巨量社融的七个市场信号：拐点临近？

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宋是金融研究所的高级研究员

昨日发布的3月份社会融资数据再次超出市场预期，新增社会融资规模28，600亿元，同比增长80%，相当于过去5年3月份平均值的1.5倍。去年年底，我们跟踪的新社会融资规模12个月同比增速达到低点，当前增速转为正增长。

应当指出:首先，社会融合是一个反复的过程。在2012年和2015年，花了一年时间才最终确认；第二，本轮社会融资的底部可能比2015年更难打磨，主要是因为目前的信贷规模远低于当时，而且缺乏专项建设资金、ppp和产业基金等能够持续刺激社会融资的政策和工具。因此，去年底是否是当前社会融资增速的拐点还不能完全确定，但很明显，社会融资增速已经进入底部阶段。通过回顾历史数据，我们发现社会融资的稳定对经济、政策和各种资产价格是一个非常重要的信号。

经济信号:

社会融合的稳定往往伴随着经济稳定

社会融资的规模反映了实体经济从金融体系中获得的资金。实体经济得到资金支持后，固定资产投资增加，企业流动性提高，经济停滞风险基本解除，开始了走出谷底的旅程。根据历史数据，新增社会融资规模领先于pmi，尤其是在触底阶段，领先PMI 1-3个季度。例如，2015年，在六次降息和新一轮杠杆作用之后，如公私伙伴关系政策的自由化，社会融资稳定下来，然后转向真正的复苏。本轮社会融资的低增长率比pmi低8个月。

政策信号:

社会融合的稳定意味着货币政策宽松周期即将结束

社会融资的稳定意味着货币政策的反周期调整发挥了作用。随着随后经济复苏的确认，不再需要保持宽松的货币政策，央行将停止降低RRR利率和降息。从历史上央行RRR降息和降息的节奏来看，本轮宽松周期中最后一次RRR降息或降息通常发生在社会融资反弹的三个季度内。例如，2011-2012年货币宽松周期的最后一次调整是在2012年7月6日，即社会增长率反弹后的两个月内降息；在2014年至2016年的一轮货币宽松周期中，大多数行动都是在14年和15年后实施的。最近一次调整是在2016年3月1日，在社会增长率反弹后的3个季度内；2009年的宽松周期持续了很长时间，因为2008年的危机太深了。

利率信号:

社会融资稳定后，空的利率下降幅度不大

在政策信号中，我们说社会融资的稳定是货币政策放松周期即将结束的信号，这意味着空的下降趋势对市场利率来说并不大。从历史数据来看，2005年、2008年、2012年和2015年，社会金融增长率稳定了4倍，这与10年期国债利率回归上行通道相对应；即使社会融资的增长率在2007年上半年反弹，10年期国债的相应利率也仅比空.低50个基点

信用信号:

社会融合稳定并改善了信贷息差

社会融资的稳定意味着实体企业的流动性得到改善，信用风险降低，信用利差得到相应的弥补。根据历史数据，2012年和2015年社会融资的稳定与信贷息差的恢复基本同步，信贷息差在2009年社会融资稳定后的一年内缩小。

股市信号:

社会整合的稳定将有助于股市回归“利润牛”

社会整合稳定股市有两条传导路径:第一，社会整合的稳定表明经济离复苏不远，股市的利润面有所改善。例如，在2005年和2009年，社会融合的触底与股票市场进入利润驱动的牛市相对应；第二，社会融资的稳定意味着货币政策宽松周期结束，股市泡沫破裂。例如，2015年，社会融资的增长率与股市的增长率正好相反，但在估值完成后，它又回到了2016年的第一条传导路径，股市进入了一个利润驱动的牛市。从板块来看，经济企稳，循环产业和房地产产业链受益。

房地产市场信号:

社会融合稳定后，房地产往往会开始新的周期

在社会融资增速见底的过程中，通常伴随着房地产宽松政策的出台，从而在社会融资反弹后开始新的房地产周期。从历史上看，2011年，社会福利增长率处于底部，房地产政策在8月份开始放松。2012年7月，社会福利和住房价格同时上涨，住房价格增长率在2013年初转为正数；2014年，社会融资增速处于底部，4月房地产政策开始松动，2015年4月房价跌幅收窄，6月社会融资增速见底，7月房价增速转正。

商品信号:

社会融合的稳定是商品市场正在稳定的信号

稳定的社会融合意味着实体经济将会改善，对工业产品的需求将会上升，商品市场通常会稳定。从历史数据来看，在2005年以来的四次社会融资稳定之后，商品市场已经稳定并反弹了三次；仅在2012年，由于供过于求和需求不足，商品市场继续下滑，这也引发了2015年供应方改革的开放。

来源：人民视窗网