华泰固收3月官方PMI点评：节后复工带动PMI全线回暖

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3月份，官方制造业的采购经理人指数为50.5%(市场预期为49.6%，之前的数值为49.2%)，上升了1.3个百分点，并大幅反弹，回到了繁荣与衰退的分界线之上。本月pmi分项指标环比出现红色，主要原因是假期后复工，但与历史相比，表现依然强劲，表现出“供需旺盛、量价上涨”的基本特征。第一季度，经济停滞令人担忧或被篡改，金融信贷数据表现继续被观察，货币政策仍处于政策效应观察期。

[供需旺盛主要是因为假期后复工，历史对比表现依然强劲]

3月份的生产指数为52.7%，大幅上升了3.2个百分点；新订单指数为51.6%，上升1个百分点。3月份，生产和新订单指数上升主要是由于假期后恢复工作，3月份出现不同程度的反弹。然而，通过历史比较，生产指数环比达到2011年以来的最高值，反映出今年3月份的生产明显强劲。3月28日，李克强总理在博鳌论坛上表示，“3月份，日均发电量和用电量实现两位数增长，进出口和货物运输增速加快。”我们认为，尽管可能存在季节性因素，但第一季度经济存在下行压力，没有停滞风险，经济正显示出稳定的迹象。

[企业信心已经恢复，积极补充库存的意愿已经显现]

3月份，原材料库存指数为48.4%，大幅上升2.1个百分点；成品库存指数为47.0%，上升0.6个百分点。原材料库存大幅上升，与成品库存的剪刀差加大，反映出企业积极补货的意愿，并对后续需求的复苏持乐观态度。央行的企业家信心指数在第一季度稳定并大幅反弹。随着4月份增值税的下调，企业的活力可能会继续受到刺激。成品库存的反弹主要是由于节后生产强劲，强于订单需求，但仍处于低景气状态，库存压力不大。

[进口指数强于出口、贸易顺差或逆转]

3月份，新出口订单指数为47.1%，上升1.9个百分点；进口指数为48.7%，上升3.9个百分点。进出口指数大幅上升，表明3月份进出口增长出现反弹，或证实了首相的声明。由于今年春节的第一天到第十五天都是在二月份，停工明显影响了二月份的外贸活动，所以三月份进出口的反弹仍然不能反映这一趋势。尤其是在3月份，欧元区制造业pmi加速下降，美国经济放缓的迹象已经出现。颠倒的3100万年美国债务曲线引发了对衰退的担忧。疲软的外部需求决定了出口在短期内仍会触底反弹。建筑业活动的增加反映出基础设施的增持正在进行，而国内需求的边际拉动了进口。进口指数的反弹率远高于出口指数，表明贸易顺差可能由正变负。

[投资推高价格，但4月生产者价格指数仍存在通缩风险]

3月份，原材料采购价格指数为53.5%，上涨1.6个百分点；出厂价格指数为51.4%，上涨2.9个百分点，反映出企业购买意愿增强，终端需求回升。根据商务部的商品价格指数，3月份能源、钢铁和有色金属价格均有不同程度的反弹。基础设施投资的加速和房地产建设的增加，推动了建安投资对工业产品的需求。预计ppi将在3月份实现环比正增长。然而，在国内房地产投资压力和海外工业生产放缓的宏观背景下，加上油价基本面因素，ppi自4月份以来进入通缩的可能性较高。

[失业潮风险暂停，就业压力决定政策力度]

3月份，制造业雇员指数为47.6%，上升0.1个百分点；非制造业雇员指数为48.7%，上升0.1个百分点。今年2月，城市调查失业率猛升至5.3%，引发了失业潮的担忧。主要原因是假期后农民工进城会产生摩擦性失业。三月份雇员指数回升，反映季节性就业压力已经过去。今年两会首次将就业优先政策提到宏观政策层面。总理指出，财政和货币政策主要是围绕就业而实施的。我们认为就业问题是今年政策的底线。为了确定反周期调整的强度和房地产调控的确定，我们需要密切关注失业率指标的调查。

[建筑活动已恢复高度繁荣，基础设施加大了反周期努力]

3月份，建筑业的pmi上升了2.5个百分点，达到61.7%，这得益于气候变暖、节后建设和政策的反周期努力。2月份，挖掘机销量同比增长69%，表明3月份施工活动将升温。年初，特别债券提前发行。然而，由于春节停工和天气因素，年初基础设施投资的表现并不令人满意。然而，1月和2月财政存款的大幅增加为空的后续努力提供了更大的空间。“平稳启动”的要求意味着3月份政策的反周期力度并不弱，基础设施的增长率预计将大幅上升。然而，今年春节回家买房的热情明显降温。今年2月，商品房销售价格的下降和房地产企业征地数量的下降，表明了后续房地产投资的压力。基础设施和房地产力量之间的对抗仍将是决定经济趋势的关键。

【市场启示:货币政策仍处于政策效果观察期，债券市场难以打破波动的市场格局】股市和债券市场都需要根本性的变革来引领，股市需要业绩驱动来进一步发展，债券市场需要根本性的突破来打破僵局。Pmi数据超出预期，显然对股市有利，对空.债券市场有利随后的金融信贷数据将进一步帮助投资者确认他们的方向。然而，4月到期的mlf续集或RRR削减的替代吸引了很多关注，市场已经开始期待RRR削减。我们认为，RRR在第二季度减持的可能性很高，毕竟存在巨大的资金缺口，但此次mlf续集的可能性依然存在。

利率债务的波动模式仍难以打破，因此仍建议在安全边际的前提下打小机会。目前，中段的性价比略高。三周前，我们判断债券市场在不久的将来会有一个小机会，尽管很难实现。保持10年期国债的3%或更少是一个牛市陷阱，3.3%至3.55%的区间再现了对配置价值的判断。然而，pmi数据超出预期，股市活动仍很活跃。不能排除mlf在4月份继续的可能性。短期内，利率债券可能面临压力，波动模式仍难以打破。优惠券策略仍然比长期策略略好。寻找可转换债券和信用债券的结构性机会仍然是焦点。

来源：人民视窗网