绩优日化品细分龙头估值有望回归

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最近，a股市场可谓“冰与火”，没有业绩支撑的垃圾股正在疯狂上涨。相反，拥有一定业绩支持的公司的股价不温不火，比如日化行业。本文将重点关注优秀日化公司未来的投资机会，以及如何选择日化产品龙头企业的投资机会。

生活在夹缝中的国内日化行业领导者迎来转折点

目前，中国已成为世界第二大化妆品市场。据统计，2018年，中国日化产品市场规模为3887亿元，同比增长8.3%。自2015年以来，年均增长率一直保持在8%左右。据估计，到2019年，中国日用化学品的零售额将达到4230亿元。但是，虽然中国日化产品的零售额在稳步增长，但与国际巨头的差距仍然明显，国内日化行业未来将会有很大的改善。

相比之下，目前a股市场上有5家日化公司，除2001年上海家化上市外，其余均在2017年上市。从表1的数据可以看出，目前这五家公司的总市值还不到500亿元，无法与同期的欧莱雅、联合利华、雅诗兰黛等国际品牌相比，盈利能力和估值水平有待提高。从表3和表1的数据对比来看，本土上市公司的市值低于外国品牌的净利润。

与此同时，国内日用化学品也面临着来自国际巨头欧莱雅、联合利华和宝洁的强大挤压。早在2003年，外国巨头欧莱雅就收购了中国护肤品牌的小护士，并于2004年再次收购玉溪。之后，中国化妆品市场迎来了外资并购的狂潮，大宝、丁家宜等国内知名产品也难逃被并购后被埋没在雪中的命运。

然而，目前国内消费者逐渐倾向于使用本土化妆品，这给本土民族品牌一个迅速崛起的机会。从消费者的习惯来看，对质量的追求开始趋同，注重质量性价比的国内品牌领军企业和品牌影响力较强的高端品牌有望大幅受益。从代际变迁的角度来看，不同年龄段消费者的不同特征给国内知名品牌企业带来了新的机遇。从产业升级的角度来看，股票博弈会引发内耗。只有通过并购打开产业链，不断巩固产业发展道路，才能做大做强。

就a股而言，行业领袖上海家化刚刚发布的2018年年报显示，2018年净利润为5.4亿元，同比增长38.63%；扣除非净利润4.57亿元，同比增长37.82%。公司推出了“高端、年轻、细分”的品牌战略。从品牌矩阵来看，合宝力、唐美星、双美主要追求高端，美嘉靖、六神注重返老还童战略，高福、奇初、玉泽满足细分需求。从渠道来看，上海家化采取了多渠道战略，增加了聚集和购物等新渠道，并落户天猫、JD.com和Vipshop等电子商务平台。总的来说，上海家化，作为一个老化妆品公司，正在振兴，主要是因为管理，品牌和渠道继续领导整个行业。

作为新型日化产品的领导者，波莱雅在互联网的大潮下迅速扩张并占领了市场。Polaiya产品涵盖护肤产品、化妆、清洁和护理、芳香疗法和许多其他化妆品领域。数据显示，2017年，宝莱雅净利润为2.01亿元，同比增长30.70%。2018年前三季度，净利润为1.82亿元，同比增长44.57%。毫不奇怪，2018年的年净利润也将实现两位数的增长。目前，宝莱雅拥有六大品牌的1000多种产品。鉴于市场需求的变化，公司也确定了品牌升级的路线:推出更多功能齐全、效率高、价格高、价值高的单一产品。例如，2018年11月，波莱雅推出了全球首款新产品“安平充电”(Ocean Anping Lightspeed Regenerating精华素)，以“电池持续通电，青春永不下线”的口号吸引年轻消费者。此外，公司不断加大研发投入，打造品牌护城河。获得了抗黑眼圈脂质纳米粒乳液及其制备方法、复合美白脂质纳米粒乳液制备方法、皮肤抗衰老脂质纳米粒乳液及其制备方法等核心技术。此外，公司R&D费用占比逐年上升，从2014年的2.05%上升至2016年的2.92%，在中国处于领先地位。

优秀日化产品的首要估价是退货

随着潮水退去，真正高增长的公司最终将被市场认可。笔者运用定量统计方法对所有a股进行了统计，发现除了医药和保险两大行业外，餐饮子行业和日用化工行业的公司也有相当大的投资价值。

自2019年初以来，日化板块的上市公司没有经历过大幅上涨，甚至连表现不佳指数都没有，但仔细分析表明，这是未来资本分配的机会。从表4的数据来看，波莱亚和方腊家化同期的表现优于上证综指，而上海家化同期落后于深证综指，著名的部长们同期落后于深证综指，于佳卉也落后于创业板指数。

在我看来，随着时间的推移，随着行业消费的升级和线上线下流量向主品牌集中的大趋势，日化产品的零售额将继续保持高增长，同时伴随着业绩的提升和估值回报。在日用化学品主导环节的具体选择上，笔者建议从四个方面入手。第一种产品具有独特的品牌优势和稀缺的资源，在a股市场上这样的公司并不多。上海家化是一个全国性的日化品牌，类似于片仔癀、同仁堂和贵州茅台。第二，随着空工业的大发展，公司的产品有潜在的发言权，价格上涨，市场份额可以继续增加；产品和服务面临的市场需求足以支撑公司未来多年的高速发展，具有很高的市场竞争力。第三，组织和管理机制更加灵活的民营企业回报更高，成为领导者的可能性更大；第四，高股息率而不是拆分。

如果这些条件得到满足，日化产品领域的一些公司可能还有很长的路要走。然而，站在历史的长河中，价值投资的安全边际是早期购买和持久。尽早购买一家高质量的公司就像购买保险一样，这会让你受益终生。

此外，无论市场和消费环境如何变化，笔者认为中国日化行业必须坚持打造诚信品牌，杜绝假冒伪劣产品；坚持R&D和创新，打造属于中国人的民族品牌。就行业风险而言，笔者认为不确定性主要集中在四个方面。第一，空工业发展巨大，消费人口比例低，与日用化学品的规模不相称；第二，本土企业市场价值小，仍被欧美大品牌挤压，竞争加剧；第三，渠道经销商关系密切，迫使行业增加毛利率，形成细分垄断；第四，如果低估了行业的整体估值，机构会大规模增仓，容易被炒作，不利于企业的健康发展。因此，建议投资者在投资过程中继续跟踪观察相关目标。■

(本文作者是北京大道兴业投资有限公司总经理。这篇文章只涉及个股，举例来说，不用于购买推荐)

[编辑:梁爽]

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来源：人民视窗网