江海证券点评定向降准、超储降息：资金利率的下行空间再次打开

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4月3日，央行发布消息称，为了支持实体经济发展，促进加大对中小企业的支持力度，降低社会融资的实际成本，央行决定将农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、农村银行和仅在省级行政区域内运营的城市商业银行的存款准备金率定向下调1个百分点，共发放长期资金约4000亿元。

除了有针对性的RRR降息之外，央行还决定从4月7日起将央行金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，这也是央行12年后首次下调超额存款准备金利率。

对此，江海证券评论称，定向RRR降息是落实定向RRR降息相关政策措施，在不久前召开的国务院常务会议上进一步降低实体融资成本。从政策目标和政策力度来看，中小银行的精确政策和4000亿元的基础货币投放是比较令人满意的，属于宽松预期的实现，市场没有太大的超出预期。此外，针对RRR的削减在4月和5月实施了两次，这基本上意味着第二季度不会再有针对RRR的削减。如果今天只宣布RRR降息目标，在此前消息公布后利率已经下降的背景下，市场将主要从满足宽松预期和实现所有短期收益的角度来解读。

然而，央行的公告是最关键、对市场影响最深远的，也正是最后一句话，即“央行将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。”

超额存款准备金是指存款金融机构在支付法定准备金后自愿存入中央银行的资金，由银行独立控制，可随时用于清算和提取现金。在银行流动性体系中，超额储备是银行可以自由使用的基础货币部分，它直接对应于银行的投资行为和债券配置需求。中国人民银行对超额准备金支付利息，其利率为超额准备金利率，自2008年从0.99%下调至0.72%后未进行调整。长期以来，即使资金较为宽松，流动性再次溢出，银行隔夜资本利率也从未超过0.72%的下限，这是由于0.72%的超额存款准备金利率存在“软下限”。因为对银行来说，如果资金的隔夜利率低于0.72%，银行就没有必要放贷，即使资金闲置在央行账户上，最低收入也只有0.72%。

事实上，下调超额存款准备金率相当于开启了隔夜资本利率的下行空，这意味着在资金极度宽松的情况下，隔夜资本利率可以低至0.35%，这大大降低了银行间市场的资本成本，也变相降低了银行的综合债务成本(资金可以低成本融入回购市场)。对银行而言，未分配资产的闲置资金收入较低，这将迫使银行增加对高流动性资产(利率债券、存单等)的需求。)乔装打扮。对于债券市场而言，超额存款准备金率的下调无疑比存款利率的下调更直接、更有效，因为存款利率只影响银行的综合债务成本，而超额存款准备金率直接影响银行融入基础货币的成本。空资本利率的下降趋势已经打开，国内外的经济预期仍然不容乐观。短期利率的下降趋势带动收益率曲线的平缓下降趋势，值得期待。持有债券并等待上涨仍然是目前最好的策略。

央行副行长刘国强在新闻发布会上表示，基准存款利率是利率体系的基石，应该更多地考虑使用基准存款利率。我们不仅要考虑物价形势，还要考虑经济增长和内外平衡因素，比如利率太低，货币贬值的压力会加大。此外，基准存款利率与老百姓的关系更为直接，需要充分评估和考虑老百姓的感受。

这一声明可能会降低市场对央行将在短期内下调存款利率的预期，这不利于债券市场。然而，从中期来看，基准利率的走势仍取决于经济基本面。如果经济预期没有改善，降息的预期将永远存在。至于通货膨胀，今年cpi和ppi的下降趋势是非常确定的。在接下来的几个月里，一旦高消费物价指数下降，降息的预期可能会增加。当然，辩证地说，如果短期内存款利率不降低，债券利率的下降速度就会减慢；但这意味着潜在的好处还没有用尽，债务牛可能会走得更远。如果短期内降息，债务牛可能会提前结束。与基准存款利率相比，我们提醒应该更加关注回购利率。只要回购利率保持在低位，债券市场的良好趋势就不会改变。

受疫情影响，海外失业人数迅速增加。3月份，美国申请首次失业救济的总人数超过1000万，占非农业就业人数的6.6%；根据社会保障数据，自西班牙3月中旬关闭以来，约有90万人失业(不包括至少62万名临时裁员)，约占总就业人口的4%(如果包括临时裁员，这一比例将升至6.7%)；法国劳工部长说，目前有400万法国雇员参与政府为应对COVID-19流行病危机而实施的“部分失业”计划，占法国企业雇员总数的五分之一。

国内就业也面临一定压力。2月份，全国城镇调查失业率上升到6.2%，比去年同期上升1.2个百分点；31个大城市和城镇的调查失业率为5.7%。其中，作为中国主要就业群体的25-59岁人口的调查失业率为5.6%，比全国城镇调查失业率低0.6个百分点。换言之，除了统计数据之外，25岁以下和59岁以上的人的就业情况更不乐观。

确保就业需要更大的政策对冲。首先，确保就业必须首先确保经济总量的增长，这离不开广泛的金融和货币的支持。在财政政策方面，将财政赤字比例提高到3.5%，发行专项债券，将地方政府专项债券规模提高到3.5万亿以上，并扩大减税和减费规模；在货币政策方面，降低基准存款利率、继续推进存贷款利率改革、引导贷款市场利率下调、确保合理充足的流动性是所有选择。

第二，确保就业需要支持消费出口，并关注中小企业。在消费方面，目前的政策主要侧重于鼓励汽车消费和发放消费券。然而，考虑到严峻的经济形势，未来政策的力度和方向性需要进一步加强，预计家具和家用电器等其他关键商品的消费刺激政策将会跟进。在出口方面，支持政策从促进企业恢复生产转向缓解企业的财政压力。今后，在继续实施减税、减费、融资支持等政策的前提下，政策重点应逐步转移到提高相关企业竞争力、完善国际营销网络体系、优化国际市场布局、加快发展跨境电子商务、市场采购贸易等新形式和新模式上。此外，加强金融支持、加强财税支持、减轻企业负担、增加就业保障支持仍将是今后中小企业支持政策的重点。

最后，就业政策应关注农民工和大学毕业生等关键群体。继续推进研究生和高等院校规模扩大，增加初级卫生保健和社会服务岗位招聘，延长大学毕业生身份保留时间，鼓励重大项目，支持创业，利用公共岗位吸纳农民工就业。

来源：人民视窗网