招商策略：新增社融增速再迎向上拐点 但这次不一样

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资料来源:投资促进战略研究

新的社会融资增长率再次迎来了一个向上的转折点。未来，企业利润有望逐季提高，市场迎来一个转折点。然而，与以往不同的是，社会融资增速有所回升，房地产销售仍然疲软，政府和企业成为增加杠杆的主要力量，这导致了与以往不同的投资方向。重要素市场改革文件为长期增长前景指明了道路。目前，to g(政府)领域的利润恢复将更快，新老基础设施仍是市场的主要布局方向，金融部门可以提高关注度，在海外疫情缓解后，科技仍可作为中期布局方向。

核心观点

社会融合的转折点和市场的转折点，但这次不同了。3月份，社会融资超出预期，主要原因是中长期融资需求恢复。新增中长期社会融资6个月同比增长31%，与2005年8月、2008年11月、2012年9月、2016年1月和2019年1月相似。社会融资的这一转折点有望带来市场转向。具体到不同的部门，企业和政府是增加杠杆的主要力量。受疫情和房地产政策环境影响，住宅行业融资增速可能难以大幅提升。然而，3月份基础设施审批项目大幅增加，政府增加的杠杆将为新基金和旧基础设施带来投资机会。在下一阶段，到g有望占据主导地位。此外，要素市场改革文件的发布、要素红利的发放和潜在增长率的提高将增强市场对企业长期利润增长的预期。此外，劳动力、人才、资本、技术和数据都与5g发起的新一轮技术革命有关，科技领域仍是中长期值得布局的重要方向。

[中期繁荣]创业板在连续两个季度复苏后，业绩出现下滑，2020年第一季度业绩增长率再次出现负增长。创业板在2019年第三季度/2019年第四季度/2020年第一季度的净利润增长率为27.7%/41.5%/-26.0%。进入今年第一季度后，大多数公司都受到了新的冠心病肺炎的负面影响，创业板的整体表现有所改善。受阻。创业板业绩预测在第一季度报告中的正比例仅为34.4%，与之前的正比例相比有明显下降。创业板的加权行业，如计算机、医药、生物、电子、电气设备和媒体，都有负利润，电子、医药和媒体的业绩增长率约为-10%或更低。

[资金，寡妇]北行资本继续回流，融资变成了净买入。4月7日至4月10日，土地存量继续回流，净流入规模较上周略有扩大；融资资金的最新周转是净流入；新成立的公共基金继续放缓，etf基金变成了净流出。就行业偏好而言，北行资本在电子行业从大规模净购买转变为小规模净流出，而食品和饮料以及非银行业务继续净购买。融资资金继续增加农业、林业、畜牧业和渔业的头寸，其他净购买是电子、医药和计算机。重要股东二级市场由净增加转为净减少，计划减少规模扩大。

【主题与风向】本周的行业观察——数据已经上升到生产要素的高度，聚焦于大数据和数字经济的主题。作为生产要素的重要组成部分，数据要素对经济的重要性明显增加。本意见最重要的变化之一是增加了“数据”。重视数据元素的作用，实质上是肯定数字经济在国民经济中的重要作用。目前，中国数字经济已达到4.73万亿美元，居世界第二位，占国内生产总值的34.8%。数字经济的兴起和新技术周期的到来将成为推动经济发展的最重要的力量之一。

[数据估值]本周，所有a股的估值水平都略有上升。电子、纺织和服装行业的估值水平下降，而国防、休闲服务、医药和生物以及媒体行业的估值大幅上升。

风险预警:经济数据低于预期，政策支持低于预期，疫情蔓延高于预期。

01

观察政策，讨论市场——社会融合的转折点，市场发生了逆转，但这次不同了

新的中长期信贷增速出现拐点，或者说，这预示着市场的一个转折点。※

2020年3月，社会福利数据大大超出预期，新增社会福利累计增速达到28.7%，与2019年同期不同，新增社会福利的恢复主要依靠短期贷款和票据融资，中长期信贷增速很低。这一次，中长期信贷成为新社会福利的主要力量。据我们测算，新增中长期社会福利6个月同比增长31%。在悲观情绪的控制下，许多投资者忽略了这一优势，但是-

转接航班来了。

如今，市场上有许多“形而上学”的问题，例如世界格局的变化以及文化和文明之间的冲突。当然，不可否认的是，这些都非常重要，这往往决定了市场的长期方向。但市场关注的是预期的季度利润——一个季度接一个季度。预计第一季度电子利润将会很好，电子产品将在1月和2月大幅增长。后来，当疫情爆发，秩序令人担忧时，它就会倒下；第一季度，当医疗设备销售良好，性能超出预期时，市场购买了药品。我们写了一份关于二战期间股票走势的报告。美国股市在1942年4月触底，因为美国在1942年开始对日本发动全面战争，许多企业开始订购军品。当政府发行债券，企业获利，股市上涨时，市场是如此理性。

在早期阶段，市场非常悲观。根本原因是企业利润受到了疫情影响的极大影响。许多人设定了一个非常雄心勃勃的悲观逻辑。然而，我认为，一旦企业利润开始改善，股市出现三条积极线，许多投资者会以完全相反的方式解读同样的事件。我经常问一个问题，当美国禁止向中国出口发动机和芯片时，这对a股上市公司还是对空都有好处？事实上，这个答案很难回答，也很容易回答——利润是好的，而没有利润就是好的空.

对于a股整体而言，利润从何而来？不管怎样，我们必须有钱。因此，新社会融资的增长率始终起着关键作用，引领着上市公司利润的增长率。

因此，社会融合的转折点也成为市场中的一个重要转折点信号。历史上，2005年8月、2008年11月、2012年9月、2016年1月和2019年1月都已成为重要的转折点信号。

很多时候人们会说这一次不一样，但是“有钱赚，没钱赚”的原则可能是过去、现在和将来。因此，社会融合的转折点很有可能仍然预示着市场的转折点。

钱在那里。

但这一次明显不同。※

在中国的政策体系中，面对经济低迷，一般的政策手段都很“凯恩斯”，即放松房地产和增加基础设施。因此，经济低迷将不可避免地导致货币宽松，货币宽松将不可避免地导致利率下降，利率下降将不可避免地放松房地产的超负荷建设，而社会金融数据也不可避免地下降。这是一个旧的分析范式。在这一范式中，住宅部门的融资增长率与政府企业部门的融资增长率基本同步。

2014年，经济再次下滑。在这次经济衰退之后，我们希望调整结构，推进改革，并利用新兴产业的发展来稳定经济。然而，由于产能过剩问题严重，2015年，由于房地产和基础设施需求启动延迟，经济增速持续下滑，引发汇率和股市大幅波动。

到2016年，居民和政府企业融资再次同步扩大，2016-2017年经济基本稳定。从2018年开始，为期三年的防范重大风险的战斗开始了，企业政府和居民部门的融资增速大幅下降。2019年略有反弹，但基本保持下降趋势。

2020年初，一个前所未有的现象出现了。自2020年1月以来，COVID-19的疫情开始蔓延，经济下行压力加大。在企业信贷支持方面，央行增加再融资和再融资再贴现专项资金，引导金融机构加大对防疫、复工复产、扶贫、春耕、畜禽养殖、外贸等行业的信贷支持。受此影响，企业中长期社会融资同比增速回升至41%。

与此同时，地方政府特别债券发行加快，一季度地方政府特别债券发行1.58万亿元，同比增长6332亿元。

引导性贷款和地方政府融资成为3月份社会融资增长大幅反弹的主要力量。

与往常一样，随着企业政府融资的复苏，房地产市场始终活跃，住宅行业的融资需求不断上升。然而，由于早期疫情和3月份房地产销售复苏缓慢，住宅行业的信贷增长率为-15%。

居民和企业以及政府部门之间的融资增长率出现了前所未有的偏差。

如果我们看看拆迁，原因也很清楚。3月以来，疫情逐步缓解，恢复生产和复工速度加快。但是，房地产销售的恢复速度较慢，30个大中城市的房地产销售面积仍存在较大的同比负增长，与2012年、2014年和2017年的水平相当。然而，由于棚改货币化的支持，2017年五线城市销售火爆，2017年房地产整体销售依然良好。

这一次，受疫情影响，房地产销售本身已经受到了很长时间的影响。此外，居民的收入预期也受到了影响，而住房和住房并没有被炒。与此同时，棚改的货币化已逐步退出，政府一再强调专项债务不应用于土地储备和棚改。在这种综合环境下，房地产销售压力很大。在4月10日召开的一季度金融统计新闻发布会上，央行相关负责人表示，在房地产市场“三个马厩”(稳定的地价、稳定的房价和稳定的预期)的基调下，稳定的预期尤为重要，不稳定的预期对经济的危害更大。我们需要注意这种微妙的语调变化。然而，房地产政策很难像以前那样大幅扩张，未来将适度微调，重点放在稳定上。我们不能指望居民债务的增长率像往常一样急剧上升。

在政府方面，随着全球财政刺激政策的同时出台，许多人预计中国政府将宣布类似的“刺激”计划，但我担心这将使空.陷入困境为什么要大张旗鼓地宣传呢？提前宣传是不好的。随着经济下行压力越来越大，国家发展和改革委员会批准的项目增速悄然加快。截至3月底，同比增速达到110%，批准额度达到8万亿元。当然，这完全符合上一次中共中央政治局第327次会议的基调——“积极的财政政策应该更积极、更有希望”。

这一不同政策的结果会是什么？过去的经验表明，如果政府居民部门同时增加杠杆，对房地产的需求将明显改善，那么房地产、家用电器、汽车和住宅的确定性将提高，因此股票价格往往表现良好，与耐用消费品属性相同的电子产品也将表现良好。与房地产和基础设施产生共鸣，色彩在循环中也会有良好的表现。

然而，这一次，如果房地产主要是稳定的，很难大幅反弹。为了应对经济下滑，与政府投资相关的领域将受益更多。哪些投资属于政府性质，毫无疑问，它们是新旧基础设施、传统基础设施——建材轨道交通、园林环保、新基础设施——5g、数据中心、人工智能、工业互联网、充电桩和汽车联网、政府教育和医疗信息化建设等。因此，在下一个阶段中，g比c好。

钱到哪里，人们就去哪里。

※更大差异因素市场改革

然而，仅仅依靠政府增加杠杆并不是一个长期的解决方案。与此同时，另一份重要文件《关于建立更好的要素市场化配置体系和机制的意见》出台。

在经济增长理论中，无论什么样的经济模式，它最终都会实现生产要素的增长。也就是说，要实现潜在经济增长率的提高，必须增加要素投入，提高要素效率。

为什么人们不喜欢刺激？我喜欢改革，因为刺激政策往往以增加杠杆的形式存在，这在短期内提高了经济增长率和生产率利用率，但一旦刺激效应消退，经济增长率将回到原来的水平和状态。这种增长模式的副作用也非常大。一方面，不断增加的杠杆可能导致债务风险。另一方面，对经济的干扰也很大，这使得经济周期波动很大，从而不断造成供过于求和供不应求。

此外，经济刺激还有一个很大的问题，那就是刺激单个产业，而不是提高各种生产要素的积极性。最大的问题是既得利益者不断获利，但其他行业和其他领域的人可能贡献不大，可能会出现不平衡。但是，如果进行改革，使所有生产要素都有机会参与竞争，解放生产力，那么每个人和每一个生产要素都将有机会和进步的动力，这将有助于通过以市场为导向的机制循环和进入最有效率的领域，提高长期潜在的经济增长率。

过去改革开放的本质是什么？事实上，改革的实质是最大限度地释放和充分利用中华人民共和国成立后积累的人口红利；开放的本质是吸引资本和先进生产力进入中国，这大大提高了资本的效率。

现在，随着人口老龄化和人口增长率的下降，中国的人口红利几乎已经消退。然而，在土地、人才、资本、技术和数据方面仍有红利。如何刺激上述五种生产要素的红利，从而提高中国潜在的经济增长率，已经成为当前改革开放的当务之急。

对于a股而言，面对短期的经济下行压力，如果采用传统的经济刺激模式，虽然短期内经济状况会有所改善，但释放要素红利和提高潜在增长率将提高市场对企业长期利润增长的预期，有助于提高市场的长期风险偏好。

特别是去年十九届四中全会第一次提出了数据这个生产要素。这份文件更详细地描述了它，它的重要性不言而喻。

劳动力、资本、技术和数据与5g发起的新一轮技术革命有着很大的关系。因此，从长期红利的角度来看，科技领域仍然是一个值得长期布局的领域。虽然海外疫情的短期影响引起了对科技企业利润的担忧，但一旦海外疫情得到缓解，将会引发内外需求的共鸣。因此，从中期来看，我们仍对科技行业的投资机会持乐观态度。

02

中期展望与繁荣——2020年第一季度成长型企业市场增长再次转为负增长

截至4月12日，创业板上市公司2020年第一季度业绩预测已基本披露。本文将分析创业板第一季度报告的表现。根据已披露的公司业绩预测中值，2020年第一季度/2019年第一季度归属于创业板的累计净利润增长率为-26.0%/54.0%，2019年第三季度/2018年归属于创业板的累计净利润增长率为-6.7%/-79.6%。(注:本文选择一致可比口径作为测量样本。例如，2019年年报业绩增长率的样本是去年同期之前上市的公司)

剔除非经常性损益较大或利润过高的极端公司，2020年第一季度/2019年第一季度创业板累计净利润增长率为-35.2%/46.5%，2019年第三季度/2018年第一季度创业板累计净利润增长率为0.2%/-81.1%。由于创业板大部分公司的市值和利润都很小，一些利润变化较大的公司或其他非经常性损益往往会给整个行业带来更多的干扰，因此该分支机构被淘汰。(注:排除公司包括乐视、文股份)

成长型企业市场(创业板)在连续两个季度复苏后，业绩再次回落至负增长。2019年第一季度/2019年第二季度/2019年第三季度/2019年第四季度/2020年第一季度，归属于母亲的净利润在单个季度的总体增长率为-17.0%/-31.7%/27.7%/41.5%/-26.0%；剔除极端公司(文股份、乐视)后，2019年第一季度/2019年第二季度/2019年第三季度/2019年第四季度/2020年第一季度全创业板母公司净利润增长率为-10.4%/-6.8%/17.9%/25.9%/-35.2%。创业板的整体表现在2019年第三季度和第四季度出现了显著复苏；进入今年第一季度后，创业板的整体业绩提升受到了阻碍，因为大多数公司都受到了新的冠心病肺炎的负面影响。创业板2020年第一季度的整体业绩增长率相当于2019年第二季度的利润增长率。

从业绩预测类型来看，创业板第一季度业绩预测的阳性率仅为34.4%，与之前的阳性率相比有明显下降。在第一季度报告中，只有食品和饮料、公用事业、医药和生物、电子和有色金属行业的阳性率超过40%，而电气设备、国防和军事工业、建筑材料和休闲服务业的业绩预测较低。(业绩预测的积极类型包括四种类型:持续盈利、小幅增长、预增和扭亏)

从第一产业的绝对增长率来看，第一季度只有有色金属和商贸行业利润保持正增长，这与去年同期少数成份股预计处于低位有关；汽车和食品饮料行业实现了相对较弱的正增长。创业板的加权行业，如计算机、医药、生物、电子、电气设备和媒体，都有负利润，电子、医药和媒体的业绩增长率约为-10%或更低。

总体而言，整个创业板业绩预测类的正面率远低于去年第四季度，但在整体业绩大幅下滑的背景下，一些行业凸显出一定的盈利弹性。结合绩效预测的类型、行业分布和绩效增长率，电子、医药生物、媒体、电气设备、通信、军工等行业的绩效有一定的下降。

03

基金和寡妇——北行资本继续回归，融资变成了净买入

从一周资本流动情况来看，从4月7日至4月10日，土地存量继续回流，净流入规模较前一周略有扩大；融资资金最近一次周转为净流入，前4个交易日净流入近70亿元；新成立的公共基金继续放缓，etf基金变成了净流出。

从交易所交易基金的净购买量来看，本周前四个交易日，交易所交易基金的总份额略有下降，信息技术和经纪公司的交易所交易基金的总净赎回量也有所下降。具体来说，在本周的前四个交易日，股票交易所交易基金的净赎回总额为32亿英镑，信息技术的净赎回总额为1.15亿英镑，经纪交易所交易基金的净赎回总额为12.4亿英镑。上海和深圳300etf继续买入，而创业板etf和沪深500etf进行了净买入。

土地股份净流入已扩大到81.5亿元。就行业偏好而言，电子行业从上周的大额购买(+30.57亿元)转变为小额流出(-4.4亿元)；食品和饮料(30.27亿元)，药品(7.08亿元)，非银行(6.34%)继续大规模净购买；机械设备转为大规模净采购(+13.37亿元)。其他净销售行业包括房地产和汽车。在个股方面，较高的净购买量主要包括五粮液(13.74亿元)、贵州茅台(9亿元)和三一重工(8.12亿元)；沐源股份(-3.9亿元)和利奥股份(-2.3亿元)的净销售规模较高。

在金融一体化方面，融资资金回流，融资余额增加。本周前三个交易日融资净流入近70亿元。从行业偏好来看，电子、农、林、牧、渔、医药、电脑的净购买量相对较高，而餐饮、休闲服务、交通等融资的净销售规模最高。其中，电子、农、林、牧、渔业融资净购买额分别为14.9亿元和12.48亿元；食品、饮料和休闲服务的净销售额分别为3.18亿元和2.63亿元。从个股来看，融资净购买量较高的包括沐源股份(3.3亿元)和深圳科技(2.8亿元)；较高的净卖出股票包括贵州茅台(4.7亿元人民币)和中国国际旅行社(2.4亿元人民币)。

从资本需求的角度来看，大股东减少了他们的净持股量，宣布的减持计划规模扩大了。本周，大股东增持了1亿元人民币，减持了47亿元人民币，减持了46亿元人民币，由之前的净持股转为净持股。此外，宣布的计划削减规模为136亿元，明显高于前期。

04

主题与风向——数据已经上升到生产要素的高度，聚焦于大数据和数字经济的主题

本周，市场出现反弹，沪深300指数上涨1.51%，成长型企业市场指数上涨2.27%。本周的最大赢家主要是计算机、医药、军工和农业相关话题。

本周和下周值得关注的主题活动有:

1.云计算、大数据、5g等。——国家发展和改革委员会、中央网络信息办公室发布《推进“云智慧”培育新经济发展行动实施方案》，支持符合条件的行业和企业探索大数据。、人工智能、云计算、数字双胞胎、5g、物联网和区块链等新一代数字技术应用和集成创新；大力发展共享经济、数字贸易和零工经济，支持新零售、网上消费、非接触式配送、网络医疗、网上教育、一站式旅游、共享员工、远程办公和“家庭经济”等新形式

2.交付-交通运输部:协调推进《全国综合立体交通网络规划纲要(2021-2050年)》和《第十四个五年规划》综合交通发展规划的编制

4月9日，交通运输部部长李主持召开部长级会议领导小组会议和我部应对COVID-19肺炎疫情工作会议、联合防控机制会议、复产复产机制会议，提出推进《全国综合立体交通网络规划纲要(2021-2050年)》和《交通运输综合发展第十四个五年规划》编制工作。积极推进交通强国试点和重大项目建设，筹备第二届联合国全球可持续交通大会

3.细胞疗法——以色列的研究表明，细胞疗法对COVID-19肺炎患者有明显的疗效

当地媒体最近报道，以色列海法Sturm Medical Company用其开发的胎盘plx细胞基础疗法成功治疗了6例高风险COVID-19肺炎患者，使其病情好转并存活。我公司过去完成的动物实验表明，plx细胞疗法对肺动脉高压、肺纤维化、急性肾损伤和胃肠损伤有显著的治疗效果。目前，该公司计划申请国际临床试验来治疗新型冠状病毒相关并发症。(科技日报)

4.无源元件——无源元件的领导者郭巨预计将在第二季度继续提价，村田最大的mlcc工厂将被关闭

郭巨在3月份成功提价，其收入好于预期。此外，客户拉货需求稳定，也有利于第二季度与客户的长期合同谈判。未来4-5个月，预计郭巨的出货量将保持稳定，随着新产品定价的生效，价格将大幅上涨。KGI认为，菲律宾、马来西亚和日本的无源元件工厂的生产受到更严格的检疫措施的影响，这将直接影响无源元件的全球供应，预计将有利于第二季度mlcc和片式电阻器的定价。(《台湾商业时报》)

世界最大的mlcc工厂村田制造有限公司最近宣布，4月4日，该集团在福井县的一家工厂——武胜研究所发现了一个新的冠状病毒确诊病例，该工厂从现在起关闭至4月7日。村田福井工厂(Murata Fukui Factory)是村田旗下最大的单体工厂，主要生产高端手机和电子产品mlcc，占其产能的25%。(狩猎核心网)

5.大数据——中共中央和国务院:促进政府数据的开放共享，培育数字经济的新产业、新格式和新模式

加快推进各地区各部门间的数据共享和交流，制定新的数据共享职责清单。研究并建立机构规范，以促进企业注册、运输和气象等公共数据的开放以及数据资源的有效流动。培育数字经济的新产业、新格式、新模式，支持农业、工业、交通、教育、安全、城市管理、公共资源交易等领域标准化数据开发利用场景建设。充分发挥行业协会和商会的作用，推进人工智能、可穿戴设备、汽车联网和物联网领域数据采集的标准化。

6.5g毫米波滤波器——云塔科技推出中国首个自主研发的5g毫米波滤波器

安徽云塔科技最近与中国科技大学微电子学院联合发布了自主研发的5g毫米波滤波器。这是中国制造商首次成功开发出这种5g毫米波频段的小型化滤波器产品。

7.医疗大数据——医疗大数据“国家队”在上海正式成立

4月8日，由国家卫生计生委部署、中国移动牵头的联人医疗大数据技术有限公司运营总部在上海张江人工智能岛正式揭牌。据报道，这是中国第一个医疗大数据产业集团，由中央企业牵头投资，地方政府、金融机构和医疗信息企业共同参与，国有资产为主体，市场化机制。公司由中国移动牵头，太平洋保险、济南国际医疗中心产业发展有限公司、浦东投控科技基金、Inspur医疗、UIH医疗等7家公司参与，注册资本实收20亿元。(中信。com)

8.光子计算——奇智科技完成了2600万美元的首轮融资，成为全球融资金额最高的光子计算初创企业

光子计算硬件开发公司西智科技今天宣布，它最近完成了2600万美元的A系列融资。本轮融资以CICC资本旗下的经纬中国和CICC硅谷基金为首，其次是向峰投资、中科创兴和招商局风险投资，老股东百度风险投资和丰瑞资本继续增持。本轮融资使西智科技累计融资金额达到3670万美元，成为全球融资金额最高的光子计算初创企业。

9.新能源汽车——工业和信息化部:《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)》的主要内容已经达成共识，将尽快出台实施

4月7日，全国政协副主席万钢主持召开新能源汽车产业发展规划咨询委员会(2021-2035)会议，工业和信息化部副部长辛出席会议。欣表示，目前，中国新能源汽车产业正处于“翻越山脊”的关键时期，受疫情和全球油价下跌的双重影响，市场下行压力加大。下一步，工业和信息化部将进一步加强部门协调，完善扶持政策，积极稳定和扩大新能源汽车消费，坚定不移地促进行业持续健康发展。

10.原材料——全球原材料都担心“断供”，而与疫情相关的原材料出口可能会遇到短暂的爆发期

COVID-19肺炎疫情在全球范围内迅速蔓延，对药品生产供应链造成了巨大影响。一些国家报告说原材料供应紧张。据业内人士透露，原料药企业复工后复工率稳步上升，国内需求基本得到满足，预计将满足海外需求，与疫情相关的原料药出口可能会迎来一个较短的爆发期。但是，需要注意的是，由于非流行性医疗需求的暂停，如果外国制药行业长期关闭，将对中国原料药的整体出口产生负面影响。(通过引用)

11.无线充电——上海光学机械研究所提出了一种新的基于全固态激光共振光束的无线充电方案

据中国科学院官方网站、上海光机所高场激光物理国家重点实验室和同济大学电子与信息工程学院的研究人员介绍，首次提出了一种基于全固态激光共振光束的新型无线充电方案，实现了2瓦的电功率和2.6米的无线能量传输。相关成果发表在《物理网络杂志》上。

本周行业观察-如何追踪近期投资的主题？

一方面，由于海外国家特别是美国的疫情尚未出现实质性拐点，受疫情影响明显的需求冲击行业较弱，而受疫情影响较小甚至受益较大的行业如果具备相关催化作用，则较强。例如，本周最大的受益者是计算机(rcs富媒体消费催化)、医药(印度原材料供应有限、疫苗研发、对药品和医疗器械需求的增加)、军事工业(北斗三号最后一次网络卫星发射)和农业。其中，在上周的周报中，我们特别强调了目前北斗产业链的投资逻辑，即除了北斗三号最后一次组网卫星发射事件的短期催化作用外，“(1)复杂的国际形势，自主可控的需求；(2)国内北斗产业链不受全球经济影响，不受疫情影响；(3)产业链对3)5g下游应用需求的长期保证，如自主驾驶，都是配置原因，卫星导航板块本周也上涨了4.78%。

因此，在全球疫情出现实质性拐点之前，需求不受影响甚至受益+事件催化的相关领域可能会有相对确定的投资机会。看看本周，我们在早期推荐的rcs、北斗和数字现金都表现强劲。从催化的角度来看，下周我们将关注大数据和数字经济的主题:

4月9日，中共中央、国务院发布了《关于构建更好的要素市场化配置体系和机制的意见》，提出“加快培育数据要素市场”，包括“推进政府数据公开共享”、“提升社会数据资源价值”、“加强数据资源整合和安全保护”。

这是十九届四中全会第一次把数据作为生产要素后的第一个纲领性政策文件。目的是充分发挥数据作为一种新因素对其他因素效率的乘数效应，培育和发展数据因素市场，使大数据成为推动高质量经济发展的新动能。

目前，2018年全球数字经济总值达到26万亿美元，占整体经济的30%。同期，中国数字经济规模达到4.73万亿美元，居世界第二位，占国内生产总值的34.8%。数字经济的兴起和新技术周期的到来将成为推动经济发展的最重要的力量之一。

重视数据元素的作用，实质上是肯定数字经济在国民经济中的重要作用。3月17日，国务院常务会议指出，要加大对“互联网+”和平台经济的支持力度，拓展数字经济新模式，依托工业互联网，推动传统产业上网和上云，发展线上线下一体化的生活服务业，支持共享就业平台发展。

因此，加大大数据资源的保护和利用，加大5g基础设施、工业互联网、云计算和物联网等数字经济基础设施的建设，将成为下一步政策的重点方向。

05

数据和估值——整体a股估值略有上升

本周，所有a股的估值水平都上升了。截至4月10日收盘，所有a股市盈率上升0.2倍至14.3倍，处于历史估值水平的39.6%的分位数。创业板本周上涨，市盈率上涨0.9倍至43.1倍，为历史估值水平的34.1%。代表大盘股的沪深300指数上涨0.2倍至11.1倍，处于历史估值水平的36.0%分位数。代表小盘股的沪深1000指数上涨0.6倍至25.4倍，处于2014年以来历史估值的27.3%分位数。

在行业估值方面，电子、纺织和服装、矿业和通信行业的估值水平本周有所下降，其中电子行业跌幅相对较大，下跌0.94倍；其他行业估值水平均有所上升，国防、休闲服务、医药生物、传媒等行业估值上升1.0倍以上，其中国防军工行业市盈率上升2.52倍至58.1倍，为历史估值水平的55.0%；休闲服务业的估值上升了1.66倍至27.5倍，处于9.4%的历史水平；制药生物部门的估值上升了1.52倍，达到39.9倍，达到历史最高值73.3%；媒体行业的估值上升了1.08倍至32.6倍，处于31.5%的历史百分位数。截至4月10日，第一产业估值的前五大产业是国防、计算机、通信、医药和生物以及电子。

来源：人民视窗网