监管松绑“聪明钱”：QFII&RQFII合并的政策意图是啥

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“加油，聪明和长钱”，中国猪年欢迎你，不仅a股，新三板，债券回购，私募股权投资基金，金融衍生品市场欢迎你；我只需要叫“甜甜”。

这是中国证监会对合格境外机构投资者(qfii)和人民币合格境外机构投资者(rqfii)的要求，因为外资中长期投资收益评估指标为3-5年；也是因为外资的价值投资理念和资本市场改革开放进程的加快。

在除夕夜，当a股遭遇前所未有的商誉减值损失时，或1月31日，即商誉减值损失倒计时的最后一个交易日，中国证监会发布文件，征求公众对修订和整合《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》、《合格境外机构投资者境内证券投资人民币试点办法》及相关配套制度的意见。

"按照惯例，新方法是开放投资，即进一步扩大金融市场."1月30日晚，一位接近监管机构的人士告诉经济观察网。

qfii和rqfii合二为一是不可避免的。证券基金行业协会首席经济学家、新时代证券首席经济学家潘向东在接受经济观察网采访时表示，中国经济已进入高质量发展阶段，资本市场双向开放逐步扩大。目前的qfii和rqfii制度在准入条件、投资运作和持续监管方面都不适应新的市场环境。一方面，此次修订放宽了准入条件，取消了量化指标要求，保留了机构类别和合规条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。另一方面，扩大投资范围。除原有品种外，qfii还可以投资新三板股票、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等。

事实上，“从目前的经济形势来看，国际化在引进外资方面可以走得更快，而相反的方向(国内资金走出去)可能会比较慢；因为现在需要外来资金的流入。”一位来自第三方独立研究机构的人士告诉经济观察网。

然而，也有一些担忧的声音——所有的资本流动冲击都始于资本流入。此外，包括将投资范围扩大到高杠杆和复杂交易的金融衍生品领域，由于这些领域的违规行为……外资进入市场后会对市场产生怎样的影响？

似乎这个监管层不仅仅是一个吸引投资的姿态，而是要动真格的东西；因为中国的资本市场热切期待有价值投资理念的长期资金。

“两个关键点”

"这次修订强调了两点:降低进入壁垒和扩大投资范围."上述接近监管机构的人士表示。

合并后的配额是多少？“据估计，中国人民银行和外汇局将很快出台配额和托管等配套政策。”他说。

潘向东告诉经济观察网，降低qfii进入门槛，扩大投资范围，有利于引进海外长期资金，优化投资者结构，引导价值投资，改善上市公司治理，促进资本市场健康发展。

潘向东认为，在配套措施方面，将优化配额和托管人管理，并可能放宽对托管人审批和聘用人数的限制。此外，跨境资本流动管理将得到改善，在降低rqfii流动阻力的同时，风险管理将得到加强，投资热情将得到激发，资本市场双向开放将得到扩大。

具体而言，证监会解释称，为解决qfii和rqfii制度存在的问题，实现资本市场的高度开放，引进更多海外长期基金，证监会对相关制度及其配套规则进行了修订和整合。形成了《合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法(征求意见稿)》和《关于实施合格境外机构投资者和人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法有关问题的规定(征求意见稿)》。

这次修订有五个要点。首先，合并两个系统。将qfii和rqfii合二为一，整合相关配套监管要求，形成统一的《管理办法》和《实施规定》。

二是放宽准入条件。取消量化指标要求，保留机构类别和合规条件。同时，简化申请文件，缩短审批时限。

此外，扩大投资范围。除原有品种外，qfii和rqfii还可以投资:(1)在全国中小企业股份转让系统(新三板)上市的股票；(2)债券回购；(3)私人投资基金；(4)金融期货；(五)商品期货；(6)选项等。此外，还允许其参与证券交易所的融资融券交易。

第三，优化托管管理。将合格投资者托管人资格审批项目变更为备案管理后，明确关联要求，不再限制合格投资者聘用托管人的数量。

最后，加强持续监管。完善账户管理，完善监控分析机制，提高相关跨境交易信息的提供要求，加大违规处罚力度。

“不难看出，对外开放的促进作用非常强市场人士表示，“虽然这是资本市场进一步开放的体现，但延续了以往的政策取向。”

事实上，这并没有超出预期。潘向东告诉经济观察网，自2018年以来，中国加快了资本市场开放的步伐，此次调整符合资本市场持续开放的预期。一是有利于引进海外长期基金，优化投资者结构，引导价值投资，改善上市公司治理，促进资本市场健康发展。其次，可以通过技术溢出效应和竞争效应来提高国内市场的效率，从而更好地为中国经济发展服务。第三，有利于国内资本市场与国际接轨，有利于提高本地资本市场的国际化水平。

从不同角度看，一位金融机构高管表示，目前qfii和rqfii的重要性似乎正在下降，因为股市互联机制和债券市场正在加快改革。因此，qfii和rqfii渠道的开放可以更大胆、更快。

“从金融开放过程来看，过去渠道是主体，小步骤慢；在贸易摩擦的情况下，未来的重点可能是引进外国资本和走向全面开放。”他说。

然而，也有意见认为，投资范围的扩大需要认真评估。这一次，投资范围将扩大到“金融期货、商品期货、期权”等高杠杆、复杂交易领域，这些领域的监管有待完善和规范...外资进入市场后会扰乱和改变市场吗？

"事实上，所有的资本流动冲击都始于资本流入."一个接近监管的人对此相当担心。“中国希望扩大开放，但不一定考虑风险。”

上述第三方研究机构承认这是一个问题，但据估计，将会有一个宣布开放和各种监管制度落地的周期；释放的速度和范围可以控制。

“预计会有一段时间才能真正着陆。如果你仔细观察，你会发现有一个“底部”条件。”一位金融机构高级官员表示。他指出，债券回购、金融期货、商品期货、期权具体品种等征求意见稿中设定的条件，应由相关交易场所提出，报监管部门批准后公布。

更多的观点是先吸引资本，激活市场，缓解外汇储备压力和外部压力。为内部改革争取时间。“步骤更大——引入外资推动改革并非不合理。此外，开放国内金融市场似乎有利于贸易摩擦谈判。”

对此，潘向东表示，中国资本市场近年来一直在不断开放，开放进程是由中国主导的。即使没有贸易摩擦谈判，中国也将继续开放资本市场。在国家金融安全的前提下适度开放有利于中国高质量的经济增长，促进资本市场健康发展，提高居民福利。当然，这也在一定程度上有利于贸易摩擦谈判。

在某种程度上，征求意见稿也符合国家外汇管理局1月14日发布的qfii“扩张”新政策。回顾近几年，一系列对外改革开放政策如火如荼。例如，国家发改委和商务部去年公布了2018年外商投资准入负面清单，并在汽车和金融领域推出了22项开放措施。

中国证监会副主席方星海表示，去年资本市场在开放方面迈出了一大步，无论是设立机构还是引入海外基金；无论是股票市场、债券市场还是期货市场。从制度上看，中国证监会将对证券公司、基金管理公司和期货公司全面开放，三年后外资持股51%，外资持股100%。2018年11月，瑞银证券成为首家外资持股比例为51%的合资券商。

具体来说，请看国家外汇局1月14日发布的公告:经国务院批准，合格投资者总数从1500亿美元增加到3000亿美元。这是自2002年以来的第五次也是最大一次增长。华泰证券认为，将qfii额度提高一倍进一步满足了a股市场的外资需求，有利于吸引外资流入；随着包括a股在内的富时指数(FTSE Index)和摩根士丹利资本国际(msci)新兴市场指数(MSCI)提高a股包容系数，外资在a股市场的定价能力有望增强。

数据显示，qfii和rqfii系统试点在2002年和2011年实施。截至2018年底，共有309家境外机构获得合格投资者资格，批准额度1011亿美元；rqfii系统已从香港扩展到19个国家和地区，总金额达19，400亿元人民币。共有233家海外机构获得了rqfii资格，批准额度为6467亿元人民币。

“中国两个体系总体运行稳定，对引进长期海外资金、优化投资者结构、引导价值投资、改善上市公司治理、促进资本市场健康发展发挥了积极作用。”证监会表示。

来吧，聪明的长钱

Qfii作为海外“聪明钱”的代表，因其良好的盈利能力一直被视为a股市场的投资风向标。根据信达证券研究报告，从2005年初到2018年第一季度，qfii的累计收益率高达14倍，年化复合收益率为22.11%。

Qfii也是一个典型的价值投资者。在基金经理看来，qfii投资a股的策略主要有两点:大胆增持和大胆减持。前者注重价值投资，在市场低迷、估值偏低时大胆增持；后者，如果估值偏高，即使市场仍然很热，它也会果断地减持甚至平仓。

基金界人士认为，qfii更喜欢价值投资，更喜欢业绩稳定增长的白马股或股息收益率较高的股票；此外，当市场价值增加时，它不断地在高水平上减持，并锁定其收入。在2007年和2015年的牛市中，可以看出qfii的持股特征。尽管qfii的股票市值有所上升，但其市场份额却有所下降。

那么，聪明的钱呢？它目前正在悄悄地进入市场吗？

可以追溯到qfii和rqfii净值，QFII:2018年12月资金净流入5亿美元，11月资金净流入3亿美元；RQFII:2018年12月，资金净流入40亿元，11月，资金净流入0亿元。

根据华创证券研究报告，机场是中国和外国投资者在交通行业最青睐的领域。共有7个上海机场(17.9%)、白云机场(14.5%)和深圳机场(8.8%)的外资(沪港通+qfii)持有超过4%的交付目标，是排名前三的重仓，包括空(5.1%春秋航空(Spring Airlines)和铁龙

在1月12日举行的第23届中国资本市场论坛上，方星海预测今年流入a股的外资预计将达到6000亿元。他计算了一个账户。在资本流入方面，外资通过沪深港通进入a股的净流入显著增加。去年，a股净流入达到3000亿元，预计今年还会进一步增加，预计将达到6000亿元。此外，将摩根士丹利资本国际指数(msci index股比例从5%提高至20%，也将有助于吸引外资。包括富时罗素指数在内，该公司还宣布纳入a股，内含比率为25%；道琼斯最近宣布纳入a股，这将带来约150亿美元的a股。因此，与2018年相比，今年的股市是可以预期的。

其中，方星海似乎很期待外国投资的收益。他指出，与国内投资者不同，外国投资者在年底不算收入，从总体趋势看，投资期为3至5年甚至更长；我不在乎12月31日是涨还是跌。事实上，“空国内股市中长期资本投资的收益是非常大的。”

一些保险机构的投资者也表示希望调整投资业绩考核期，即将一年期投资收益率改为三至五年期滚动投资收益率。因为保险基金是长期资金，所以用短期资金机制来评估长期资金似乎不合适。

或许，在这个时候，监管当局或相关部门在国内外市场上热切呼吁长期价值投资，也可以在有利于长期货币可持续模式的市场环境或支持机制上多下功夫，筑巢引凤——那样的话，聪明的钱可能不请自来。

来源：人民视窗网