华泰宏观点评5月经济数据：经济基本面不确定性加剧

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经济基本面的不确定性已经加剧，政策已经被秘密选定

5月底，pmi跌破了涨跌线，继续印证了我们“政策主线在供给”的判断。第二季度4、5月份，经济数据持续走软，经济下行压力和通胀上行压力加大，叠加了贸易摩擦不确定性带来的汇率波动风险。我们认为，基本面不确定性加剧，市场风险偏好下降。在当前环境下，资产价格的波动性可能会增加。在股市结构方面，我们可以关注消费物价指数和生产者价格指数剪刀差的扩大给相关消费行业带来的机遇。我们判断，未来央行可能会关注供给面，采取利率市场化的方式来削减利率、利率债券或短期交易机会。

5月份，工业增加值同比增长5.0%，并继续下降

5月份工业增加值同比增长+5.0%，比我们的预期低0.8个百分点，比wind的一致预期低0.5个百分点。4月和5月，本期pmi逐月持续下降，4月和5月工业增加值增速也逐年持续下降。我们认为，全年工业增加值的季度节奏将会平缓下降，经济尚未内生复苏，中美贸易谈判进程重新启动，未来贸易摩擦的不确定性也可能对企业的生产意愿产生一定的负面影响。

5月份，消费品零售总额增长+8.6%，短期复苏是修复而非逆转

5月份，社会零的名义增长率为8.6%，假日错位、高cpi以及减税和减费是数据恢复的主要原因。从结构上看，5月份汽车消费同比增长2.1%，由负转正；房地产周期结束后，一些相关行业的消费得到了修复，家具和家电的消费较上月分别增长了1.9和2.6个百分点。考虑到减税和减费的影响正在减弱，节假日造成的落后消费难以维持，社会零的短期恢复是修复而不是逆转；考虑到消费意愿、顺周期特征和收入增长放缓没有明显改善，今年消费的高概率将保持在较低水平，很难有强劲的上行势头；就业领导小组致力于稳定就业。如果就业状况的恶化没有超出预期，消费大幅下降的风险也很低。

5月份，全国失业率为5%，与上月持平，就业市场保持稳定

5月份，全国城市调查的失业率为5%，与我们的预测相同。1-5月，全国城镇新增就业597万人，年度计划完成54%。目前，中国就业市场依然稳定。今年的“就业优先政策”全面启动。我们相信，5.5%左右的失业率将是今年重要的政策底线。预计随着政策的实施，今年实现全年失业率目标将不难，但外部环境仍是最大的不确定性。我们提醒大家注意进出口数据的下降趋势可能会降低贸易部门的就业对失业率的影响。如果毕业季节在7月份重叠，失业率可能会分阶段上升，超过预期。

1-5月，制造业投资增速略有回升，基础设施投资略有下降

1-5月，制造业投资同比增长2.7%，比上年增长0.2个百分点；基本建设投资同比增长+4%，同比下降0.4个百分点；固定资产投资总额同比增长5.6%。需求没有完全恢复，中小企业融资状况没有根本改善，贸易摩擦对需求的负面不确定性影响依然存在。我们认为，制造业资本支出可能会继续受到限制。6月中旬，国务院发布了一份文件，提议允许特殊债务作为重大项目的合格资本。我们认为，这是利用政策工具应对外部风险、准确支持基础设施以弥补不足的国家战略重点方向，而不是放弃结构调整，回到大规模基础设施刺激的老路上去。

1-5月，房地产投资同比增长11.2%

1-5月，全国房地产开发投资同比增长11.2%，增速比1-4月低0.7个百分点。房地产投资增速保持在较高水平。我们认为有两个原因。首先，征地支出滞后并纳入房地产投资的因素并没有消失。其次，建安投资较去年有所反弹。但在销售和竣工方面，仍存在下行压力，商品房销售面积同比下降1.6%，竣工面积同比下降12.4%。展望未来，我们认为房地产投资的增长率正在下降。在“一城一策”和“一城一策”的政策下，预计房地产政策在大幅放宽限购、限贷等方面仍将十分审慎。然而，如果外部不确定性增加，就不能排除放松一线和二线需求以稳定总需求的可能性。

风险警告

风险预警:受中美贸易摩擦等因素影响，经济走势可能弱于预期，可能对外部需求造成较大干扰，银行体系流动性向实体经济的渠道不畅。

上导轴承

经济基本面的不确定性已经加剧，政策已经被秘密选定

5月底，pmi跌破了涨跌线，继续印证了我们“政策主线在供给”的判断。第二季度4、5月份，经济数据持续走软，经济下行压力和通胀上行压力加大，叠加了贸易摩擦不确定性带来的汇率波动风险。我们认为，基本面不确定性加剧，市场风险偏好下降。在当前环境下，资产价格的波动性可能会增加。在股市结构方面，我们可以关注消费物价指数和生产者价格指数剪刀差的扩大给相关消费行业带来的机遇。我们判断，未来央行可能会关注供给面，采取利率市场化的方式来削减利率、利率债券或短期交易机会。最近，海外10年期美国债券的收益率持续下降，这为国内长期利率的下降趋势打开了一定的空空间。

5月份，工业增加值同比增长5.0%，并继续下降

5月份工业增加值同比增长+5.0%，比我们的预期低0.8个百分点，比wind的一致预期低0.5个百分点。4、5月末，本期pmi逐月持续下降，4、5月工业增加值同比增速也持续下降。从2018年第一季度到2019年第一季度，工业增加值季度平均值分别为6.6%、6.6%、6.0%、5.7%和6.5%；今年第二季度从4月到5月，工业增加值同比平均增长5.2%。我们认为，全年工业增加值的季度节奏将会平缓下降，经济尚未内生复苏，中美贸易谈判进程重新启动，未来贸易摩擦的不确定性也可能对企业的生产意愿产生一定的负面影响。

5月，矿业增加值同比增长3.9%，增速比4月加快1.0个百分点；制造业增长5.0%，下降0.3个百分点；电力、热力、燃气和水生产及供应行业增长5.9%，下降3.6个百分点。统计局数据显示，5月份高技术制造业增加值同比增长9.4%，增速保持在较快区间；新能源汽车产量同比增长16%，新产品和新车型的增长趋势相对清晰。

5月份，社会消费品零售总额增长8.6%，按计划回升，短期复苏是修复而非逆转

五月份社会消费品零售总额名义同比增长8.6%，同比增长7.2%，略高于预期，实际增长6.4%。我们认为，节假日错位、cpi偏高以及减税和减费的边际效益是支撑数据恢复的主要驱动力，规模以上消费品零售名义增长率为5.1%。从结构上看，5月份汽车消费同比增长2.1%，略有回升，由负转正；房地产周期结束后，相关行业的消费得到了修复。5月份，家具和家电消费同比增长6.1%和5.8%，分别比上个月增长1.9个百分点和2.6个百分点；建筑装饰消费同比增长-1.1%，比上个月下降0.8个百分点。

展望市场前景，短期内，减税和减费对改善收入驱动型消费的边际影响将减弱，假日错位导致的消费后移将难以持续。社会零增长率的短期恢复是修复而不是逆转；从相对较长的时间来看，考虑到居民消费意愿没有明显提高、居民收入随着经济增长而放缓的逻辑，以及消费的顺周期性特征，我们坚持认为今年消费的高概率将保持在较低水平，很难有强劲的上升势头；同时，国务院成立了就业领导小组，积极落实稳定就业政策。我们认为，如果就业状况的恶化没有超出预期，消费数据大幅下降的风险是有限的。

5月份，全国城市调查失业率为5%，与上月持平

5月份全国城市调查失业率为5%，与上月持平，与我们的预测完全一致。31个大城市的城市调查失业率为5.0%，与上月持平。目前，中国就业市场依然稳定。统计局的统计数据显示，从1月到5月，全国城镇新增就业岗位597万个，完成了54%的年度计划，进展迅速。今年，“就业优先政策”全面启动。5月13日，全国就业与创业、普通高校毕业生就业与创业电视会议召开；5月22日，国务院办公厅下发通知，成立国务院就业工作领导小组，研究解决就业工作中的重大问题。我们相信，5.5%左右的失业率将是今年的一个重要政策底线，稳定就业政策在未来将继续发挥作用。整体而言，随着各项政策措施的落实，我们认为今年实现全年失业率目标并不难，但外部环境仍是最大的不确定性。我们建议注意进出口数据的下降趋势可能会降低贸易部门的就业对失业率的影响。如果毕业季节在7月份重叠，失业率可能会分阶段上升，超过预期。

1-5月，制造业投资增速略有回升，基础设施投资略有下降

1-5月，制造业投资同比增长2.7%，比上年增长0.2个百分点；基础设施投资(统计局)同比增长+4%，同比下降0.4个百分点；累计房地产投资同比增长11.2%，同比下降0.7个百分点。1-5月，固定资产投资总额同比增长+5.6%。

需求没有完全恢复，中小企业融资状况没有根本改善，贸易摩擦对需求的负面不确定性影响依然存在。我们认为，制造业资本支出可能会继续受到限制。1-5月，高技术制造业投资同比增长10.2%。考虑到它约占制造业投资的20%，从1月到5月的累计同比增长率仅为+0.8%左右。未来，中国将继续加大对高科技制造业的投资和金融/信贷/产业政策支持，以对冲传统制造业的下行压力。工业企业的利润增长率预计将在今年第二季度和第三季度见底，但从短期来看，利润数据不足以支撑制造业投资的复苏。

去年底以来，国家发改委批准的项目数量同比大幅增加，高铁、机场、轨道交通等基础设施投资项目储备相对充足。但是，今年基础设施投资的特点是结构分化，铁路投资相对较强(1-5月累计同比增长15.1%)。我们认为，这主要来自中央财政的支持，重点项目的建设，以及以地方政府投资1-。6月中旬，国务院发布了一份文件，提议允许特殊债务作为重大项目的合格资本。我们认为，这是利用政策工具应对外部风险、准确支持基础设施以弥补不足的国家战略重点方向，而不是放弃结构调整，回到大规模基础设施刺激的老路上去。

1-5月，房地产投资同比增长11.2%

1-5月，全国房地产开发投资同比增长11.2%，增速比1-4月(11.9%)低0.7个百分点。房地产投资增速保持在较高水平。我们认为有两个原因。首先，土地购买支出滞后并计入房地产投资的因素并未消失，但财务数据期末土地出让收入仍为负值，预计对未来房地产投资产生负面影响。其次，建安的投资较去年有所反弹。1-5月，房地产开发企业住房建筑面积同比增长8.8%，与1-4月持平。然而，在销售和完成方面仍然存在下行压力。商品房销售面积同比下降1.6%，比1-4月份增长1.3个百分点。展望未来，我们认为房地产投资的增长率正在下降。在“一城一策”和“一城一策”的政策下，预计房地产政策在大幅放宽限购、限贷等方面仍将十分审慎。然而，如果外部不确定性增加，就不能排除放松一线和二线需求以稳定总需求的可能性。

风险警告

风险预警:受中美贸易摩擦等因素影响，经济走势可能弱于预期，可能对外部需求造成较大干扰，银行体系流动性向实体经济的渠道不畅。

来源：人民视窗网