汇率后，中国的货币增长中心将在未来从15%降至7-8%，这意味着房价的潜在涨幅将大幅下降。考虑到房价的贬值，过去的通货膨胀透支了居民的收入，那么房价在未来很长一段时间内可能不会上涨。

未来，货币利率将会很低，房价可能不会上涨。未来，随着货币增长率的下降，中国将进入低通胀时代，这与低利率时代相对应。因此，货币水平的最大优势在于货币利率的下降，但这可能不会促进房价的上涨。

回顾过去10年，中国的平均按揭利率高达6%，而大城市的租金回报率一般不超过2%。这表明每个人都不关心利率。即使购房贷款利率高，购房后的租金回报率很低，只要房价每年能上涨10%以上，那么一切都不是问题。

另一方面，即使中国的抵押贷款利率随着未来利率的下降而降至4%，你还会因为货币增长率下降而房价没有上涨而想买房吗？事实上，隔壁的日本就是一个典型的例子。20世纪80年代，当房价飙升时，官方平均利率高达5%。后来，日本利率一路下跌至负利率，但房价下跌了20多年，没有其他原因。日本的货币增长率在20世纪80年代高达两位数，但现在大约是0。

目前，中国正处于一个历史性的转折点，许多过去的法律将来可能不再适用。过去，当人们看到货币宽松政策时，他们会想到放水和提高房价。然而，在我们控制了影子银行和打破汇率之后，放松货币政策不会导致洪水泛滥，而只会推低利率，支持债券市场上涨，提高股市估值，这对房地产市场意义不大。

从历史数据来看，2008年后，我们经历了四次RRR减债周期，每次RRR减债过程都伴随着国债利率的持续下降，这表明RRR减债将增加资金供给，推低利率。根据dcf模型，影响股票定价的主要因素有三个:一是其未来利润，二是无风险利率，三是风险溢价。国债利率越低，无风险利率越低，股票市场的合理估值越高。过去一年无风险利率的大幅下降本应改善a股估值，但目前股市估值已跌至历史最低点附近，这源于市场的悲观预期，实际上潜力巨大。货币市场利率的下降为债券牛市提供了强有力的支撑。

来源：人民视窗网