宏观面不确定性 是当前医药板块的最大问题专访富国新动力A基金经理、2018年偏

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过度悲观是制药行业过度衰退的背后原因。短期而言，我们无法预测它是否会及时修复，但如果周期延长，它将在三年维度中以高概率修复。

根据wind的统计，在2018年的部分股票活跃基金中，郭芙新力a股以6.89%的收益率获得第一名，嘉实元和以6.42%的收益率获得第二名，郭芙精密医药以3.18%的收益率获得第三名。杨宇还是郭芙新动力公司和郭芙精密医疗产品公司的基金经理。根据公开披露的相关信息，郭芙新力A所持有的股票大部分是医药类股，而作为行业主题基金的郭芙精密医疗当然全部是医药类股。

本周，《红色周刊》对外国进行了独家采访，讨论医药投资问题。

目前的医疗政策仍有不确定性

《红色周刊》:您能简要介绍一下2018年医药投资的背景吗？

杨宇:首先，在宏观层面，我们在2018年初的判断是，宏观经济处于下行周期，经济表现疲软。在这种背景下，一些需求相对刚性的行业，如医药，有相对明确的相对利益。

其次，2018年上半年的宏观环境对医药行业非常有利，中国医药行业确实已经进入创新产出阶段。因此，在2018年上半年，我们管理的几个医疗基金表现良好。

但在下半年，医药行业的宏观环境不是很好，所以回调幅度相对较大。但是，由于上半年的基础比较好，在一些敏感事件发生时及时减少头寸，虽然存在较大的回撤，但与同类基金相比还是好一点。

《红色周刊》:你能进一步对比一下2018年上半年和下半年的医药宏观环境吗？

杨宇:上半年的变化主要集中在药品上，主要是仿制药的一致性评价。那时，市场可能会认为采用非专利药的一致性评价会带来进口替代。

另一方面，当时市场认为仿制药一致性评价必须是一个红利期。虽然我们认为仿制药的最终价格肯定会下降，而且下降幅度会比较大，但考虑到节奏，毕竟仿制药一致性评价的投资是比较大的，有几百万，甚至上千万。对于很多企业来说，不可能突然变脸，过一会儿就降价，这实际上是一件非常昂贵的事情。

因此，当时我们认为整个仿制药行业大概有3年左右的分红期，通过一致性评估的品种可以根据质量优势与外国公司进行pk。目前，外国公司在国内药品市场仍占有非常重要的份额。这是当时的期望。当时，我对价格很乐观。我没想到价格会降得这么快，但会降得很高。

另一方面，它是关于鼓励创新。2018年上半年，市场情绪乐观。此外，这是需求问题。消费者也面临老龄化和消费升级的背景，因为中国65岁以上的人口已经超过1亿，加速了老龄化阶段。，除了消费升级的背景。这些逻辑在上半年都是有效的，但下半年的情绪完全悲观。现在最大的问题是，我们不知道宏观水平将如何变化。

红周刊:在2018年的职位分配中，你有一个相对较大的中药配置。你能详细谈谈这个情况吗？

杨宇:在中医的发展中，其价值远未被发现；此外，由于制度原因，一些传统品牌中药企业取得了很大的进步，并有很强的改进预期。

对于那些基础好的品牌中药公司，如果有一个相对好的机制或人，我相信灵活性应该更大。

此外，在组合构建过程中，灵活性是需要考虑的一点，而防守也是需要考虑的一个因素。安全性相对较差的品种相对较低，而品牌中药企业则是相对“先进、攻防兼备”的品种。

《红色周刊》:2018年，许多私营制药公司都在出售医院资产。你认为医院部门怎么样？

杨宇:医院是一个很好的产业投资方向，但它们没有得到资本市场的认可。毕竟，医院很难管理，也没有公共福利，所以净资产收益率水平不会很高，也很难复制投资回报。因此，这是一个资本市场不认可的投资方向。

到目前为止，真正被资本市场认可的公司是专业化的连锁公司，这种模式相对较少依赖医生。

扼杀估价还是扼杀逻辑？

《红色周刊》:您对2018年下半年医药行业的下行调整有何看法？扼杀估价还是逻辑？

杨宇:这种调整有合理的因素，但也有超卖的因素。

与整体市场水平相比，医药行业的历史估值和平均估值都有相对较高的溢价，因此其估值一直相对较高。此外，制药行业的估值泡沫在过去两年中肯定存在，尤其是自去年以来。

2018年6月、7月和8月医药行业的调整属于杀价，即消除估值泡沫，然后超卖。短期内肯定会出现超卖，但我不认为医药行业的长期发展逻辑发生了根本变化，对创新和老龄化的需求没有太大变化，但行业的宏观水平影响了整个行业估值中心的变化。

整个医药行业的估值水平，历史上平均市盈率约为32倍，今年的最高点是2018年6月的37倍，而现在约为22倍。现在，制药行业的估值是历史最低的，仿制药的市盈率约为15倍。最近的下跌正在扼杀逻辑，但有点太多了，随后的股价表现可能会有一些修复过程。

《红色周刊》:与2010年至2012年那坡制药行业近40%的调整相比，你认为这次有什么不同？

杨宇:与2010年至2012年纳波制药行业近40%的调整相比，2018年下半年的大幅下滑仍有所不同，现在更加悲观。

首先，在2010-2012年，主要是因为一些省份的投标价格下降，导致整个医药行业下滑。然而，从当时的整体背景来看，中国医药行业的市场价值相对较小。因此，从简单的国际比较来看，当时中国制药企业的增长还是很大的，因为世界前十大制药企业的市场价值基本上都超过了1000亿美元，日本武田制药现在应该有2000亿人民币，而当时市场价值最大的制药企业大概只有400-500亿人民币。

然而，在这个时间点上，中国整个医药行业的规模，包括医药上市公司的规模，实际上是不小的，领先的市场价值接近2000亿元，这已经可以与日本的武田相提并论。然而，在国际市场上，这实际上是一个相对较小的公司。

因此，在这个时候，我们对中国医药行业的发展并不是简单的乐观，而是认为医药企业未来的发展道路必须非常清晰。与2012年相比，现在可能有点悲观。

《红色周刊》:在医药行业如此大幅度下滑的情况下，我们现在还能贪婪这个行业吗？

杨宇:过度悲观是制药行业过度衰退的背后原因。短期而言，我们无法预测它是否会及时修复，但如果周期延长，它将在三年维度中以高概率修复。

[编辑:荔湾]

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来源：人民视窗网