上半年债券违约图谱：民企数量占比逾九成、化工行业最多

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2019年，债券违约的节奏是什么，它的新特点是什么，发生在哪个行业和地区，信用风险是增加还是减少，违约处置体系建设进展如何？

根据wind数据，《经济观察报》记者从交易场所、行业、企业性质、地区等维度考察了2019年公司债券违约的现状，并进一步对比分析了违约情况与2018年公司债券的差异。

据wind不完全统计，截至6月27日，信用违约债券总数为96只，比去年同期的30只增加了220%；今年上半年的违约金额总计776.47亿元，同比增长141.86%。其中，40种债券在银行间市场违约，56种债券在外汇市场违约。与去年下半年145笔债券违约相比，今年上半年信用债券违约呈现下降趋势。

随着违约的规范化，债券违约处置制度将越来越完善，违约债券的流动性将大大增加。投资者处置不良债券会更方便，在二级市场解决债券违约风险会更有帮助。

私营企业占很高比例

上半年违约债券最明显的特点是，民营企业违约数量进一步增加。上半年，新增20个违约主体中，民营企业占18个。

此外，据风能统计，截至6月27日，上半年拖欠债券中，民营企业拖欠数量为89家，拖欠金额为488.464亿元，拖欠率为92.7%，同比增长242.31%；去年同期，民营企业违约率占86.67%，2018年，民营企业违约率占84.57%。

与民营企业违约债券数量相比，上半年96只违约债券中，只有4只为国有企业违约，违约金额为38亿元，违约率为4.2%。值得注意的是，此次违约的四只债券的发行人为中国华阳经贸集团有限公司，其大股东为中国国际贸易促进委员会资产管理中心(持有30%的股份)。去年上半年，国有企业的违约率为10%；此外，公有企业违约数量为2家，违约率为2.1%；

联合信用评级有限公司(以下简称“联合信用评级”)告诉记者，由于经济基本面下行压力，企业盈利能力没有明显提高，民营企业的回收率明显低于国有企业，因此仍有必要警惕资质较弱的民营企业的信用风险。

此外，在上半年违约的96个债券中，只有7个初始主体评级为aaa，25个初始主体评级为aa+，3个初始主体评级为aa-，56个初始主体评级为aa，分别占8%、26%、3%和59%。这意味着中、低档民营企业仍是违约风险的“多发区”。

对于2019年的民营企业违约，投资者应该注意哪些特征？根据共同信用，一是企业内部管理制度是否存在漏洞，是否存在实际控制人风险；第二，是否存在激进投资、大规模扩张和过度借贷；关注有“高存高贷”迹象和商誉重大减值的企业；第三，资金使用是否合理:第一，是否存在大量非法对外担保，赔偿风险是否高。二是关注关联方资金占用情况、占用规模和时间限制，评估对企业流动性的影响；第四，关注民营企业债券发行人财务信息的真实性，特别是对于非上市民营企业，其偿债意愿也是一个重要的考量标准。

化学工业的违约数量很高

从上半年违约债券公司的地理分布来看，上半年违约的96只债券中，山东和北京的违约数量分别为19只和13只，分别占19.79%和13.54%；安徽省、上海省和江苏省只有9个违约，8个违约和7个违约，分别占9.38%、8.33%和7.29%。

相比之下，从2018年初到同年6月27日，辽宁省发生的违约数量高达33.33%，黑龙江省发生的违约数量为10%。今年上半年，辽宁省仅有4起违约，黑龙江省有6起违约，分别占4.17%和6.25%，明显低于2018年同期。

在这一变化的背后，记者发现，这与上半年违约债券企业的行业密切相关。据wind统计，记者发现，在多元化化工行业中违约债券的数量最高，有12家，占12.5%；其次，房地产行业、综合行业和基础化工行业的违约债券数量分别为10、9和9只，分别占10.41%、9.38%和9.38%。

至于上半年华东地区违约债券分布较多的原因，联合信贷告诉记者，江浙地区经济发展水平较高，许多民营企业主要是贸易、制造和出口加工企业，容易受到宏观经济环境变化的影响，陷入经营利润下降、流动性紧张的困境，信贷风险较高。北京房地产行业发行人多，流动性风险大；此外，在经济低迷、民营企业融资环境紧张的背景下，北京有许多中小民营软件企业面临着经营状况恶化、流动性压力加大的问题。

此外，今年上半年，食品加工、肉类、石油和天然气、煤炭和消费燃料的提炼和销售分别只有8、6和6个违约债券，分别占8.33%、6.25%和6.25%。

联合信贷对记者表示，在宏观经济下行、产业结构调整、持续推进去产能、加快处置“僵尸企业”的背景下，产能过剩行业企业整体仍面临较大的信贷风险，尤其是化工、机械制造、电力、电网等一些中下游行业，信贷风险可能呈上升趋势。另一方面，在供应方改革和原材料及产品价格上涨的影响下，煤炭、有色金属等一些上游行业的盈利能力和现金流有所提高，信贷风险可能下降。

违约债券转移的时代

随着债券违约的规范化，投资者越来越关注违约债券的二级市场交易。

5月24日，中国证监会指示上海证券交易所和深圳证券交易所联合发布《关于在上市期间为特定债券提供转让和结算服务的通知》(以下简称《通知》)，对违约债券等特定债券的转让、结算、投资者适格性和信息披露进行安排。《通知》的发布，意味着违约债券等特殊债券可以在交易所市场正式交易，这是对债券市场制度安排的重要补充，将大大增加市场流动性。

一家私人股本机构的债券投资者告诉记者:“这对整个垃圾债券市场来说是个好消息，尤其是对散户投资者来说，这对机构来说也是个好消息。”

关于违约债券未来的发展方向，东方金城研发部技术副主任张怡筠告诉记者，一方面，实施特殊债券交易制度将大大增加市场流动性，避免投资者在风险事件发生后只能被动等待的局面。投资者可以通过二级市场转移债券违约风险，有利于有效隔离风险，减少风险传染，促进信用风险清算。其次，交易机制的实施有利于债券市场多元化参与者的培养。不同的投资机构持有不同的基金属性，要求不同的投资回报。培育和完善高收益债券市场可以形成加厚收益产品的有效供给，丰富资本市场的投资品种，有助于培育债券市场中具有不同风险偏好的更加多元化的市场参与者。

此外，张怡筠补充称，特殊债券交易机制的形成将进一步推动违约处置和衍生产品开发等相关领域的发展和完善。随着违约风险的不断暴露和正常化，违约债券处置机制不完善、对债券投资者保护不足、信用风险衍生工具不足等问题将日益突出。相关参与者日益迫切的需求将在一定程度上推动违约事件处置、衍生产品开发等相关领域的发展和完善。

来源：人民视窗网