春季行情之辩消费篇：消费股三大板块龙头 每次股价调整可能都是在创造投资

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核心观点:贵州茅台在周四和周五下跌了9.03%，因为公告的表现低于预期，这也拖累了白酒指数。以贵州茅台为首的白酒行业是2019年核心资产市场的主力军。白酒加上空混合调味发酵产品构成了2019年消费领域的三颗“明星”。

对于2020年上述行业消费领袖的表现，许多专业投资者指出，像茅台这样的公司应该关注他们的稳定增长，而不是要求他们“跳大象舞”；像海天这样的公司需要注意巩固领先地位和业绩发布。

看涨者认为，消费类股仍有溢价空

看到空人认为爆炸性的市场已经过去

红色周刊:根据2019年12月31日的收盘数据，神湾餐饮的市盈率为33.2倍。这个级别高吗？我们能指望消费类股迎来“春季”市场吗？

杨(专业投资者):我认为目前消费类股的估值是合理的。因为消费类股的业绩增长具有稳定性和可持续性的特点，未来几年净利润的复合增长率可达20%以上。在低增长、低利率和低通胀的背景下，消费领域必然会受到大型机构和长期基金的青睐。因此，无论是春季还是2020年全年，消费领域仍将有良好的上升趋势。外资和国内资本都将继续买入消费类股，推高其股价。

杨沛文(何复资产董事长):2019年，消费类股继续领涨，表现突出。以茅台和五粮液为例，35倍左右的市盈率显然还没有达到“高估”的阶段。最近RRR央行适时降息，宣布宏观基本面将继续改善。但是，2019年，消费类股市场受流动性和风险偏好的影响较大，2020年将更多地体现在公司的盈利能力上，这将带来一定的差异化。

刘亮(滨诺资产总经理):我们认为，目前消费板块的估值仍然偏高，空是否会有进一步的溢价取决于相关目标能否实现稳定增长。

对于“春季行情”，首先要关注的是2019年相关目标的业绩预期能否实现，是否有亮点。如果业绩出现下滑和预期偏差，股价将明显迎来戴维斯的双杀。目前，大消费行业的爆发已经过去，2020年应该是一个高层次的盒子调整阶段。很难走出单边下跌市场，因为深入挖掘该行业不可能在一年内完成。如何解读2020年的市场，关键在于看它能否实现“稳定”增长。

张芊芊(摩根士丹利投资公司董事长):普通投资者提到的白马股票消费的非周期性，实际上是针对消费者的实际消费。但是，实际消费的非周期性，加上库存周期的扩张和收缩，表现在库存等方面。在渠道上，股价也呈现周期性。因此，当股票价格相对较低时，消费类股票的投资应该长期参与和持有。

在经济前景不确定、大多数上市公司业绩下滑的宏观环境下，资金往往集中在龙头企业和白马股上，推高了一大批高素质消费领军企业的估值。新年伊始，季度和年度报告将带来行业的重新排名，股价也将面临洗牌。因此，消费行业在很长一段时间内都在好转，但“春市”很难取得巨大成就。

《红色周刊》:在2020年，大型消费行业有没有值得关注或坚持的投资机会？

杨(专业投资者):我将继续关注消费领域，不仅是明年，而且是未来三至五年。

杨沛文(何复资产董事长):随着a股的开盘，参照国际经验，消费类股将有更大的长期投资价值。

刘亮(宾诺资产总经理):我们认为2020年应该坚持大消费，重点是休闲食品的投资机会。

调味品最近的回调

为投资者提供上车的机会

《红色周刊》:2019年，白酒和空混合调味品的消费可谓三箭双雕，但最近调味品龙头出现了更明显的回调。这是气泡穿孔还是“金坑”？

杨国盈(专业投资者):就细分市场而言，空在整个消费领域的估值最低，该行业正变得越来越寡头垄断。白酒也在变得高端，其增长是非常确定的。调味品的增长弹性相对最低，最近的调整不是泡沫的破裂，而是投资者上车的机会。在2020年，无论空关键，酒和调味品将继续表现良好。

杨沛文(何复资产董事长):我们会更加关注调味品。调味品原料供应和生产稳定，口感好，价格敏感度低，非常适合稳定增长。与家用电器领域的持续上涨相比，最近的市场调整是一个获得动力的良好过程，而慢牛是好的。

李策(专业投资者):谈到调味品，我们对中聚高科技更为乐观，中聚高科技正处于整体发展的最佳阶段，表现在增加产能、拓展渠道、增加激励。对于调味品行业来说，有一个正常的高概率市场，20-30%的潜在增长是一个相对较好的预期。就个股而言，中聚高科技是一个被动的“回调”，其目前的仓位是一个相对较好的“上车”机会。

刘亮(宾诺资产总经理):在2020年的这三个子行业中，白酒、空勾兑和调味品行业的爆发已经过去，而去年白酒的最高增长率仅为30%。空的增长几乎停滞不前，但其股票价格的持续增长主要是由于空，这可能会带来一些利润的释放，由于股权激励。调味品的增长一直稳定在15%-20%，所以它是否有进一步的空取决于它能否实现稳定的增长。

这一波调味品回调也将刺破泡沫，但幅度预计不会太大，预计调整将是15%左右的空.如果酒类价格有15%的调整，我们认为这也是一个上车的机会。

《红色周刊》:在你看来，主要消费者之间会有很大的差异吗？

杨(专业投资者):我认为最好只买消费板块的前两只股票。因为低增长、低利率的市场越来越显示出股票博弈的特征。强者强，弱者弱。最好的策略是让风从东吹到西吹到南吹到北，并坚持“领导者”不会放松！

杨沛文(何复资产管理公司董事长):好的目标往往是“昂贵的”，所以很难说估值水平是绝对高还是绝对低，是否合理。但通过把握影响估值的核心因素，就更容易把握消费类股的小周期。

白酒的竞争格局相对清晰，垄断格局基本形成，这是一个不断获取市场份额的过程。我们需要关注产量和渠道建设，这样我们才能对未来的销售业绩有一个基本的判断。家电行业的相对利润率相对较低，所以我们应该更加关注业务活动产生的现金流。该指数的优势目标能够保持长期优势。调味品的最大风险是业绩达不到预期，过去流动性和风险偏好的红利将逐渐丧失，盈利能力将成为最重要的影响因素。

刘亮(宾诺资产总经理):差异化的表现应该集中在年报的披露上。如果高估值带来的高期望没有实现，差异化就会到来。实现稳步增长，年度报告中有亮点的领导者有望继续引领增长。

贵州茅台:业绩放缓可能是常态

然而，利润和股价上涨的趋势保持不变

红色周刊:我们来谈谈贵州茅台。茅台过去三年的业绩增长率在2019年首次跌破20%。这对茅台的股价走势会有什么影响？

杨(专业投资者):如果53茅台的出厂价不上涨，肯定会影响公司业绩的增长率。然而，茅台仍然供不应求也是事实，所以虽然利润增长率下降，但不会影响公司的投资价值。

就个人而言，我们应该降低对股价趋势的预期。毕竟，2019年茅台的累计涨幅高达103.47%。目前，许多投资者已经开始出售茅台。但就我个人而言，我认为最好还是持有股票，因为茅台的股价已经被空.下跌了

肖恩(保定投资董事长):茅台三年来发展迅速。有必要适当放慢速度。造成这种情况的原因是多方面的。对茅台股价的影响是，它有可能在2020年达到新高，但幅度不会太大。我们判断在1000和1300之间有很高的高冲击固结概率。我们也会根据情况调整位置。

李策(专业投资者):目前，茅台有把握。不确定性在于估值略高，静态估值是40倍，动态估值是35倍。2020年，远期净利润将增长15%，这需要一些时间来消化估值。

《红色周刊》:贵州茅台的收入增长率预计将在2020年进一步降至10%。你如何评价这一表现？

杨(专业投资者):如果你看一年，增长率就会下降。然而，随着时间的推移，茅台的利润将继续上升，其股价也将上升。

李策(专业投资者):分阶段放缓是正常的。展望2020年15%的非净利润增长率，我觉得未来茅台将更多地依靠回收渠道来增加利润，叠加涨价策略，因此其业绩放缓和稳定增长将成为主流。

肖恩(保定投资董事长):茅台收入增速持续放缓有三个原因:一是连续三年出现大规模快速增长，适度放缓是必要的；二是2019年至2020年，茅台在内部结构调整方面做了大量工作，如取消违规经销商资格、电子商务网上和网下分销、超市等。，以及其他类别，如黄道十二宫葡萄酒。价格调整等。，是对目前形成的价格体系的梳理和良性调整；第三，上次采访中提到的主要葡萄酒库存处于历史高位。虽然茅台更好，但肯定库存也很高，2020年也是一个消化库存的过程。预计2020年茅台酒的增长率将在10%至20%之间。

张芊芊(莫桑比克投资公司董事长):茅台已经是一个非凡的企业。但是对于茅台，我们应该考虑研究几个问题。首先，市场上不断传出投机囤积酒的消息，酒类投机集团有多大能力。据我们所知，从代理渠道购买便宜的茅台并不难；第二是渠道中的库存有多大；第三，如果茅台集团在三年内投资600亿元在基础设施上，将对上市公司产生什么影响？

例如，经济放缓和销售价格上涨抑制了茅台的实际消费需求。虽然茅台已经具备了一定的投资属性，但当直销体系开始逐渐试图掌握市场定价权时，投机者无疑无法维持目前的疯狂。投机者退潮的时候，也是茅台的表现受到市场考验的时候。

《红色周刊》:茅台会拖累整个白酒行业吗？

杨(专业投资者):白酒行业整体向高端集中。行业整体增长率不高，但高端葡萄酒和高端品牌的增长相对较高。2019年，二级市场白酒行业整体增速较大，2020年应适当降低预期。

肖恩(保定投资董事长):2019年白酒实际开工率很低，库存基本达到历史新高。预计2020年和2021年，白酒行业在经历了快速增长后，将处于一个缓慢的时期，白酒行业的高速增长将告一段落。

格力:有必要关注股权激励后的业绩发布

海地叶巍:始终关注其领导地位是否巩固

红色周刊:2019年，高轩和格力电气成功牵手。格力电器目前的投资价值是多少？

刘亮(宾诺资产总经理):我们对格力的投资价值更加乐观。高燕代表着资本，资本是追逐利润的。股权转让后，公司与管理层的利益联系更加紧密，管理层的话语权增加，分红预期稳定，预计将进一步激发公司活力，对公司业绩和估值产生积极影响。其未来增长的关键是看在2020年中期股权激励后，利润是否会像预期的那样释放出来。

杨沛文(何复资产董事长):作为家电行业空调整领域的龙头企业，其市盈率在14倍左右，每股收益在合理范围内。但是，其市场份额一直很高，其销售增长有限空，而销售的短期增长往往伴随着价格的下跌和应收账款的飙升；同时，没有新的增长类别，利润率相对较低。恐怕未来的增长将取决于新的业务增长点的建立。

《红色周刊》:海地叶巍的估值是否被高估也是市场上一个有争议的话题。你的意见是什么？

杨(专业投资者):海天的估值表面上很高，因为海天的基本面非常强劲。稀缺、增长、稳定、可持续性和高额股息仍然值得持有。

杨沛文(何复资产董事长):目前，行业集中度确实给了龙头企业相当大的空空间。以收购丹河醋业为例，2020年的收购将有助于提高集中度，控制龙头企业的上游供应。作为高端调味品，其价格敏感度不高，因此提价并不难。除了酱油产品的高增长，蚝油产品也有巨大的增长空空间。目前，市盈率约为56倍，略高，但考虑到作为总公司可以持续获得的成本优势和量价增长，在相同的市盈率下，空.的整体估值也有相当大的增长

李策(专业投资者):海天的问题是渠道红利即将见顶；巨大的净利润基础；价格上涨相对缓慢(每2-3年一次)；规模成本效应日益达到峰值，净利润数量级的新品类培育没有增加。就我个人而言，海地仍然有点贵，下跌20-30%更合理。

张芊芊(莫三比克投资公司董事长):海天没有类似白酒的空房涨价，也没有品牌忠诚度。海天未来的增长只能专注于市场份额的提升和新产品系列的推出。无论是通过自建、合作还是收购来完成生产基地的布局，还是开拓和占领其他市场，都面临着巨大的成本。因此，从增长的角度来看，是否对投资者有吸引力还应该考虑未来的市场发展，新产品是否能带来第二个增长曲线和未来的股价。

(本文涉及的个股只是例子，不要推荐买入或卖出，投资时要谨慎)

来源：人民视窗网