景林投资：疫情加速龙头聚集效应  海外流入中国的资金提速

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精彩创意摘录:

△不要太担心回撤。真正优秀的公司通常可以修复他们的折回，并迅速回到他们的真正价值。

△目前a股和恒生指数都很便宜，这是一个很好的投资机会。

△疫情给了世界保持长期低利率和充裕资金的机会，这将有利于中国，而中国的良好资产可能是全球资本的避风港。

△美国作为一个成熟的资本市场，将更加理性地关注实际数据和研究成果，不会因为一个或某一部分股票而戴有色眼镜。目前，中国人对中国股市的担忧更多是被过度解读了。

△市场表现与宏观基本面关系不大，个股表现与市场关系不大。

△金钱可能是未来最没有价值的东西。

△找出旧轨道上的领先者和新轨道上的黑马，并在决定性增长和爆炸性增长之间找到平衡。

4月9日，上海林静资产管理公司副总监杜汉毅在与投资者的一次交流中表示，2019年，我们都认为一些高质量公司的估值可能过高。受疫情影响后，我们认为这是一个非常好的投资时机。“我们对中国和中国资本市场非常乐观。”

至于全球市场的发展，杜汉义认为中美之间的角力还会继续，但从宏观上看，中美之间未来发生极端冲突的可能性很低，因为事实上，中美两国都有责任带领世界和整个社会共同进步和发展。

此外，杜汉义强调，中国的良好资产是世界上的安全港，因为现金是低利率环境下贬值最快的资产之一，而且几乎只有中国和美国能够提供世界上正利率，所以中国和美国的最佳资产将成为全球资本的安全港。

以下是一段精彩的摘录:

未来最没有价值的东西是钱

不仅是股票市场，中国债券市场也会有海外资金的涌入

2019年之前，a股市场上的许多公司持续上涨。2020年1月，中小企业走出了一个火热的市场，市场担心估值不会便宜。在疫情引发的回调之后，从估值角度来看，我们认为这是一个非常好的投资机会，因为首先，疫情引发的市场回调不会影响我们长期的总体判断。

当然，在短期内，疫情肯定会在短期内对股市产生负面影响，但从长期来看，我们对中国经济和市场仍有很大信心。有几个原因。首先，疫情得到控制后，中国将成为世界上第一个摆脱疫情的国家，所有行业都在迅速恢复。当世界经济按下暂停按钮时，它可能会给中国一个直道超车的好机会。我们之前一直在谈论弯道超车，但这种流行病已经暂停了全球经济，这实际上给了我们一个很好的时间来赶上。

第二，由于此前沙特阿拉伯和俄罗斯在石油定价和产能问题上的争端导致全球油价大幅下跌，中国作为全球最大的能源消费国，是一个非常好的发展机遇。结合疫情最初在中国得到控制的事实，这两点实际上可以推断出一个结果，即目前它至少对中国非常有利。

第三，全球流动性宽松为中国发展和中国股市提供了一个非常好的机会。这种流行病在全球的蔓延给了全球政府和监管机构一个释放水资源的绝佳机会。简而言之，金钱可能是未来最没有价值的东西。

具体来说，世界主要经济体正在实施零利率或负利率政策，而中国和美国几乎是唯一提供正利率的主要国家。同时，国际资本此前对人民币贬值有一定的预期，这使得许多长期资金不敢进入。然而，经过这一轮调整后，未来可能会出现一波人民币升值预期。除了中国长期债券在世界上相对较高的收益率之外，大量国际资本未来可能会涌入中国债券市场。因此，我们不仅要关注沪港通、深港通等北行资本的变化，还要关注海外固定收益基金进入中国债券市场的情况。总的来说，疫情给了世界一个长期保持低利率和充裕资金的机会，中国也不例外。

因此，在短期内，我们只是等待这种负面情绪过去，而没有上车的投资者可以在市场估值底部抓住机会。

中美之间发生极端冲突的可能性非常低

中国的资金净流入可能会加速

许多人只看一两个月的东西。他们认为，在今年的前三个月，我们经历了一些我们在过去许多年中会经历的事情，但事实上，2020年将仅仅是三个月之后。我想建议你长时间看时间。让我们先看看2019年。2019年，我们一起经历了很多事情，比如中美贸易谈判的曲折，先是结束，然后崩溃，然后结束。同时，我也经历了一些关于香港的困惑。事实上，这个问题到现在还没有完全解决，我也经历过国庆阅兵带来的凝聚力的迸发。

事实上，股市是一个全面反映流动性、经济增长和长期信心的地方。2019年和2018年截然相反。尽管中国的经济增长仍在放缓，但我们现在可以更客观地看待增长速度和质量之间的关系，在这种新常态下，我们可以全面规划未来。首先，让我们谈谈宏观的东西。我们世界的未来，或世界格局的变化，将永远是全球资金分配中首先要考虑的问题。从经济总量和军事实力来看，我们几乎可以肯定地得出这样一个结论。

在可预见的未来一些年里，中国和美国将是世界经济和技术增长的两个主要国家，并且还将在竞争中共同促进全人类的进步和经济发展，因此极端冲突的概率实际上是很低的。换句话说，中国和美国将在未来领导世界，这是对未来最宏观的看法。

就中国而言，如果上述模式是一个高概率事件，那么目前全球基金在中国的配置严重不足，这意味着无论基金经理是否喜欢中国，这些全球配置的基金在未来5-10年内将不可避免地继续涌入中国。与此同时，中国的良好资产可能是全球资本的避风港。这一系列情况表明，资金净流入中国的速度可能会加快。

中国的良好资产将成为避风港

在疫情形势下，龙头聚集效应越来越明显

我们认为，中国的良好资产可能是全球资本的避风港。具体来说，在全球水释放的低利率环境下，只有最好的股票资产才能在很长一段时间内超过货币的增长率，这种流行病实际上是对世界各经济体的考验。根据中国的机制和能力，我们实际上是世界上表现最好的国家之一，日本和韩国是目前表现第二好的国家。

相对而言，如果美国从整体上动员起来，以其科技实力和综合实力为基础，相信未来会有一个转折点。但是，目前欧洲的控制相对较差，欧洲一些发达国家在控制方面还存在很多问题，因此我们应该关注相关的风险。可以推断，世界上几乎只有中国和美国拥有更好的控制权和更高的确定性，尤其是中国的大部分资产，这将成为全球资本的避风港。

此外，在低利率环境下，现金是贬值最快的资产之一。如果投资者想要超越货币的增长率，那么将货币作为一种好的股票资产来购买可能是一个更好的选择。在世界上，只有中国和美国能够提供正利率，所以这两个国家最好的资产将成为全球资本的避风港。

第三点也很重要。目前，中国的经济复苏比预期的要快。虽然世界已经进入了一个非常恐慌的时刻，但我们有一些复苏数据作为证据和参考。例如，我们的研究发现，中国外卖行业的接单量在3月初已经恢复到70%，4月份可能实现同比增长，这将是众多行业中恢复最快的行业之一。

3月8日，也就是今年刚刚过去的“女神日”，网上电子商务发起了一波活动，总交易额超过了去年同期。流行病迫使许多传统企业将战场转移到前线。依靠在线服务和销售，许多传统企业的销售数据超过了去年同期。

中国的疫情即将结束。尽管经济运行尚未完全正常化，但中国消费的复苏可能比大家想象的要快。我们应该逐一分析和研究具体的行业和公司受影响的程度。

具体到行业和部门，我们认为这一流行病既有机会也有风险。对于以线下渠道为主的传统企业来说，这无疑构成了短期经营的负面压力，也导致了一些行业的洗牌，真正有实力的大企业才能在这个层面上生存下来，并在未来获得更大的市场份额。

有些子行业甚至有一定的推广，如远程办公、在线教学、远程咨询、虚拟现实、云服务等。，这推动了在线行业的整体渗透率。

在这种流行病中，小企业可能会结束，中型企业可能会忍受困难，而那些能够在这一水平上生存下来的大企业反而会盈利。也就是说，中国正在发生的领先集聚效应可能会变得越来越显著。因此，各子行业的龙头企业在未来可能会有更明显的投资机会。

为什么会出现这种现象？总的来说，中国实际上有一片健康的土壤，这给了许多行业领导者在角落里赶超的机会，使这些领导者不仅能够成为中国市场的领导者，而且能够迅速突破天花板，成为世界领先的公司。系统地说，我们也为领先企业提供了许多优势，包括信息透明度、社会化、分工、壁垒和规模效应，所以我不会一一推出。

了解有竞争对手的公司的负面消息

看一家公司需要3-5年时间，而且不在乎短期错失的机会

让我简单地告诉你我们是如何做研究的。不同于许多金融同行，如券商研究人员或公共基金研究人员，我们将花更少的精力研究上市公司本身，花更多的时间研究上市公司周围的相关机构，这是非常重要的。

为什么？让我给你举个例子。请考虑一个问题。谁最了解上市公司的负面情况，最愿意与我们分享？这一点非常重要，因为上市公司的负面情况决定了是否会出现突然的黑天鹅或矿。

它是一个竞争者。一般来说，上市公司的竞争对手往往对其负面情况有最深刻的了解。我们常说“同辈是敌人”，也就是说，同行业的人往往最了解这个行业，对它的体验也更深刻。因此，我们将努力调查上市公司的竞争对手。即使他的竞争对手短期内没有上市计划，也不需要融资，而且规模还是很小，没关系，我们还是会对他的竞争对手进行非常详细的调查。

按照同样的逻辑，我们将调查上市公司的上游供应商，全面了解企业的实际生产和订单；它还将调查企业的下游客户，并了解其实际库存销售情况；调查他的银行和金融机构，了解其真实的金融现金流。

在这个圈子里，每一个环节、每一个机构都会发布一份非常详细的报告，形成一套关于上市公司的报告，然后将上市公司提交给林静投资决策委员会讨论。经过讨论和一致同意，该上市公司有可能被纳入林静的核心股票池，基金管理人也有可能从股票池中选择它，并持有它在一个沉重的位置。每一个环节都是不可或缺的，也是我们内心的一个铁的纪律。

如果这么长的过程完成了，最早也要半年。如果进展缓慢，可能需要一两年，甚至三到五年。许多人认为我们太慢了，可能会错过一些投资机会。事实上，整个市场变化很快，我们的长期研究方法确实会错过一些短期机会。不过没关系，这种短期热门投机、主题投机的机会从来都不是我们赚钱的方向。我们愿意花这么长的时间和精力去真正看透一个上市公司，当它的利润在未来的三年、五年甚至更长的时间里增加时，我们将会获得股价上涨所带动的利润。

这可能会回答很多人的一个问题，那就是，投资的真正价值是如何产生的？就我们而言，我们只是不太关心市场热点。然而，交易投资者在买卖股票时会更加关注技术指标和股价趋势，并从市场游戏情绪中赚钱。价值投资者更注重长期内在价值，为企业的利润增长赚取资本，这两者有着本质的区别。

找到旧赛道的领先者和新赛道的黑马

看好互联网领袖、货币现象和传统领袖

我们正在寻找旧赛道的领导者和新赛道的黑马。这个世界上还有许多我们无法预测的领域。在这些领域，随着科技的进步，我们将继续给我们惊喜，一步一步促进人类进步。例如，5g技术将在中国广泛使用；以及汽车的电气化和自动驾驶，几乎都处于突破阶段。

在这个过程中，我们将先试探性地购买一些暗人马，随着确定性的增加，我们将逐步增加我们的仓位。我们希望当这些新赛道上的黑马出现时，我们可以分享利润。

目前，我们对互联网巨头、货币现象和中国在世界上具有竞争力的行业领导者非常乐观。首先，互联网巨头们已经从这种流行病中受益，让普通大众能够被动地体验各种类型的互联网服务，而这些互联网公司也展示了前所未有的能力。与此同时，互联网行业很难有颠覆性的新巨人公司，这些大公司在股票可能面临更好的竞争环境在未来。老实说，现在股票价格便宜，估值也很便宜。

第二，所谓的货币现象意味着，在增加全球流动性的过程中，持有现金是一件非常令人担忧的事情，尤其是现在房地产的表现一直难以超过m2，而持有这些公司的最佳资产能够抵御这种货币释放和货币贬值的过程。我不能说是个股，但举例来说，高端白酒的价格可能包含一些通胀因素。

第三，中国在世界上具有竞争力的行业领导者也是我们重要的配置方向。这场流行病的考验使国际社会认识到，中国是一个真正强大的制造大国，这可能导致外国资本不断流入中国进行直接投资，即直接建立工厂、工厂和企业。

以下是投资者问答环节:

◣投资者:a股重回2800点，是不是很低？你又错过了最后一节吗？

◣·杜汉义:这是个好问题。我相信世界上没有人能在底部买入，在顶部卖出。如果有这样的人，那真是无敌的。事实上，我们不需要太在意。我们现在有多少点并不重要，2700，2800或3000。我们不选择自己的时间，也不建议客户选择自己的时间，因为时间往往是相反或错误的，有时甚至会降低收益率。正如我之前所说，投资价值意味着要花很长时间来抵御一些市场噪音。从长远来看，特别是在这个时间点，我们认为从估值的角度来看，市场仍然处于一个非常底部的范围，这是一个很好的机会来布局股本资产。

◣投资者:去年出现了牛市。接下来你对这些核心资产有什么看法？

◣杜汉义:正如我之前所说，事实上，在今年1月，尤其是1月上半月，市场确实有这样的担忧。去年，它上涨了很多。今年1月，中小企业再次崛起。市场会被高估吗？我们也有这种担心。有一段时间，我们认为如果市场再次上涨，我们可能不得不暂停筹资，但很快受疫情影响，市场进入快速回调。事实上，现在没有这样的担心。目前，这个时候其实是一个非常好的购买时机。目前，去年上涨的核心资产已基本恢复。目前，这可能是一个很好的时间来规划是否有维修要做。

◣投资者:如何理解深度价值投资？与其他投资者有什么不同？

◣·杜汉义:这很好，因为我相信现在每个人都接触过许多经理人，无论是公开发行、私募还是经纪公司，几乎每个人都说他们是价值投资。我谈到了很多进行价值投资的方法和研究系统，这些方法和系统可能很无聊，也不够直观。接下来我将分享最直观的指标。让我们看看这个人是否在进行价值投资。有一个非常重要的指标，那就是流失率。价值投资者根据个股基本面和个股真实价值做出投资决策，个股基本面不会频繁变化。也就是说，价值投资者的周转率应该很低。如果你看到一个人说他在做价值投资，一年内的周转率是20倍、30倍甚至更高，基本上你会问一个问号。我们认为，如果你的周转率超过10倍，就很难称之为真正的价值投资。作为参考，林静的成交量在一年内可能是低的两到三次，而市场在此期间可能会有小幅的波动，可能是四到五次左右。

从长期来看，真正价值投资者的周转率非常低。你可以去看看巴菲特，全球价值投资者的先驱。他的流失率是极低的。如果一只基金每年换手超过20次或30次，它可能不是一项完全有价值的投资。

◣投资者:瑞迅事件会对中国股市产生重大影响吗？

◣·杜汉义:我们之前已经解释过了，不仅是瑞星，还有最近的几只中国股票

有很多人在问这件事，因为我们在做中国证券交易所，我们认为很多人可能对这件事有过度解读，或者更多的中国人自己也有过度解读。如你所见，最近几天，美国股市的上涨幅度超过了美国股指的平均水平。华尔街还是一个成熟的投资者，他不会因为一些股票事件而放大到所有的中国股票，他更多的是根据每家公司的单独情况，事实上，无论是金融欺诈的个别股票，还是在海外做空机构的doing /き.

我们应该逐步适应这样一个长期的局面，因为中国的资本市场起步相对较晚，我们看到这种事情往往过于情绪化。事实上，如果你做长期投资，你会发现这样的事情，这在美国已经成熟了几十年的股票市场是很少见的，但这并不罕见。我们认为一码归一码，一切都应该分开来看。瑞星就是瑞星，爱奇艺就是爱奇艺，其他公司都有美好的未来。它取决于自己股票的基本面，我们认为它不会有太大的影响。没有过多的解释，一个真正好的公司是强大的。

(以上观点来自林静投资4月9日的私募网络路演)

来源：人民视窗网